海外持续高增长,国内业务承压-2025年中报点评

维力医疗（603309）2025年中报点评

核心观点
维力医疗2025年H1业绩稳健增长，海外业务持续高增长，国内业务受政策影响承压。公司泌尿外科和护理产品表现突出，麻醉和呼吸产品增长乏力。费用率优化带动盈利能力提升，维持盈利预测，给予目标价19元，维持“推荐”评级。

关键数据

• 2025H1营收7.45亿元（+10.19%），归母净利润1.21亿元（+14.17%），扣非净利润1.18亿元（+16.42%）。
• 单25Q2营收3.97亿元（+8.16%），归母净利润0.62亿元（+11.39%）。
• 分产品看：泌尿外科产品收入1.34亿元（+43.90%），护理产品收入0.92亿元（+30.28%），血透产品收入0.4亿元（+18.44%），导尿产品收入2.2亿元（+13.62%）。麻醉产品收入2.09亿元（-4.79%），呼吸产品收入0.27亿元（-38.54%）。
• 25H1综合毛利率45.04%，销售费用率8.40%，管理费用率8.44%，研发费用率6.26%，归母净利率16.25%。

研究结论

• 海外业务：北美、南美、东南亚等地区业务快速增长，泌外创新产品持续高速增长，大客户业务稳定增长。
• 国内业务：受医疗行业整顿、价格联动等政策影响，新产品进院节奏放缓，部分产品线增长面临压力。
• 盈利能力：费用率优化带动净利率提升，25H1归母净利率16.25%，同比提升0.57pct。
• 投资建议：预计公司25-27年归母净利润为2.6、3.2、3.9亿元，同比增长20.3%、20.2%和22.2%，对应PE分别为16、13和11倍。DCF模型测算目标价19元，维持“推荐”评级。
• 风险提示：创新单品放量低于预期、海外业务拓展进度不及预期、集采降价幅度大于预期。