请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 派能科技(688063) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 武浩 电新行业首席分析师 执业编号：S1500520090001 联系电话：010-83326711 邮 箱：wuhao@cindasc.com 曾一赟 电新行业研究助理 执业编号：S1500122070006 联系电话：15919166181 邮 箱：zengyiyun@cindasc.com 联系电话：13816900611 邮 箱：lujiamin@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 23年Q1高盈利延续，看好公司全年业绩高增 [Table_ReportDate] 2023年4月29日 [Table_Summ 事件： 公司公布2023年一季报，2023Q1实现营业收入18.41亿元，同比增长126.07%；归母净利润4.62亿元，同比增长355.86%；扣非后归母净利润4.56亿元，同比增长360.70%。 点评： ➢ 户储需求无需过度悲观，公司23年一季度盈利维持高水平。户储行业方面，欧洲电价回落幅度较大，市场担忧欧洲户储需求不佳，我们认为随着碳酸锂等原材料降价，欧洲户储仍具有10%+内部收益率，经济性仍具有投资吸引力，我们预计欧洲户储需求仍可保持翻倍增长。公司方面，公司23年Q1毛利率为40.2%，同比+12.7pct，环比+1.83pct，毛利率持续提升，我们认为主要由于高价订单延续，原材料价格下降等因素。我们预计公司2023年Q1出货量约1GWh，单价约1.86元/Wh。 ➢ 产能不断释放，奠定业绩高增基础。22年公司IPO项目部分建成投产，截至22年底公司产能为7GWh电芯和8.5GWh储能系统，10GWh电芯及系统一体化项目中5GWh于24年2月投产。随着产能不断释放，公司业绩有望保持高速增长。 ➢ 工商业储能加速市场拓展，钠电新品实现商业运用。公司横向拓展储能应用场景， 2022 年底公司发布了新一代 1500V/300KWh 工商业储能产品，新的场景打开公司成长天花板。同时2022 年底公司推出了钠离子电池并成功实现商用，并于23年3月计划在扬州投资1GWh钠离子电池项目，建设周期6个月。我们认为工商业储能新品与钠电的布局有望打开新的储能细分市场，为公司的长远发展增添动力。 ➢ 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年营收分别是112.3、167.5、213.2亿元，同比增长87.7 %、48.5%、27.2%；归母净利润分别是26.5、34.5、44.2亿元，同比增长108.0%、30.4%和28.0%，维持“买入”评级。 ➢ 风险因素：储能需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 2,063 6,013 11,286 16,754 21,319 增长率YoY % 84.1% 191.5% 87.7% 48.5% 27.2% 归属母公司净利润(百万元) 316 1,273 2,647 3,451 4,416 增长率YoY% 15.2% 302.5% 108.0% 30.4% 28.0% 毛利率% 30.0% 34.7% 36.9% 33.0% 33.0% 净资产收益率ROE% 10.6% 29.5% 22.5% 23.0% 23.0% EPS(摊薄)(元) 2.04 8.22 15.07 19.65 25.14 市盈率P/E(倍) 96.57 38.40 16.07 12.32 9.63 市净率P/B(倍) 10.27 11.34 3.62 2.83 2.22 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年4月28日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 资产负债表 单位: 百万元 利润表 单位: 百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,178 5,959 14,824 20,630 26,755 营业总收入 2,063 6,013 11,286 16,754 21,319 货币资金 1,235 1,262 6,656 8,651 12,904 营业成本 1,443 3,926 7,121 11,230 14,278 应收票据 94 4 124 184 234 营业税金及附加 7 25 42 67 87 应收账款 559 1,974 3,697 5,029 5,816 销售费用 36 95 181 268 341 预付账款 177 24 332 658 530 管理费用 63 102 192 285 362 存货 687 1,416 2,687 4,533 5,423 研发费用 156 382 720 1,005 1,237 其他 425 1,279 1,328 1,576 1,848 财务费用 -13 -80 0 -40 -52 非流动资产 1,088 2,130 2,723 3,233 3,751 减值损失合计 -7 -24 -12 -18 -25 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 8 -3 12 24 15 固定资产（合计） 488 1,068 1,491 1,774 2,061 其他 -11 -47 33 45 50 无形资产 24 141 182 235 306 营业利润 359 1,490 3,063 3,990 5,106 其他 576 921 1,050 1,224 1,384 营业外收支 -2 -8 -3 0 -1 资产总计 4,266 8,090 17,546 23,864 30,506 利润总额 356 1,482 3,060 3,990 5,105 流动负债 1,139 3,417 5,429 8,494 10,977 所得税 40 210 413 539 689 短期借款 130 399 459 545 659 净利润 316 1,273 2,647 3,451 4,416 应付票据 283 816 1,402 2,250 2,879 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款 546 1,749 2,811 4,561 5,932 归属母公司净利润 316 1,273 2,647 3,451 4,416 其他 179 454 758 1,139 1,507 EBITDA 401 1,545 3,290 4,256 5,436 非流动负债 157 362 362 362 362 EPS（当年）（元） 2.04 8.22 15.07 19.65 25.14 长期借款 0 0 0 0 0 其他 157 362 362 362 362 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,296 3,780 5,791 8,856 11,339 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 0 经营活动现金流 -330 953 1,362 2,915 5,300 归属母公司股东权益 2,970 4,310 11,755 15,008 19,166 净利润 316 1,273 2,647 3,451 4,416 负债和股东权益 4,266 8,090 17,546 23,864 30,506 折旧摊销 63 141 230 306 384 财务费用 34 -69 13 15 18 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -8 3 -12 -24 -15 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营运资金变动 -761 -396 -1,555 -882 436 营业总收入 2,063 6,013 11,286 16,754 21,319 其它 25 2 39 49 61 同比(%) 84.1% 191.5% 87.7% 48.5% 27.2% 投资活动现金流 -1,649 -280 -813 -792 -887 归属母公司净利润 316 1,273 2,647 3,451 4,416 资本支出 -458 -776 -826 -817 -902 同比(%) 15.2% 302.5% 108.0% 30.4% 28.0% 长期投资 0 0 0 0 0 毛利率(%) 30.0% 34.7% 36.9% 33.0% 33.0% 其他 -1,191 496 12 24 15 ROE(%) 10.6% 29.5% 22.5% 23.0% 23.0% 筹资活动现金流 -25 191 4,845 -127 -161 EPS（摊薄）（元） 2.04 8.22 15.07 19.65 25.14 吸收投资 0 0 4,978 0 0 P/E 96.57 38.40 16.07 12.32 9.63 借款 132 391 60 86 115 P/B 10.27 11.34 3.62 2.83 2.22 支付利息或股息 -86 -105 -193 -213 -275 EV/EBITDA 73.88 31.28 11.13 8.16 5.63 现金净增加额 -2,035 955 5,394 1,995 4,253 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 [Table_Introduction] 研究团队简介 武浩，电力设备新能源首席分析师，中央财经大学金融硕士，6年新能源行业研究经验，曾任东兴证券基金业务部研究员，2020 年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入