扫地机新品带动高增，提质成果持续释放

优于大市 2025年中报点评：扫地机新品带动高增，提质成果持续释放 核心观点 公司研究·财报点评 家用电器·小家电 收入加速增长，盈利持续改善。公司2025H1实现营收86.8亿/+24.4%，归母净利润9.8亿/+60.8%，扣非归母净利润8.6亿/+54.3%。其中Q2收入48.2亿/+37.6%，归母净利润5.0亿/+62.2%，扣非归母净利润5.0亿/+86.3%。公司产品节奏步入正轨，洗地机器人成为爆款，带动公司营收实现加速增长；在高端新品及内部降本增效下，公司盈利能力同比持续修复，经营稳步向上。 证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003 科沃斯品牌内外销高增，新品类海外翻倍增长。2025H1科沃斯品牌收入同比增长41.5%至48.1亿，其中内外销分别+34.7%/+51.9%至27.8/20.3亿。公司创新新品洗地机器人成功引爆市场，带动内外销收入实现快速增长。内销方面，奥维云网数据显示，H1洗地机器人线上零售额同比增长1593%，占扫地机行业24.4%的零售额份额；科沃斯则在占据洗地机器人线上份额的73.1%。公司Q2外销收入增速达到66.6%，其中欧洲增长89.2%，美国市场增长86.5%，海外实现加速增长。公司割草机器人、擦窗机器人等新品类H1海外收入同比增长120.6%，延续翻倍增长趋势。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价91.81元总市值/流通市值52773/52258百万元52周最高价/最低价94.94/36.25元近3个月日均成交额492.60百万元 添可国内外增长良好，预计盈利有所改善。H1添可品牌收入同比增长9.0%至36.6亿，其中内外销分别+6.3%/+13.1%至21.5/15.1亿。H1添可洗地机销量同比增长17.5%至197.4万台，预计洗地机均价依然有所下降。公司子公司添可智能科技（约占添可70%的收入）H1净利率为17.8%，同比提升7.0pct，预计添可盈利能力有所改善。 新品拉升毛利率，降本增效成果显现。同口径下，公司H1毛利率同比+2.0pct至49.7%，其中科沃斯品牌毛利率+5.3pct，预计系洗地机器人高端产品销售占比提升、供应链降本；Q2毛利率同比-0.4pct至49.7%。公司费用率显著优化，Q2销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.2/-1.1/-0.8/-1.7pct至29.7%/2.9%/5.6%/-2.9%。Q2公司归母净利率同比提升1.6pct至10.5%。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《科沃斯（603486.SH）-2024年中报点评：持续发力海外市场，盈利能力稳步修复》——2024-09-06《科沃斯（603486.SH）-2023年报&2024年一季报点评：强化海外发展及产品降本，一季度经营环比明显改善》——2024-05-05《科沃斯（603486.SH）-2023年中报点评：海外收入增长超25%，业绩有所承压》——2023-08-28 风险提示：行业竞争加剧；行内需求不及预期；海外拓展不及预期 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级 经历内部变革及运营提效后，公司凭借洗地机器人重回高增轨道，扫地机及洗地机龙头地位稳固。考虑到公司新品销售较好、内部经营持续改善、线下渠道布局广受益于国补政策，上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润19.1/22.9/26.4亿（前值为15.8/17.7/22.5亿），同比+137%/+20%/+15%，对应PE=28/23/20x，维持“优于大市”评级。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032