新泉股份（603179）2025年中报点评：盈利短暂承压，看好品类与海外扩张

汽车零部件Ⅲ2025年09月01日 强推（维持）目标价区间：57.2-71.5元当前价：50.30元 新泉股份（603179）2025年中报点评 盈利短暂承压，看好品类与海外扩张 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，25Q2归母净利2.09亿元、同比+1.2%、环比-2.0%，扣非归母净利2.06亿元、同比-1.2%、环比-1.6%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖海外规模快速增长，稳步向全球化内外饰龙头迈进。公司25Q2营收39.4亿元、同比+26%、环比+12%，同比增幅扩大，主要来自Q2海外项目放量。公司25H1营收74.6亿元、同比+21%，分地区看，国内营收59.8亿元、同比+6.9%，海外营收14.8亿元、同比+1.59倍，25H1公司海外营收占比已提升12PP至20%。海外布局方面，仍在持续发力欧美市场：1）欧洲：公司对斯洛伐克新泉于25M4再次加码增资4500万欧元，同时25M1计划通过新加坡新泉以自有资金3600万欧元在德国慕尼黑投资设立新泉(欧洲)，并由新泉(欧洲)在德国拜仁州投资3000万欧元设立新泉(拜仁)。2）北美：25M8新加坡新泉的全资子公司新泉美国控股拟以自有资金在美国肯塔基州投资设立新泉(肯塔基)。 证券分析师：夏凉电话：021-20572532邮箱：xialiang@hcyjs.com执业编号：S0360522030001 证券分析师：林栖宇邮箱：linxiyu@hcyjs.com执业编号：S0360525070002 ❖国内毛利率波动，导致Q2业绩承压。公司25Q2归母净利2.09亿元、同比+1.2%、环比-2.0%，对应归母净利率5.3%、同比-1.3PP、环比-0.8PP，扣非归母净利2.06亿元、同比-1.2%、环比-1.6%。具体地：1）25Q2毛利率16.8%、同比-3.0PP、环比-2.7PP，推测主要受国内毛利率下滑影响，25H1国内毛利率16.9%、同比-2.9PP，海外毛利率22.8%、同比+1.0PP。2）25Q2期间费用率10.0%、同比-1.4PP、环比-2.7PP，其中管理费用率5.1%、同比+0.7PP、环比-1.6PP，销售费用率0.6%、同比-1.0PP、环比持平，研发费用率4.3%、同比+0.6PP、环比-0.4PP，财务费用率-0.1%、同比-1.7PP、环比-0.7PP，费用控制有所成效。3）25Q2减值合计-0.33亿、24Q2为-0.08亿、25Q1为0.03亿。 公司基本数据 总股本(万股)48,730.38已上市流通股(万股)48,730.38总市值(亿元)245.11流通市值(亿元)245.11资产负债率(%)64.95每股净资产(元)11.8412个月内最高/最低价56.55/36.80 ❖外饰收入持续高增，同时收购安徽瑞琪布局座椅新业务。内外饰件品类丰富、单车价值量总额高，公司已在外饰及座椅新业务拓展取得成效。1）外饰方面，公司保险杠总成2023年/2024年/25H1营收增速分别+1.13倍/+4.15倍/+1.19倍，外饰件2023年/2024年/25H1营收增速分别+26倍/+29%/+31%，外饰新产品历经两年放量期后增长动能依旧强劲，25H1保险杠总成、外饰件分别实现收入3.1、1.3亿元。2）座椅方面，公司已于25M4完成对安徽瑞琪70%股权的收购，瑞琪具备汽车整椅生产能力，前身为芜湖李尔，此前为奇瑞等提供座椅及相关零部件。25H1新泉来自座椅及座椅附件收入达到2.0亿元。公司有望借此切入ASP近4000元、部分车型甚至高达万元级别的汽车整椅赛道，实现配套金额的大幅跃升，进一步打开规模化发展空间。 ❖投资建议：结合上半年盈利情况与市场竞争环境，我们预计公司2025-27年归母净利润11.1（前值14.4）、13.9（前值18.4）、17.0亿元，对应增速+14%、+25%、+22%。估值层面，公司已具备优质客户基础、全球化的供应能力、以及被验证过的成本优势与快速拓品类/拓份额优势；此外，公司正式开拓座椅新业务，战略性切入市场规模超千亿的乘用车整椅市场，打开中长期成长空间。我们认为公司拓品类进程加速推进，应当给予潜在全球化的多品类内外饰平台型龙头一定估值溢价，给予公司2026年PE 20-25倍，对应目标市值279-349亿元、对应目标股价57.2-71.5元、空间14%-42%，维持“强推”评级。 相关研究报告 《【华创汽车】新泉股份（603179）2024年三季报点评：盈利超预期，看好明年海外放量》2024-10-31《新泉股份（603179）2024年中报点评：汇兑影响盈利，拓品类与全球化稳步推进》2024-09-03《新泉股份（603179）2024年一季报点评：24Q1符合预期，拓品类与全球化稳步推进》2024-05-05 ❖风险提示：海外经营不及预期、新业务拓展不及预期、下游超额年降风险等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所