上半年业绩大幅改善，后续有望持续高增

上半年业绩大幅改善，后续有望持续高增 事件：公司发布2025年半年度报告。公司上半年实现营业收入627.94亿元，同比减少17.02%；归属于母公司所有者的净利润17.48亿元，同比增长31.31%；基本每股收益0.2538元，同比增长31.71%。 买入（维持） 季度净利大幅改善，后续有望持续高增。公司2025年二季度实现归母净利11.86亿元，同比增长26.22%，环比增长111.05%，实现扣非归母净利10.71亿元，同比增长27.43%，环比增长137.60%；2025年上半年CSPI中国钢材价格指数平均值为93.75点，同比下降13.35%，黑色金属冶炼和压延加工业利润达到462.8亿元，同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高，行业利润显著回升，公司业绩与行业盈利同步大幅改善；公司2024Q3~2025Q2销售毛利率分别为6.85%、6.37%、9.08%、10.57%，销售净利率分别为2.17%、1.39%、2.77%、4.52%，2025年二季度公司销售毛利率与净利率环比显著改善。 产品结构改善，品种钢占比进一步增加。2025年上半年公司聚焦产品迭代升级，品种结构加速优化，公司重点品种钢销量占比68.5%，同比提升3.9个百分点；开发75个新产品，实现6个产品“国内首发”或“替代进口，其中高强镀锌产品销量达25.9万吨，同比增长97.7%，首批高磁感取向硅钢在6月27日实现首发交付，实现取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。上半年华菱湘钢高三线减定径及配套改造项目稳步推进、华菱涟钢冷轧硅钢一期一步及二期一步第一个取向硅钢产线按期投运，华菱衡钢特大口径无缝钢管559机组连轧生产生产线项目加快建设，根据公司公告，下属子公司阳春新钢铁拟实施高速线材提质升级项目，以生产工业线材为主，助力阳春新钢铁从建筑用材向工业用材转型，项目投资额47,043.02万元，建设期12个月；随着多项目逐步完成建设，品种钢占比有望持续增加，盈利能力有望进一步提升。 分红比例有望进一步提升。根据公告，公司拟向全体股东每10股派发现金股利1.0元（含税），共计派发现金690,613,909.90元，占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023年分红比例提高2.70pct，根据年报，公司拟以不低于2亿元人民币（含）且不超过4亿元人民币通过集中竞价方式回购公司股份，全部注销并减少注册资本，截至3月20日，公司宣告的现金分红和拟股份回购金额占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为43.83%-53.68%；公司预计2025年底完成超低排放改造，改造完成后资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。 作者 分析师笃慧执业证书编号：S0680523090003邮箱：duhui1@gszq.com 分析师高亢执业证书编号：S0680523020001邮箱：gaokang@gszq.com 投资建议：公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业后续需求改善及减量重组逐步实施，其盈利有望显著改善，参考公司近三年来估值变动情况，我们认为公司估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521亿左右，估值高位区域对应市值811亿左右，维持“买入”评级。 相关研究 1、《华菱钢铁（000932.SZ）：一季度业绩同比显著改善，后续反弹空间大》2025-04-292、《华菱钢铁（000932.SZ）：业绩短期回落，后续反弹空间大》2025-03-223、《华菱钢铁（000932.SZ）：季度业绩回落，品种结构持续优化》2024-10-31 风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com