首次覆盖“All in AI”进入兑现年，多元业务驱动持续成长

新开普(300248)[Table_Industry]计算机/信息科技 新开普首次覆盖 本报告导读： 公司深耕智慧校园赛道，AI战略加速落地驱动业务结构优化，短期业绩承压但中长期增长动能清晰，盈利能力有望逐步修复。 投资要点： 元，同比-0.6%；归母净利润0.78亿元，同比-29.1%；扣非净利润0.77亿元，同比-26.9%。全年毛利率56.03%，同比-2.83pct，盈利端承压主要受项目结构变化及成本上行影响。分季度看，收入与利润呈明显后置特征，Q4单季实现收入4.22亿元、归母净利润0.82亿元，业绩集中释放特征显著。 AI战 略加速落地，智慧校园主业持续夯实。公司“All in AI”，以“星普大模型”为核心，构建“AI+教育”产品矩阵，并在多所高校实现落地应用，推动校园服务由信息化向智能化升级。同时，公司深耕高校客户，市场覆盖超千所高校，市占率超40%，龙头地位稳固。在一校通、数据中台及AI中台协同推进下，公司逐步切入高校顶层数字化建设，增强长期竞争壁垒。叠加教育数字化政策驱动及AI技术深化应用，智慧校园由项目建设向持续运营转型，K12及中职等增量市场空间广阔，虽然短期仍受项目周期与市场成熟度影响增速相对平缓，但整体具备中长期稳健增长潜力。 多元业务拓展亮眼，结构持续优化。分业务看，智慧政企业务收入同比+39.8%，成为重要增长引擎；K12、中职及农水等新业务加速放量，客户数量持续提升。同时，公司渠道体系不断完善，带动下沉市场拓展。硬件端，智能终端产品放量增长，进一步强化“软硬一体化”能力。风险提示。教育信息化投入不及预期；AI应用落地进展不及预期；市场竞 争加剧；项目回款节奏波动风险。 1.盈利预测及投资建议 盈利预测： 我们预计公司2026-2028年实现营业收入11.91/13.67/15.60亿元，同比增长21.7%/14.8%/14.1%； 归 母 净 利 润 分 别 为1.18/1.42/1.64亿 元 ，EPS为0.25/0.30/0.34元。 公司主营业务围绕智慧校园信息化展开，聚焦教育数字化与AI赋能，面向高校及政企客户提供智慧校园解决方案、智慧政企应用、云平台及运维服务等综合信息化产品与服务体系： 1）智慧校园应用解决方案业务围绕高校信息化核心场景展开，依托“码卡脸一校通”、智慧校园平台及AI中台等产品体系，为客户提供涵盖身份认证、支付结算、教学管理、后勤服务及数据治理的一体化解决方案。公司持续推进AI技术融合，基于自研大模型能力实现智能问答、智能服务及数据驱动决策等功能，推动校园业务由信息化向智能化升级。该业务为公司传统优势板块，客户基础稳固，收入规模整体保持平稳增长。我们预计该 业务2026–2028年收入分别为559.83/627.01/702.25百万元，同比增速分别为20.00%/12.00%/12.00%；毛利率分别为43.20%/43.00%/43.00%。 2）智慧政企应用解决方案业务主要面向企业及园区客户，围绕人员 管理、消费支付、考勤管理及综合运营等场景，提供智慧企业综合管理平台及解决方案。公司依托在校园场景积累的技术与产品能力，持续向政企市场延伸，并通过AI赋能实现智能考勤、智能分析等功能，显著提升客户管理效率。该业务处于快速拓展阶段，成为公司收入增长的重要驱动力。我们预计该业务2026–2028年收入分别为311.17/404.52/505.65百万元，同比增速分别为50.00%/30.00%/25.00%；毛利率分别为38.30%/38.00%/38.00%。 3）智慧校园云平台解决方案业务基于云计算与大数据技术，为高校提供数据中台、统一身份认证、融合门户及数据治理等平台化产品，推动校园信息系统整合与数据资产化运营。公司通过“平台+应用”的模式增强客户粘性，并结合AI能力提升数据分析与决策支持水平。该业务整体增长稳健。我们预计该业务2026–2028年收入分别为124.94/131.19/137.75百万元，同比增速分别为5.00%/5.00%/5.00%；毛利率分别为86.00%/86.00%/86.00%。 4）运维服务业务依托全国服务网络，为客户提供系统运维、技术支持及持续升级服务，并逐步引入智能运维能力以提升服务效率与响应速度。该业务具备较强稳定性和现金流属性，是公司盈利的重要支撑。我们预计该 业务2026–2028年收入分别为194.76/204.50/214.72百万元，同比增速分别为5.00%/5.00%/5.00%；毛利率分别为88.50%/88.00%/88.00%。 估值： 选择科大讯飞、视源股份及佳发教育作为新开普的可比公司，主要基于其同处教育信息化及AI赋能赛道，业务模式与成长逻辑具有较强相似性。上述公司均围绕教育场景展开，通过软硬件产品、平台服务及解决方案推动教育数字化升级，同时积极融合人工智能技术提升产品附加值与客户粘性。在行业层面，均受益于教育信息化投入持续增长及AI应用渗透加速，具备较强的政策驱动与成长属性。因此，从业务定位、客户结构及未来发展路径来看，上述公司与新开普具备良好的可比性，适合作为估值参考。 估值方法1：PE估值法。参考可比公司2026年平均PE倍数为55倍，可比公司中存在个别公司估值偏高，拉高整体平均水平，结合公司在智慧校园领域的龙头地位、政企业务的增长潜力以及AI技术持续赋能带来的中长期成长空间，因此给予公司2026年动态PE 50倍，对应合理市值为59.22亿元。 估值方法2：PS估值法。参考可比公司2026年平均PS倍数为4.9倍，给予公司2026年动态PS4.9倍，对应合理市值为58.34亿元。 综上结合两种估值方法，取平均值，给予2026年目标价12.34元，对应市值58.78亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。 2.风险提示 1）教育信息化投入不及预期。若宏观财政支出趋紧或高校预算收缩，可能导致教育信息化项目推进节奏放缓，从而影响公司订单获取及收入确 认进度。 2）AI应用落地进展不及预期。公司“AI+教育”产品仍处于推广及深化阶段，若技术成熟度、客户接受度或应用场景拓展不及预期，可能影响相关业务放量及盈利改善节奏。 3）市场竞争加剧。教育信息化及智慧校园领域参与者持续增加，若行业价格竞争加剧或头部厂商加大投入，可能对公司市场份额及毛利率水平 产生一定压力。 4）项目回款节奏波动风险。公司客户以高校及政企为主，若项目验收周期延长或财政资金拨付节奏波动，可能对公司现金流及应收账款周转产 生阶段性影响。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号