上半年业绩大幅改善，后续有望持续高增

华菱钢铁2025年上半年业绩大幅改善，主要得益于行业利润显著回升和公司产品结构优化。公司上半年实现营业收入627.94亿元，同比减少17.02%；归属于母公司所有者的净利润17.48亿元，同比增长31.31%。二季度净利环比大幅增长111.05%，CSPI中国钢材价格指数平均值为93.75点，同比下降13.35%，但行业利润同比增长13.7倍，增速为全部31个工业大类最高。

公司产品结构持续优化，品种钢销量占比提升至68.5%，同比提升3.9个百分点。高强镀锌产品销量达25.9万吨，同比增长97.7%；取向硅钢基料销量47.5万吨，同比增长38%，市场占有率突破60%。公司积极推进多个项目，如高三线减定径项目、冷轧硅钢产线及特大口径无缝钢管生产线项目，助力品种钢占比进一步提升，盈利能力有望增强。

公司分红比例有望提升，拟每10股派发现金1.0元（含税），占2024年度归属于上市公司股东净利润的比例为33.99%，较2023年提高2.70个百分点。同时，公司拟以不低于2亿元人民币回购股份并注销，预计2025年底完成超低排放改造后，资本开支有望回落，分红比例或将进一步提升。

投资建议方面，维持“买入”评级。公司专注于中高端板材制造，产品结构持续优化，随着行业需求改善及减量重组推进，盈利有望显著改善。参考公司近三年估值变动情况，估值有明显修复空间，近五年估值中枢区域对应市值521亿左右，估值高位区域对应市值811亿左右。

风险提示：上游原料价格大幅上涨，钢材需求不及预期，新业务发展存在不确定性。