23年业绩高增，看好后续盈利持续改善

1月29日，公司发布23年全年业绩预告，23年全年公司实现归母净利润27-32亿元，同比提升1470.95%-1761.87%。全年非经常性损益32亿元左右，扣非后归母净利润-5到0亿元，较去年减亏 22.48-27.48亿元，业绩显著改善。 积极处置海工平台，23年经营业绩高增。根据公司公告，由于公 司子公司处置海工平台产生非货币性资产交换损益及收到政府补助等，全年非经常性损益金额32亿元左右。公司全年实现归母净 利润27-32亿元，同比提升1470.95%-1761.87%，经营业绩高增。2023年中国造船三大指标同比全面增长，周期上行确定性强。根 据中国船舶工业行业协会统计，23年全年我国造船完工量4232万载重吨，同比增长11.8%；新接订单量7120万载重吨，同比增长56.4%；在手订单量13939万载重吨，同比增长32%。2023年全年， 人民币(元)成交金额(百万元) 中国造船完工量、新接订单量、在手订单量分别占世界市场份额的 50.2%、66.6%和55%，均位居世界第一。 造船价上涨+钢价持续下跌，看好公司未来盈利持续改善。全球新造船价格自21年Q1持续上涨，根据克拉克森指数，23年12月全球新造船价格指数达178.36，同比+10.2%，环比+0.73%。成本端 造船板价格自21年5月开始持续下降,2023年12月上海20mm造船板平均价格同比下降0.77%。船价与钢价剪刀差继续拉大，看好公司利润端持续改善。 38.00 34.00 30.00 26.00 22.00 18.00 230130 成交金额中国船舶沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 我们预计2023-2025年公司营业收入为674.05/854.60/946.22亿元，归母净利润为30.64/68.94/94.30亿元，对应PE为45/20/15X，维持“买入”评级。 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策执行力度低于预期风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 55,244 59,740 59,558 67,405 85,460 94,622 货币资金 51,261 52,864 57,388 57,596 61,536 63,591 增长率 8.1% -0.3% 13.2% 26.8% 10.7% 应收款项 7,791 5,875 4,735 6,072 7,698 8,524 主营业务成本 -49,325 -53,409 -55,032 -57,724 -68,143 -73,422 存货 31,366 32,687 32,168 34,792 41,073 44,254 %销售收入 89.3% 89.4% 92.4% 85.6% 79.7% 77.6% 其他流动资产 19,535 27,055 24,270 24,161 29,706 31,931 毛利 5,918 6,332 4,526 9,682 17,317 21,199 流动资产 109,953 118,481 118,562 122,622 140,012 148,299 %销售收入 10.7% 10.6% 7.6% 14.4% 20.3% 22.4% %总资产 72.1% 73.9% 73.0% 73.6% 75.9% 76.8% 营业税金及附加 -173 -195 -191 -222 -282 -312 长期投资 6,407 6,497 14,513 13,890 13,890 13,890 %销售收入 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 26,601 26,340 21,040 21,344 21,505 21,713 销售费用 -402 -616 -257 -337 -427 -473 %总资产 17.4% 16.4% 13.0% 12.8% 11.7% 11.2% %销售收入 0.7% 1.0% 0.4% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 4,611 4,501 4,025 4,387 4,680 4,957 管理费用 -2,548 -2,769 -3,658 -3,370 -4,273 -4,731 非流动资产 42,556 41,921 43,876 43,907 44,349 44,822 %销售收入 4.6% 4.6% 6.1% 5.0% 5.0% 5.0% %总资产 27.9% 26.1% 27.0% 26.4% 24.1% 23.2% 研发费用 -3,263 -3,121 -3,072 -3,505 -4,444 -4,920 资产总计 152,510 160,402 162,438 166,529 184,361 193,122 %销售收入 5.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 短期借款 13,417 10,583 14,883 8,176 6,983 5,345 息税前利润（EBIT） -467 -369 -2,652 2,247 7,891 10,763 应付款项 27,129 30,525 27,508 27,835 32,866 33,403 %销售收入 n.a n.a n.a 3.3% 9.2% 11.4% 其他流动负债 49,595 52,009 51,753 56,413 63,048 63,316 财务费用 39 759 1,308 147 204 315 流动负债 90,142 93,117 94,143 92,424 102,896 102,063 %销售收入 -0.1% -1.3% -2.2% -0.2% -0.2% -0.3% 长期贷款 4,080 7,932 10,943 15,043 15,043 15,043 资产减值损失 -1,584 -1,446 -1,527 0 0 0 其他长期负债 