20225年中报点评：国内零售线业务承压，海外业务稳步向好

医疗器械2025年09月30日 强推（维持）目标价：58元当前价：43.54元 振德医疗（603301）20225年中报点评 国内零售线业务承压，海外业务稳步向好 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布25年中报，25H1营业收入21.00亿元（+2.83%），归母净利润1.28亿元（-20.70%），扣非净利润1.18亿元（-26.97%）。25Q2营业收入11.09亿元（+2.79%），归母净利润0.77亿元（-12.76%），扣非净利润0.70亿元（-18.91%）。 证券分析师：郑辰邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：李婵娟邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360520110004 评论： ❖营收端稳步增长，利润端阶段性承压。25H1公司营业收入为21.00亿元，同比增长2.83%，细分来看，手术感控收入9.0亿元（+14%），基础护理收入4.3亿元（-23%），造口及现代伤口护理收入3.9亿元（+17%），压力治疗与固定收入2.3亿元（-4%）。25H1公司归母净利润同比下滑20.70%，利润增速低于收入增速的原因在于：1）因汇率波动汇兑收益较上年同期减少；2）因利息收入较上年同期减少；3）因公司海外生产基地于去年下半年正式投产生产运营尚处于产能效率爬坡期短期费用支出增加；4）因开发新市场国际国内产品注册费用增加。 证券分析师：陈俊威邮箱：chenjunwei@hcyjs.com执业编号：S0360525060002 公司基本数据 总股本(万股)26,645.12已上市流通股(万股)26,645.12总市值(亿元)116.01流通市值(亿元)116.01资产负债率(%)29.46每股净资产(元)21.1412个月内最高/最低价43.54/19.14 ❖国内医院线业务运营稳健，零售线业务阶段性承压。25H1公司实现国内收入7.96亿元（-11%），其中国内医院线收入5.33亿元（+1%），零售线收入2.14亿元（-37%）。25H1国内医院线公司继续围绕产品组合、渠道建设、客户管理、准入策略、组织能力及运营增效等维度，提升市场竞争力和市场渗透覆盖，截至25年中报披露日，公司产品已覆盖全国各省市自治区近9,200家医院，其中三甲医院超1,200家，25H1国内零售线公司推进了“721”产品聚焦策略，优化长尾产品，集中资源打造核心大单品，整体收入下滑，但核心产品销售占比和销售效率得到显著提升，截至25年中报披露日，公司产品全国百强连锁药店覆盖率已达99%，共计覆盖全国21万余家药店门店。在线上零售线，公司在天猫、京东、拼多多等电商平台共计开设17家店铺，合计粉丝量达950万人。 ❖海外业务稳步向好。25H1公司实现海外收入12.92亿元（+13%），即使上半年全球地缘政治风险和贸易政策不确定性加大，公司通过积极推进产业链全球化布局、加速拓展东南亚、中东、非洲等新兴市场、持续推动产品升级等方式驱动公司海外业务稳步向好。 ❖投资建议：综合考虑公司中报业绩、长尾产品优化及费用端投入节奏等因素，我们预计公司25-27年归母净利润分别为4.0、4.5、5.3亿元（25-27年原预测值为4.4、5.1、5.9亿元），对应PE分别为29、26、22倍。根据DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价约58元，维持“强推”评级。 相关研究报告 《振德医疗（603301）2024年报&2025年一季报点评：收入稳健增长，渠道快速扩展》2025-05-14《振德医疗（603301）2024年三季报点评：收入符合预期，剔除汇兑影响后扣非净利润高速增长》2024-11-11《振德医疗（603301）2024年中报点评：业绩符合预期，常规业务稳健增长》2024-09-08 ❖风险提示：业务增长不达预期；2、收购标的整合效果不达预期。 附录：财务预测表 医药组团队介绍 组长、首席分析师：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 联席首席分析师：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名。 医疗器械组组长、高级分析师：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年荣获新财富最佳分析师第四名，2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 中药和流通组组长、高级分析师：高初蕾 中国科学院理学博士，曾就职于华泰证券，2024年加入华创证券，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 分析师：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。2023新财富最佳分析师入围，2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券。2024证券时报·新财富最佳分析师第五名团队成员。 助理研究员：吴昱爽 南开大学生物科学学士，复旦大学生物医学研究院博士，研究方向为表观遗传与肿瘤。2025年加入华创证券研究所。 研究员：孙芊荟 吉林大学化学学士，清华大学生物医学工程硕士。曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所