首次覆盖：AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展

AI赋能催化果链成长，通讯、汽车业务持续拓展 立讯精密（002475.SZ）首次覆盖 核心结论 核心观点：我们预计立讯精密2024-2026年营收分别为2597.33、2950.37、3377.82亿元，归母净利润分别为139.62、169.59、212.09亿元。采用可比公司估值法，立讯精密目标市值3490.5亿元，目标价48.5元，首次覆盖，给予“买入”评级。 苹果领军端侧AI，果链龙头充分受益。1）截止2024年Q2，全球智能手机出货量连续三个季度同比增长，消费电子市场稳步恢复。2）苹果对AI领域的布局提上日程，WWDC 2024大会上推出“Apple Intelligence”，在模型、硬件、应用端均表现亮眼，有望促进消费换机。3）公司与苹果在零部件、模组、整机组装等多方面不断深化合作，在高端机型的供应链中的表现优异，独家代工能力持续增强，未来有望于苹果端侧AI产品共同成长。 AI服务器东风正盛，立讯产品扶摇而起。1）全球数字化转型的浪潮中，通信行业迎来新的发展机遇，而服务器作为算力的核心载体，其市场需求也随着AI应用的迭代快速增长，同时，散热、高速线缆等上游产品需求也持续升温。2）公司相关产品涵盖铜连接、光连接、散热模块、通讯射频、服务器组装及电源模块等领域，有望在未来保持增长态势，成为业绩发展的重要驱动力。 分析师 郑宏达S080052402000113918906471zhenghongda@research.xbmail.com.cn 相关研究 汽车业务蓬勃发展，全方位打造一流Tier1。1）新能源汽车市场持续增长，未来方向趋于电动化、智能化、网联化，有望促进线束、连接器、域控制器等需求持续释放，公司相关产品技术积累深厚，有望充分受益；2）公司同广汽、奇瑞等汽车大厂深度合作，Tier 1业务有望持续迅猛扩张。 风险提示：下游需求不及预期、大客户端侧AI发展不及预期、宏观经济增长不及预期、外部经济形势变化。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................6关键假设.............................................................................................................................6区别于市场的观点..............................................................................................................6股价上涨催化剂..................................................................................................................6估值与目标价......................................................................................................................6立讯精密核心指标概览.............................................................................................................7一、公司画像：多元化、垂直一体化的解决方案提供商........................................................81.1并购与股权激励并举，内延外伸发展..........................................................................81.1.1领军精密制造，专注三大业务.............................................................................81.1.2连接器起家，并购扩展深化业务.........................................................................81.1.3股权结构稳定集中，实际控制人行业资深...........................................................91.1.4重视骨干高管股权激励........................................................................................91.2核心竞争优势：在变革中稳健前行............................................................................101.2.1紧扣智能制造，坚持开源节流...........................................................................101.2.2战略布局三大业务，在全球化布局下打造第二增长曲线...................................101.2.3重视研发投入，紧密合作赋能新技术应用.........................................................111.2.4秉承可持续发展理念，创造长远价值................................................................111.2.5重视研发中心与团队，提升整体人效................................................................111.3重视研发投入，利润大幅增长...................................................................................111.3.1营收利润稳步增长.............................................................................................111.3.2期间费率稳步下降，重视研发投入....................................................................121.3.3汽车业务毛利率稳定，通讯业务毛利率有所回升..............................................121.3.4业务布局多元化、垂直一体化，研发智造激发业务发展活力............................13二、持续深化护城河业务——消费电子...............................................................................132.1苹果积极迎接AI浪潮................................................................................................132.1.1落实生成式AI与UI优化，重视开发者社区发展..............................................142.1.2硬件端提供坚实算力基础..................................................................................142.1.3应用端落实多平台AI功能升级.........................................................................152.2公司持续并举纵向整合与横向并购............................................................................162.2.1大客户合作持续深入，从零部件&模组向整机组装深化....................................162.2.2整机组装业务发展可观，份额提升值得期待.....................................................162.2.3手机：AI加码手机发展，公司高端机型表现优异.............................................172.2.4 Vision Pro独家代工厂商，价值量较高..............................................................18 2.2.5智能可穿戴设备竞争力强，稳步增长................................................................19三、通信业务：数字化转型下的新增长点............................................................................203.1数字化转型浪潮.........................................................................................................203.1.1 AI算力需求释放推动业务拓展...........................................................................203.1.2公司深度合作头部芯片厂商，构建技术壁垒.....................................................213.2高速线缆市场规模倍数增长.......................................................................................213.2.1服务器发展提升电连接需求，铜连接仍具成本效益..........................................213.2.2积极布局光连接产品，满足不同场景需求.........................................................223.3通讯射频提升空间较大，公司相关业务持续深耕......................................................233.4服务器液冷散热要求提高，公司打造全方位解决方案...............................................233.5电源管理解决方案完备..............................................................................................24四、汽车业务——Tier 1业务扩张迅猛...