经纬恒润首次覆盖报告：Q2扭亏为盈，智驾业务成长驱动业绩持续向好

——经纬恒润首次覆盖报告 2025年9月29日 核心观点 经纬恒润-W（股票代码：688326.SH） 事 件 ：公 司 发 布2025年 半 年 度 报 告 ，2025年H1公 司 实 现 营 业 收 入29.08亿元 ，同 比+43.48%，实 现 归 母 净 利 润-0.87亿 元 ，亏 损 同 比 缩 窄73.91%，实 现扣 非 归 母 净 利 润-1.15亿 元 ，亏 损 同 比 缩 窄70.24%，EPS为-0.77。2025年Q2公 司 实 现 营 业 收 入15.80亿 元 ，同 比+38.90%，环 比+18.98%，实 现 归 母 净 利润0.33亿 元 ， 实 现 扣 非 归 母 净 利 润0.19亿 元 ， 同 环 比 实 现 扭 亏 为 盈。 推荐首次评级 分析师 石金漫：010-80927689：shijinman_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030002 广 泛布 局 以 汽 车 电 子 为 核 心 的 软 硬 件 业 务 ，电 子 产 品 放 量 带 动 规 模 效 应 提升 ，Q2实 现 单 季 度 扭 亏 为 盈，下 游 客 户 销 量 增 长 有 望 驱 动 业 绩 持 续 向 好 ：公 司 业 务 广 泛 布 局 以 汽 车 电 子 为 核 心 的 软 硬 件 业 务 ，包 括 电 子 产 品 、研 发 服 务及 解 决 方 案 、大 总 成 及 特 种 载 具 、智 能 运 输 解 决 方 案 业 务 ，其 中 汽 车 电 子 产 品包 括 智 能 驾 驶 、智 能 网 联 、智 能 座 舱 、车 身 和 舒 适 域 、底 盘 控 制 、新 能 源 和 动力 系 统6个 大 类 、100多 种 电 子 产 品 ，已 实 现 汽 车 电 子 行 业80%以 上 零 部 件 品类 的 产 品 覆 盖 。2025年Q2公 司扣 非归 母 净 利 润同 环 比 实 现 扭 亏 为 盈 ， 主 要得 益 于 汽 车 电 子 产 品 量 价齐 升带 来 的 规 模 效 应，公 司 核 心客 户 吉 利 、小 米、小鹏 等 销 量 高 增 带 动 公 司新 品物 理 区 域 控 制 器(实 现100万 套 下 线)、中 央 计 算 平台 等域 控类 产 品放 量明 显 ，域 控 类产 品 较 传 统 控 制 器产 品 单 车 价 值 量高 ，量 价齐 升带 动 公 司 规 模 效 应 的 快 速 提 升,驱 动 毛 利 率 高 增 与 费 用 率 下 降 ，Q2公 司 毛利 率 为24.6%，同 比+3.7pct，环 比+3.3pct，研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别为12.1%/4.5%/5.9%/-0.5%，同 比 分 别-9.6pct/-2.7pct/-2.2pct/+0.5pct，环比 分 别-6.6pct/-1.0pct/-3.3pct/-0.3pct。公 司 客 户 广 泛 覆 盖 吉 利 、小 米 、一 汽 、小 鹏 、蔚 来 、上 汽 等 整 车 厂 ，下 游 客 户 销 量 持 续 增 长 有 望 带 动 公 司 规 模 效 应 的继 续 提 升 ， 驱 动 公 司 业 绩 持 续 向 好 。 秦智坤：qinzhikun_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525070003 新 客 户 、 新 产 品 带 来 新 增 量 ， 公 司智 驾 业 务远 期 成 长 空 间 广 阔 ：公 司 通 过前 瞻 性 的 布 局 获 得 智 能 驾 驶 行 业 先 发 优 势 ，基 于 自 身 技 术 研 发 实 力 持 续 推 进 新客 户 、新 产 品 、新 业 务 拓 展 ，广 泛 布 局L2-L4级 业 务 ，受 益 于 智 驾 行 业 的 规 范化 发 展 、 技 术 进 步 、 市 场 规 模 扩 容 ， 公 司 远 期 成 长 空 间 十 足 。 新 产 品 方 面 ，智 能 驾 驶 域 控 制 器 与 市 场 头 部 物 流 公 司 达 成 战 略 合 作 ，车 身 域 控产 品 持 续 获 得 新 定 点 ，底 盘 域 控 定 点 客 户 新 一 代车 型 ，新 能 源 多 合 一 控 制 器 产品 配 套 主 流 车 型 ，动 力 域 集 成 控 制 器 产 品 持 续 获 得 客 户 新 项 目 定 点 ，座 舱 域 多款 产 品 获 得 多 家 海 外 客 户 定 点 等 ，多 款 新 产 品 将 于 下 半 年 量 产，域 控 产 品销 量占 比 的 提 升 有 望 继 续提 升公 司 单 车 配 套 价 值 量，带 动公 司 汽 车 电 子 产 品 量 价 齐升，公 司 当 前 在 江 苏 南 通 、 天 津 、 江 西 南 昌 和马 来 西 亚 建 设 有4个现 代 化 工厂 ， 拥 有44条SMT产 线，90条组 装 产 线 ，年 总 体 产 能超 过4800万 个 控 制器，其 中 天 津 新 工 厂 采 用 全 新SMT产 线，国 内 产 能 充 裕，为 公 司 业 务 拓 展打下坚 实根 基； 相关研究 新 兴 产 品 布 局 方 面 ，L4级 无 人 运 输业 务 加 速 推 进 ，港 口 无 人 集 卡 实 现无 安 全员 运 营（ 唐 山 港 、日 照 港 ），Robotruck/RoboBus与 白 犀 牛 合 作 推 进 。公 司基 于 已 落 地 的 港 口 智 能 运 输 解 决 方 案 向面 向 短 途 物 流 场 景的RoboTruck车队 、面 向 城 市 微 循 环 场 景 的RoboBus公 交 服 务等 新业 务 拓 展 ，并 依 托 在 汽 车电 子 产 品 、研 发 服 务 及 解 决 方 案 、智 能 运 输 解 决 方 案 的 技 术 沉 淀 战 略 性 孵 化 大 总 成 及 特 种 载 具 业 务 ，提 供 动 力 电 池 包 、集 成 电 驱 桥 、集 成 热 管 理 等 关 键 总 成系 统 并 推 出 重 载 自 动 驾 驶 平 板 车HAV， 进 一 步 拓 展 业 务 边 界 ， 提 升 业 绩 增 长潜 力 ； 新 客 户 方 面 ，国 际 市 场 持 续 获 得 多 个OEM/Tier1产 品 定 点 ， 如Stellantis、Scania、International Motors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna及HI-LEX等，公 司 马 来 西 亚 工 厂 于2023年 底 投 产 ，规 划 产 能500万个 控 制 器 ， 支 撑 公司全 球 化业 务拓 展。 L2强 标 征 求 意 见 稿 发 布 ， 有 望 推 动 智 能 驾 驶 行 业 规 范 化 发 展 并 带 动 行 业市 场 规 模 扩 容 ， 公 司 作为 行 业 龙 头 有 望 充 分 受 益：9月17日 ， 工 信 部 就《 智 能 网 联 汽 车组 合 驾 驶 辅 助 系 统 安 全 要 求 》 强 制 性 国 家 标 准 公 开 征 求 意见 ，一 方 面 ，L2强 标 对 高 阶 智 能 辅 助 驾 驶 功 能 进 行 了 详 细 的 安 全 标 准 规 定 ，推 动 行 业 的 规 范 化 发 展 ， 带 动 行 业 市 场 规 模 扩 容，带 动 智 驾 相 关 零 部 件 市 场规 模 扩 容 ， 例 如L2强 标 要 求 系 统 在 激 活 状 态 下 至 少 采 用手 部 脱 离 检 测 和 视线 脱 离 检 测 方 式持 续 检 测 驾 驶 员 是 否 在 执 行 相 应 的 动 态 驾 驶 任 务 ， 据 工 信 部数 据 ，2025年1-7月 我 国 具 备L2级 功 能 的 乘 用 车 渗 透 率 达62.58%， 据 盖 世汽 车 数 据 ，2025年1-4月 中 国DMS（ 驾 驶 员 监 测 系 统 ， 用 于 视 线 脱 离 检测 ） 渗 透 率 仅 为21%，L2强 标 有 望 推 动DMS标 配 ， 带 来 渗 透 率 的 快 速 上行。 