20225年中报点评：国内零售线业务承压，海外业务稳步向好

振德医疗2025年中报点评

核心观点：

• 公司25H1营业收入21.00亿元，同比增长2.83%，但归母净利润下滑20.70%，扣非净利润下滑26.97%。营收增长主要来自手术感控（+14%）、造口及现代伤口护理（+17%）业务，而基础护理（-23%）、压力治疗与固定（-4%）业务承压。
• 利润端下滑原因包括汇率波动、利息收入减少、海外生产基地产能爬坡期费用增加以及新市场注册费用增加。
• 国内医院线业务稳健，收入同比增长1%，产品覆盖全国近9,200家医院。零售线业务阶段性承压，收入下滑37%，但核心产品销售占比和效率提升，产品覆盖全国21万余家药店。
• 海外业务表现良好，收入同比增长13%，通过全球化布局、拓展新兴市场和产品升级驱动增长。

关键数据：

• 25H1营业收入：21.00亿元（+2.83%）
• 25H1归母净利润：1.28亿元（-20.70%）
• 25H1扣非净利润：1.18亿元（-26.97%）
• 国内医院线收入：5.33亿元（+1%）
• 国内零售线收入：2.14亿元（-37%）
• 海外收入：12.92亿元（+13%）

研究结论：

• 预计公司25-27年归母净利润分别为4.0、4.5、5.3亿元，对应PE分别为29、26、22倍。
• 根据DCF模型测算，给予公司整体估值155亿元，对应目标价58元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 业务增长不达预期；收购标的整合效果不达预期。