国债期货日报：股债跷跷板明显，国债期货全线收跌

市场分析 宏观面：（1）宏观政策：7月政治局会议明确提出要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，依法依规治理企业无序竞争，积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务等一些列政策指引；2025年8月1日，财政部与税务总局发布公告称，自2025年8月8日起，对在该日及以后新发行的国债、地方政府债券和金融债券的利息收入将恢复征收增值税。此前已发行的上述债券（包括8月8日后续发行的部分）仍享受免征增值税政策，直至到期；8月19日，财政部宣布开展做市支持操作，通过“随卖”增加短缺券种的供给，意在提升国债二级市场流动性和改善交易价差。（2）通胀：7月CPI同比持平。 资金面：（3）财政：2025年上半年，全国财政运行总体平稳，支出扩张力度加大、收支结构持续优化。一般公共预算收入达11.56万亿元，同比微降0.3%，其中税收收入占比超八成，尽管总体下降1.2%，但增值税、消费税、个税等主要税种保持增长，显示税源恢复态势逐步确立。支出方面，一般公共预算支出14.13万亿元，同比增长3.4%，聚焦社会保障、教育、科技、卫生等民生和发展重点领域。政府性基金预算支出同比大增30%，其中中央特别国债和专项债资金加快投放带动基建投入；尽管土地出让收入下降，地方政府性基金收入仍保持相对平稳。（4）央行：2025-08-18，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了2665亿元7天的逆回购操作。（5）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D和1M分别为1.436%、1.483%、1.537%和1.528%，回购利率近期回升。 市场面：（6）收盘价：2025-08-18，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.30元、105.46元、108.02元、116.09元。涨跌幅：TS、TF、T和TL涨跌幅分别为-0.04%、-0.21%、-0.29%和-1.33%。（7）TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.035元、0.089元、0.083元和-0.081元。 综合来看：8月18日国债期货下跌的核心原因在于股市强势吸走资金与情绪。上证指数突破3740点、创近十年新高，创业板指走高，风险偏好显著提升。叠加税期走款导致资金面阶段性偏紧，尽管央行净投放千亿，DR007利率仍维持高位，市场抛压集中。今日财政部宣布开展做市支持操作，通过“随卖”增加短缺券种的供给，意在提升国债二级市场流动性和改善交易价差。但在股市高涨、债市情绪脆弱的背景下，额外供给加剧了市场对利率上行的担忧，30年期国债期货跌幅超1%。 策略 单边：回购利率回升，国债期货价格震荡，建议2509逢高做空。套利：关注T2509基差反弹，TS2509、TL2509基差回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 目录 一、利率定价跟踪指标...............................................................................................................................4二、国债与国债期货市场概况......................................................................................................................4三、货币市场资金面概况............................................................................................................................6四、价差概况............................................................................................................................................6五、两年期国债期货...................................................................................................................................7六、五年期国债期货...................................................................................................................................8七、十年期国债期货...................................................................................................................................9八、三十年期国债期货.............................................................................................................................10 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货各品种涨跌幅情况|单位：% ........................................................................................................................4图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................5图4：国债期货各品种持仓量占比|单位：% ........................................................................................................................5图5：国债期货各品种净持仓占比（前20名）|单位：%......................................................................................................5图6：国债期货各品种多空持仓比（前20名）|单位：无......................................................................................................5图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：国债发行情况|单位：亿元...........................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................6图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................6图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................6图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................6图13：国债期货各品种跨期价差走势|单位：元................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................7图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................7图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................7图18：现券利差与期货价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%...........................................................................................7图19：TS主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%.................................................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%............................................................