公 司 广 泛 布 局DMS、域 控 、 摄 像 头 、 毫 米 波 雷 达 等 智 能 驾 驶 零 部 件 产品 ， 有 望 充 分 受 益 于L2强 标 带 来 的 市 场 扩 容 机 遇 。 另 外 ，我 们 认 为L2强 标征 求 意 见 稿 的 发 布 标 志 着 智 能 驾 驶 行 业 发 展 规 范 性 的 提 升 ， 预 计 智 能 驾 驶 行业 有 望 在 政 策 的 引 导 与 支 持 下 快 速 发 展 ， 公 司 作 为行 业 龙 头 有 望 充 分 受 益 。 投 资 建 议 ：公 司2025~2027年 成 长 关 键 催 化 为城 市NOA量产（2025Q4） 、RoboX业 务 推 出 、 马 来 西 亚 工 厂 产 能 爬 坡 。我 们预 计2025年-2027年 公 司 将 分 别 实 现 营 业 收 入70.77亿 元 、86.24亿 元 、101.77亿 元 ，实 现 归 母 净 利 润0.58亿 元 、2.34亿 元 、4.48亿 元 ， 摊 薄EPS分 别 为0.49元 、1.95元 、3.73元 ， 对 应PE分 别 为250.23倍 、62.51倍 、32.64倍 ，首次评 级 ，给 予“ 推 荐 ” 评 级 。 风 险 提 示 ：下 游 客 户 销 量 不 及 预 期 的 风 险 ； 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 新 业 务 拓展 不 及 预 期 的 风 险。 一、公司业绩表现 公 司 业 务 广 泛 布 局 以 汽 车 电 子 为 核 心 的 软 硬 件 业 务 ， 包 括 电 子 产 品 、 研 发 服 务 及 解 决 方 案 、 大总 成 及 特 种 载 具 、智 能 运 输 解 决 方 案 业 务 ，其 中 汽 车 电 子 产 品 包 括 智 能 驾 驶 、智 能 网 联 、智 能 座 舱 、车 身 和 舒 适 域 、 底 盘 控 制 、 新 能 源 和 动 力 系 统6个 大 类 、100多 种 电 子 产 品 ， 已 实 现 汽 车 电 子 行 业80%以 上 零 部 件 品 类 的 产 品 覆 盖 。 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 2025年H1公 司 实 现 营 业 收 入29.08亿 元 ， 同 比+43.48%， 实 现 归 母 净 利 润-0.87亿 元 ， 亏 损同 比 缩 窄73.91%，实 现 扣 非 归 母 净 利 润-1.15亿 元 ，亏 损 同 比 缩 窄70.24%，EPS为-0.77。2025年Q2公 司 实 现 营 业 收 入15.80亿 元 ， 同 比+38.90%， 环 比+18.98%， 实 现 归 母 净 利 润0.33亿 元 ， 实现 扣 非 归 母 净 利 润0.19亿 元 ，同 环 比 实 现 扭 亏 为 盈 ，主 要 得 益 于 汽 车 电 子 产 品 量 价 齐 升 带 来 的 规 模效 应 ， 公 司 核 心 客 户 吉 利 、 小 米 、 小 鹏 等 销 量 高 增 带 动 公 司新 品 物 理 区 域 控 制 器(实 现100万 套 下线)、中 央 计 算 平 台 等 域 控 类 产 品 放 量 明 显 ，域 控 类 产 品 较 传 统 控 制 器 产 品 单 车 价 值 量 高 ，量 价 齐 升带 动 公 司 规 模 效 应 的 快 速 提 升,驱 动 毛 利 率 高 增 与 费 用 率 下 降 ，Q2公 司 毛 利 率 为24.6%， 同 比+3.7pct， 环 比+3.3pct， 研 发/销 售/管 理/财 务 费 用 率 分 别 为12.1%/4.5%/5.9%/-0.5%， 同 比 分 别-9.6pct/-2