原油周报：短期事件扰动为主，远期油价预计下行

研究员：童川期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010 综合分析与交易策略 【综合分析】 上周，三大机构陆续公布月报，在完全计入OPEC增产后，原油远期过剩预期加剧，EIA和IEA均给出200万桶/日以上的过剩预期，油价中长期偏空运行。未来供应端的预期差主要来源于页岩油主动减产、美国制裁俄罗斯和伊朗造成敏感油供应受限等，需求端的预期差则来自中、美两国战略库存补库的力度。上周市场关注周末“特普会”的结果，周五晚间多头避险油价回落。周末美俄会谈未达成确定成果，俄油预计仍面临制裁，会谈利空短期出尽，后续俄乌局势仍将阶段性扰动油价。宏观方面，中长期油价大幅下跌的风险来自美国经济硬着陆，因此市场关注美联储后续降息的动机，若因就业转弱、经济数据转差而开启降息，则油价仍有下行压力，若数据改善、美国经济继续表现出韧性，则油价下方空间同样有限。短期油价预计震荡为主，Brent运行区间预计在65~68美金/桶，中期偏空。 【策略】 单边：短期震荡，中期偏空。套利：国内汽油裂解偏空，柴油裂解企稳。期权：观望。(观点仅供参考，不作为买卖依据) 第二章核心逻辑分析 宏观：CPI走弱，PPI走强，降息预期反复 ◼周二公布的美国7月消费者物价指数(CPI)环比上涨0.2%，符合预期，同比上涨2.7%，低于市场预测的2.8%。核心CPI环比上涨0.3%，为1月以来最大涨幅。核心CPI同比上涨3.1%，高于6月的2.9%。数据公布后，投资者对美联储在9月降息的押注加码。美国财长贝森特表示，美联储9月可能大幅降息50个基点。 ◼周四公布的美国7月生产者物价指数(PPI)环比上涨0.9%，创三年来最大环比涨幅，涨幅远大于经济学家的预期。衡量零售和批发利润率的贸易服务通胀达到2%，为几年来最高，批发价格跳涨可能表明受到关税影响，可能是消费者价格上涨的前兆。数据公布后，投资者打消了美联储在9月16-17日会议上降息50个基点的预期。 供应：OPEC+7月产量环比增长 ◼OPEC月报显示，7月份OPEC12国产量环比增长26.3万桶/日，其中沙特、UAE继续牵头增产，伊拉克产量不及目标。OPEC+整体产量增长33.5万桶/日，俄罗斯增产明显。 ◼OPEC+二季度以来产量略低于目标，但仍维持稳定的增产速度。考虑到超额生产和补偿减产同时存在，上述8国自5月份以来总产量基本符合目标，8、9月份存在近120万桶/日增产空间。 供应：“特普会”未达成协议，俄油出口维持平稳 ◼央视新闻报道，当地时间8月15日，美国总统特朗普和俄罗斯总统普京在美国阿拉斯加州安克雷奇举行联合新闻发布会。普京称，已与特朗普建立了非常好的直接联系，看到了特朗普想要理解冲突本质的意愿，俄罗斯真诚地希望俄乌结束冲突。特朗普表示，和普京的会议非常富有成效，许多事项已达成一致，只剩下少数几个未解决的点，“双方尚未达成（协议），但（当下）有很好的机会”。特朗普表示，希望美俄双方在未来能有良好且富有成效的会晤。对此，普京回应，下次会晤可在莫斯科进行。 美国对俄罗斯的二级关税尚未对俄油出口造成显著影响。截至8月10日，俄罗斯海运原油出口量4周平均值为311万桶/日，较前值下降10万桶/日，8月10日当周出口量上升至333万桶/日，环比增加8万桶/日。 另一方面，由于石油进口和产品出口在欧盟制裁的重压下承压，印度炼油商Nayara Energy本月将接收有史以来最低的原油数量。预计在本月全月仅能收到略低于9.4万桶的原油，相比之下，去年7月至9月期间，其每日的原油接收量接近36.6万桶。 ◼资料来源：彭博，路透 供应：美国活跃钻机数企稳，周度产量环比下降 ◼8月15日当周，美国原油活跃钻机数412台，环比增加1台，8月份原油钻机数止跌。 ◼8月8日当周，美国原油产量1332.7万桶/日，环比增加4万桶/日，同比增加2.7万桶/日。 ◼EIA月报预计到2025年底美国原油产量将创下新高，但在2026年将逐步下降。 库存：卫星库存显示3季度去库速度放缓 ◼Kpler数据显示，2024年全年全球原油库存同比下降7109万桶，全年去库19.5万桶/日。 ◼1季度全口径库存累库89万桶/日，五年均值水平为累库49万桶/日。 2季度全球卫星库存累库105万桶/日，五年均值水平为累库51万桶/日。 ◼ ◼3季度截止8月14日，卫星库存去库51万桶/日，同期五年均值水平为去库141万桶/日，8月下半月去库速度逐步放缓。 平衡：增产高压之下，过剩预期加剧 ◼8月份，在计入OPEC+增产后，IEA与EIA均大幅上调2025年下半年的供应预期。◼基于当前的供需平衡假设，3季度旺季将出现反常态的累库，且幅度超过150万桶/日。◼25年4季度至26年2季度，随着需求的环比走弱，累库幅度进一步扩大。➢EIA预计淡季累库超过200万桶/日，IEA预计累库峰值超400万桶/日。➢EIA预计2025年全年累库163万桶/日，2026年全年累库145万桶/日。➢IEA预计2025年全年累库178万桶/日，2026年全年累库298万桶/日。 现货市场：近端月差略有走弱，中东表现依旧强势 ◼西方市场 北海市场企稳，DFL周内由0.8美金/桶左右小幅回升至1美金/桶，略高于往年同期水平。EFS维持弱势，周内在0.55美金/桶附近运行，处于历史同期偏低水平。 ◼东方市场 ➢中东市场小幅走弱，Dubai掉期首行-三行价差从上周2.45美金/桶跌落至2.33美金/桶左右，仍处于2022年外历史同期最高水平。 原油价格及月差 原油现货-北美 EIA周度数据-馏分油 EIA周度数据-航煤 原油周度库存-美国 油轮运费-重油 裂解与利润：西北欧 ◼柴油回落，跌至6月底水平，汽油裂解小幅走强，其余组分裂解整体平稳。 裂解与利润：亚太 ◼各组分裂解价差均偏弱运行。 裂解与利润：北美 ◼柴油裂解组若，汽油裂解平稳，高硫裂解回落，其余各组分裂解整体平稳。 裂解与利润：中国 ◼油价周内大幅回落，国内成品油现货价格整体平稳，裂解价差偏强运行，处于往年同期高位水平。汽、柴油出口利润均走弱，低于往年平均水平。 油价vs持仓 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 童川 期货从业证号：F3071222投资咨询证号：Z0017010北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn