1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 投资策略 Table_First|Table_Summary 减税降费成效显现，警惕商誉减值风险 ——国联证券投资策略周报2018年第40期 投资要点： 10月财政收入首下滑，减税降费成效初显： 财政部数据显示，10月份财政收入出现今年以来首次同比下降，减税降费成效初显，企业税负有所降低。10月全国一般公共预算收入同比下降3.1%；其中的税收收入同比下降5.1%。随着个人所得税减税和提高出口退税率效应进一步显现，全年减税规模将大于计划规模，全年税收收入增幅将继续回落，预计与现价GDP增幅大体相当。10月民间固定资产投资同比增8.8%，减税对拉动经济产生积极影响，形成良性循环。定向的财政扶持成效显现，小微企业减税规模同比增41.3%；大型民营企业减税规模同比增19.3%；创新型企业减税规模同比增22.6%。 10月经济数据公布： 从投资的角度看，房地产政策调控基调难以发生大转变，销售回笼资金合理布局将成为未来的主要方式，很难出现房地产投资的高速增长，而企业自发的制造业投资和依靠积极财政的基建投入将成为投资的双轮。从消费而言，降低进口产品关税、个税改革等措施陆续出台，国际进口博览会的成功召开，居民消费结构转型正在路上。 国务院继续推动政策呵护企业： 中国10月M2同比增8%，明显低于市场预期；新增人民币贷款创2017年12月以来最低。10月社会融资规模增量创2016年7月以来新低，同比大幅少增4716亿元，表内信贷投放疲弱，叠加表外融资受强监管的回表要求继续萎缩，共同造就10月社融规模增量的大降。人民币贷款中，不论中长期还是短期和票据融资均现较大幅度下降，企业贷款部分萎缩尤其明显，这一方面有季节性因素的影响，另一方面也表明整体需求趋弱。另一方面，虽然金融收缩，但利率依然呈现下行趋势，显示流动性整体宽裕。 目前，对货币政策的传导机制的疏通或更为关键，随着国家政策的引导，我们认为后续传导机制或更加顺畅，金融收缩的影响或减弱。 行业配置方面，短期建议关注：（1）积极财政政策持续发力，建议关注大金融；（2）持续出台政策呵护小微、民营企业，建议关注创投。  风险提示 宏观经济下行风险；市场大幅波动风险。 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2018年11月19日 相对市场表现 Table_First|Table_Author 张晓春 分析师 执业证书编号：S0590513090003 电话：0510-82832053 邮箱：zhangxc@glsc.com.cn Table_First|Table_Contacter 黄子宸 研究助理 电话：0510-82832380 邮箱：hzc@glsc.com.cn Table_First|Table_RelateReport 相关报告 1、《企业利润增速回落，持续看好大金融——国联证券策略周报》 2018.10.29 2、《稳市场政策频出，关注回购事件——国联证券策略周报》 2018.11.05 3、《政策呵护民企，适当关注成长——国联证券策略周报》 2018.11.12 请务必阅读报告末页的重要声明 2 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 正文目录 1. 我们的观点 ........................................................ 3 2. 市场表现回顾 ...................................................... 5 3. 行业观察追踪 ...................................................... 6 4. 风险提示 .......................................................... 9 图表目录 图表1：本周国联策略观点 .............................................................................................. 4 图表2：主要指数周涨幅 .................................................................................................. 5 图表3：大中小盘走势 ..................................................................................................... 5 图表4：行业表现周涨幅 .................................................................................................. 5 图表5：不同种类指数表现 .............................................................................................. 5 图表6：各版块估值水平（TTM） ................................................................................... 6 图表7：各版块市净率水平 .............................................................................................. 