5,462 6,249 6,871 5,664 6,265 6,563 公允价值变动收益 229 381 -14 -19 -19 -19 负债 99,684 107,298 111,958 113,132 124,205 123,670 投资收益 735 23 2,351 30 30 30 普通股股东权益 45,777 46,041 45,961 48,879 55,638 64,934 %税前利润 236.7% 7.0% 108.2% 0.8% 0.4% 0.3% 其中：股本 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 4,472 营业利润营业利润率营业外收支 176 0.3% 134 2500.4%79 412 0.7% 1,761 2,405 3.6% 1,200 8,1059.5%5 11,08911.7%5 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 6,4357,049 152,510 6,4737,063 160,402 6,1644,518 162,438 9,0954,518 166,529 15,854 4,518 184,361 25,150 4,518 193,122 税前利润利润率 311 0.6% 328 0.5% 2,173 3.6% 3,605 5.3% 8,110 9.5% 11,094 11.7% 比率分析 所得税 -55 -96 -1,301 -541 -1,217 -1,664 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 17.7% 29.4% 59.9% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 256 232 872 3,064 6,894 9,430 每股收益 0.068 0.048 0.038 0.685 1.541 2.108 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 每股净资产 10.235 10.294 10.277 10.929 12.440 14.519 归属于母公司的净利润 306 214 172 3,064 6,894 9,430 每股经营现金净流 0.218 0.453 -0.009 1.022 1.921 1.630 净利率 0.6% 0.4% 0.3% 4.5% 8.1% 10.0% 每股股利 0.000 0.035 0.030 0.030 0.030 0.030 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 0.67% 0.46% 0.37% 6.27% 12.39% 14.52% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 0.20% 0.13% 0.11% 1.84% 3.74% 4.88% 净利润 256 232 872 3,064 6,894 9,430 投入资本收益率 -0.55% -0.36% -1.37% 2.45% 8.03% 10.03% 少数股东损益 -50 18 701 0 0 0 增长率 非现金支出 3,769 3,612 3,891 1,716 1,879 2,046 主营业务收入增长率 138.78% 8.14% -0.31% 13.18% 26.79% 10.72% 非经营收益 -302 -1,007 -2,134 -197 972 920 EBIT增长率 N/A -20.96% 618.66% -184.74% 251.18% 36.40% 营运资金变动 -2,749 -812 -2,670 -10 -1,154 -5,106 净利润增长率 -24.45% -30.08% -19.62% 1682.84% 124.98% 36.78% 经营活动现金净流 974 2,024 -41 4,573 8,590 7,290 总资产增长率 243.87% 5.18% 1.27% 2.52% 10.71% 4.75% 资本开支 -2,087 -1,154 -1,204 -1,154 -2,315 -2,515 资产管理能力 投资 1,057 -1,480 1,168 641 -19 -19 应收账款周转天数 21.6 27.1 23.1 23.0 23.0 23.0 其他 -1,527 -1,923 -8,304 -8 30 30 存货周转天数 141.1 218.9 215.1 220.0 220.0 220.0 投资活动现金净流 -2,557 -4,558 -8,341 -521 -2,304 -2,504 应付账款周转天数 103.0 156.8 150.8 150.0 150.0 140.0 股权募资 3,831 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 149.5 143.6 116.7 104.2 82.5 74.9 债权募资 -66 944 7,985 -2,652 -1,194 -1,638 偿债能力 其他 -1,174 -268 -600 -1,150 -1,122 -1,070 净负债/股东权益 -65.58% -70.08% -62.94% -64.77% -66.03% -62.51% 筹资活动现金净流 2,591 676 7,385 -3,802 -2,315 -2,708 EBIT利息保障倍数 11.9 0.5 2.0 -15.3 -38.7 -34.2 现金净流量 468 -1,708 -693 250 3,971 2,078 资产负债率 65.36% 66.89% 68.92% 67.94% 67.37% 64.04% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得 2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平