首次覆盖：AI业务差异化发展，持续实现商业化突破

证券研究报告2025年08月11日 AI业务差异化发展，持续实现商业化突破 快手-W（01024.HK）首次覆盖 核心结论 核心结论：我们预计公司有望在2025年-2027年分别实现归母净利润177亿元、210亿元、244亿元，对应当前PE为17.5x、14.8x、12.7x。首次覆盖，给予“买入”评级。 公司作为全球领先的内容社区及社交平台，以人工智能为核心驱动和技术依托，通过持续的技术创新和产品升级，不断创造价值。通过与内容创作者和企业的紧密合作，公司向用户提供娱乐、线上营销服务、电商、本地生活、游戏等领域的技术、产品和服务，满足了用户多元化的需求。 不同于大部分模型厂商，公司将生成式AI的发展重点放在了视频生成和图像生成领域。目前生成式AI模型仍处于快速发展期，伴随着多模态生成式AI在更多C端和B端场景落地并加速实现商业化，具备较强视频、图片数据采集能力，在视频和图片生成领域有积累的模型厂商有望深度受益。公司在生成式AI领域实施差异化的竞争策略，在视频生成和图像生成领域重点积累，可灵AI已实现商业化加速，有专业用户群体中具备一定的口碑。在模型持续迭代，产品功能不断完善的背景下，公司有望凭借良好的技术优势和客户基础，实现AI收入的高确定性增长。 分析师 郑宏达S0800524020001zhenghongda@research.xbmail.com.cn冯海星S0800524040002fenghaixing@research.xbmail.com.cn李想S0800525040006lixiang@research.xbmail.com.cn 短视频行业“两超多强”的竞争格局相对稳定，字节跳动旗下的抖音、公司旗下的快手合计占据超60%市场份额，微信视频号则凭借社交属性快速增长，在2024年用户规模突破4亿。短视频行业商业模式经过迭代，逐渐成熟，头部短视频有望凭借较大的用户基数和较强的内容生产能力取得可持续性较强的增长。公司深耕短视频领域，有望准确把握用户群体的关注热点，精准匹配目标用户群体的需求。基于自身较大的用户基数和较强的内容生产能力，公司有望实现营销、电商、直播等业务的持续增长。 相关研究 风险提示：用户增长不及预期；人工智能技术落地和商业化不及预期；宏观经济不及预期。 内容目录 投资要点............................................................................................................................4关键假设.......................................................................................................................4区别于市场的观点.........................................................................................................4股价上涨催化剂.............................................................................................................4估值与目标价................................................................................................................4快手-W核心指标概览.........................................................................................................5一、立足短视频平台，电商、直播业务稳健增长................................................................61.1不断开拓业务领域，持续推进产品商业化................................................................61.2公司收入稳步增长，首次实现海外单季度经营利润转正...........................................7二、可灵AI差异化发展，积极重构业务逻辑.....................................................................92.1生成式AI快速迭代，文生视频模型加速落地...........................................................92.2公司AI业务差异化发展，可灵AI商业化不断加速................................................10三、短视频领域步入成熟期，持续推进商业化.................................................................123.1商业模式逐步成熟，头部平台竞争格局相对稳定...................................................123.2公司多领域布局，营销、电商、直播积极变现.......................................................14四、盈利预测与估值分析................................................................................................16五、风险提示..................................................................................................................17 图表目录 图1：快手-W核心指标概览图............................................................................................5图2：公司不断开拓短视频相关业务领域，持续推进产品商业化..........................................6图3：公司产品具备较高的变现潜力...................................................................................6图4：公司DAU、MAU及DAU/MAU比例.........................................................................7图5：公司单DAU日均使用时长及同比增速.......................................................................7图6：公司产品功能持续优化，内容不断丰富.....................................................................7图7：2020年-2024年公司营业收入情况...........................................................................8图8：2020年-2024年公司归母净利润情况........................................................................8图9：2020年-2024年公司费用率情况...............................................................................8图10：2020年-2024年公司利润率情况.............................................................................8图11：公司研发费用率自2021年起呈下降趋势.................................................................9图12：公司收入结构持续改善（单位：亿元）...................................................................9图13：生成式AI或将大幅提升文生视频等领域的效果........................................................9图14：新版Sora已具备混合视频的能力..........................................................................10 图15：Google能够实现对镜头的全方位控制...................................................................10图16：国内AIGC市场有望实现加速增长.........................................................................10图17：可灵AI在多个场景实现落地..................................................................................11图18：可灵AI同时具备C端和B端收入.........................................................................12图19：可灵AI重构公司营销业务逻辑..............................................................................12图20：可灵AI逐渐成长为公司的核心竞争力...................................................................12图21：2016年以来短视频用户持续增长..........................................................................13图22：短视频用户偏好多元化引导短视频平台内容出现分化.............................................13图23：短视频日均使用时长居互联网应用之首.................................................................14图24：公司旗下快手平台用户更倾向于全程参与618活动................................................14图25：公司电商业务GMV稳健增长................................................................................15图26：公司同步积极开拓海外业务