2025年中报点评国内经纪业务相对承压，境外业务稳健扩张

南华期货2025年中报显示，公司整体业绩表现分化。2025年上半年，公司营业总收入11.01亿元，同比下滑58.3%，主要受交易业务净额法确认收入影响；归母净利润2.31亿元，同比微增0.5%。分季度看，Q2营收5.67亿元，同比下滑66%，环比增长6%；归母净利润1.46亿元，同比微增1%，环比增长70%。EPS为0.38元，ROE（加权平均）为5.51%，同比下降0.52个百分点。

业务层面：

1. 境内经纪业务承压：受市场环境和利率政策影响，2025年上半年期货经纪业务收入1.91亿元，同比下滑25.7%。境内期货经纪业务客户权益为273.47亿元，同比增长6.1%。
2. 财富管理业务规模提升：2025年上半年财富管理业务收入0.28亿元，同比下滑30.3%，环比基本持平。南华基金公募基金规模达215.27亿元，同比增长45.4%；资管产品规模2.55亿元，同比增长28.8%。
3. 风险管理业务收入大幅下滑：2025年上半年风险管理业务收入5.52亿元，同比下滑72.6%，主要因收入确认方法变更。
4. 境外业务稳健扩张：境外金融服务业务收入3.27亿元，同比增长1.8%，占比达55.6%，同比提升6.8个百分点。境外经纪业务客户权益总规模177.68亿港元，同比增长32.25%。

研究结论：

• 境外业务成为公司主要支撑，但境内业务面临压力。公司国际化战略优势显著，尤其在境外清算方面。
• 下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为4.71/5.37/5.87亿元，同比增速2.95%/13.96%/9.23%。当前市值对应2025-2027年PE分别为31.99/28.07/25.70倍。
• 维持“增持”评级，但提示行业监管趋严、利率大幅波动等风险。

关键数据：

• 营业总收入：11.01亿元（同比-58.3%）
• 归母净利润：2.31亿元（同比+0.5%）
• 境内期货经纪业务收入：1.91亿元（同比-25.7%）
• 财富管理业务收入：0.28亿元（同比-30.3%）
• 风险管理业务收入：5.52亿元（同比-72.6%）
• 境外金融服务业务收入：3.27亿元（同比+1.8%）
• 境外经纪业务客户权益：177.68亿港元（同比+32.25%）