海外持续高增长,国内业务承压-2025年中报点评

医疗器械2025年09月15日 推荐（维持）目标价：19元当前价：14.44元 维力医疗（603309）2025年中报点评 海外持续高增长，国内业务承压 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1营收7.45亿元（+10.19%），归母净利润1.21亿元（+14.17%），扣非净利润1.18亿元（+16.42%）。单25Q2，营收3.97亿元（+8.16%），归母净利润0.62亿元（+11.39%），扣非净利润0.61亿元（+12.87%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 评论： 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 ❖海外业务快速增长，国内业务承压。25H1，公司积极开拓市场，内外销并举，实现了业绩的稳健增长。外销实现持续高增长，公司进一步深化海外本土化销售，北美、南美、东南亚等地区业务均取得了快速增长，同时公司泌外创新产品持续实现高速增长，大客户业务也呈现稳定增长态势。内销方面，受医疗行业整顿、价格联动等政策因素影响，新产品进院节奏放缓，部分产品线增长面临压力。 联系人：张良龙邮箱：zhanglianglong@hcyjs.com ❖泌尿外科、护理产品高速增长。分产品看，25H1公司主营业务中，泌尿外科产品收入1.34亿元（+43.90%），护理产品收入0.92亿元（+30.28%），血透产品收入0.4亿元（+18.44%），导尿产品收入2.2亿元（+13.62%），均实现较快增长。其中，泌尿外科产品的高速增长主要得益于一次性负压清石鞘等创新产品在海内外市场的快速放量，血透产品则受益于23省联盟集采中标带动。同期，麻醉产品收入2.09亿元（-4.79%），呼吸产品收入0.27亿元（-38.54%）。麻醉业务受行业整顿影响增长放缓，呼吸业务则因呼吸道疾病发病率下降，市场需求及产品价格下滑而增长乏力。 公司基本数据 总股本(万股)29,286.80已上市流通股(万股)29,187.14总市值(亿元)42.29流通市值(亿元)42.15资产负债率(%)33.46每股净资产(元)6.3612个月内最高/最低价15.04/9.72 ❖费用率有所优化，盈利能力稳步提升。25H1公司综合毛利率为45.04%，与上年同期的45.07%相比基本持平，由于低毛利率的海外收入增速更高，占比提升，此种情况下总体毛利率持平，预计25H1海外毛利率仍延续之前的提升趋势。25H1公司销售费用率为8.40%，同比减少1.42pct；管理费用率为8.44%，同比减少0.75pct；研发费用率为6.26%，同比减少0.12pct。费用率的整体优化带动净利率提高，25H1公司归母净利率达到16.25%，同比提升0.57pct。 ❖投资建议：结合25H1国内业务承压和外销持续高增长情况，我们维持盈利预测，预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.2%和22.2%，对应PE分别为16、13和11倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值56亿元，对应目标价19元，维持“推荐”评级。 ❖风险提示：1、创新单品如可视双腔支气管插管、BIP导尿管、亲水性导尿管/包、清石鞘等放量低于预期；2、海外业务拓展进度不及预期、海外市场收入波动大于预期；3、集采降价幅度大于预期。 相关研究报告 《维力医疗（603309）深度研究报告：从低耗到高耗，开启新一轮高增长》2025-04-29 《维力医疗（603309）2024年三季报点评：国内业务逐步恢复，海外高增长》2024-10-28《维力医疗（603309）2024年中报点评：二季度海外收入快速增长，利润端超预期》2024-07-29 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所