6 图表8：能源产品价格跟踪 .............................................................................................. 6 图表9：有色金属产品价格跟踪 ....................................................................................... 7 图表10：钢铁产品价格跟踪 ............................................................................................ 7 图表11：建材产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表12：农副产品产品价格跟踪 ..................................................................................... 8 图表13：纺织产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 图表14：化工产品价格跟踪 ............................................................................................ 8 3 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略 1. 我们的观点  10月财政收入首下滑，减税降费成效初显 财政部数据显示，10月份财政收入出现今年以来首次同比下降，减税降费成效初显，企业税负有所降低。今年以来，财政收入保持较快增速，尤其是上半年财政收入增幅高于GDP增幅，受到社会关注。自6月份起，全国财政收入就由前5个月的两位数增速开始明显放缓，10月全国一般公共预算收入同比下降3.1%；其中的税收收入同比下降5.1%。随着个人所得税减税和提高出口退税率效应进一步显现，全年减税规模将大于计划规模，全年税收收入增幅将继续回落，预计与现价GDP增幅大体相当。10月民间固定资产投资同比增8.8%，减税对拉动经济产生积极影响，形成良性循环。定向的财政扶持成效显现，小微企业减税规模同比增41.3%；大型民营企业减税规模同比增19.3%；创新型企业减税规模同比增22.6%。  10月经济数据公布 在10月金融、财政数据双双走低的情况下，固定资产投资增速小幅上行，前10个月累计增长5.7%，较上月回升0.3pct，连续2个月保持回升。其中，制造业投资累计增长9.1%，增速较上月回升0.4pct；基础设施建设投资累计增长3.7%，回升0.4pct；房地产投资增速回落0.2pct，前十个月累计增长9.7%。 与投资端的回暖形成对比的是消费的持续走弱。占比较高的汽车销售出现负增长，限额以上企业汽车销量同比下滑0.6%。另外，房地产销售也出现了回落，销售额和销售面积增长明显放缓。虽然土地购置和土地出让金收入依然维持较高增速，但房地产开发投资完成额已连续4个月回落，部分龙头房企平均成交价格已环比走低，这将在未来持续影响以家电、建筑装潢为代表的地产后周期消费品。 从投资的角度看，房地产政策调控基调难以发生大转变，销售回笼资金合理布局将成为未来的主要方式，很难出现房地产投资的高速增长，而企业自发的制造业投资和依靠积极财政的基建投入将成为投资的双轮。从消费而言，降低进口产品关税、个税改革等措施陆续出台，国际进口博览会的成功召开，居民消费结构转型正在路上。  新增社融、M1、M2创新低 中国10月M2同比增8%，明显低于市场预期的8.4%；新增人民币贷款创2017年12月以来最低。10月社会融资规模增量7288亿元，创2016年7月以来新低，同比大幅少增4716亿元，表内信贷投放疲弱，叠加表外融资受强监管的回表要求继续萎缩，共同造就10月社融规模增量的大降。 人民币贷款中，不论中长期还是短期和票据融资均现较大幅度下降，企业贷款部分萎缩尤其明显，这一方面有季节性因素的影响，另一方面也表明整体需求趋弱。另一方面，虽然金融收缩，但利率依然呈现下行趋势，显示流动性整体宽裕。 目前，对货币政策的传导机制的疏通或更为关键，随着国家政策的引导，我们认为后续传导机制或更加顺畅，金融收缩的影响或减弱。 4 请务必阅读报告末页的重要声明 投资策略  证监会修订发布上市公司重大资产重组信披准则 本次修订整体简化了并购重组预案的披露要求，不再要求披露交易对方业务发展状况、主要财务指标和下属企业名目；不再强制要求披露标的预估值或拟定价；不再要求披露权属瑕疵、立项环保等报批事项；增加中介机构核查要求弹性。总体来看放宽了要求，加快了并购重组进程，使得上市公司能够更方便地优化自身资产业务结构。但与此同时，需要注意防止内幕信息的泄漏以及其他违反法律法规的事件发生。  沪深交易所退市新规落地 新规就证券重大违法和社会公众安全重大违法两类强制退市情形进行了明确，与此同时，对退市公司重回A股的条件也进行了升级，彻底封死因欺诈发行而强制退市的公司恢复上市路。 短期看，炒作之风或将被遏制，对业绩较差或涉及新规中“重大违法”情形的企业，建议适当规避；新规对ST股也将带来较大负面影响。 此外证监会发文强调商誉减值监管关注事项，部分商誉较高如传媒、计算机等行业或受冲击。建议关注公司治理优秀、业绩较优支撑等行业和龙头公司的机会。 从宏观经济数据上看，当前内外需求仍较为疲软，制造业企业生产意愿趋弱，居民消费增速有所下滑，房企拿地成本、资金成本高企。从近期数据看，“三驾马车”中当前边际改善以及预期也向好的是投资中的制造业以及基建投资。在