全球TACO牛市，泡沫有多大？

近期全球市场风险偏好显著改善，主要得益于美元流动性持续宽松。美元指数大幅下跌10%，美债实际利率从高位回落，全球央行货币供应增速加快，离岸美元融资成本显著下降，这些因素共同推动了外资流入非美市场，A股、港股等市场均观察到外资净流入迹象。

以美股为例，市场估值泡沫主要体现为科技巨头资本开支激增（2021-2024年均增速18%）、市场呈现“杠铃”结构（科技巨头与小市值/高beta股齐涨）、“巴菲特指标”（美股总市值/GDP）触及历史新高（2.1，高于均值2.9倍标准差）、美股市值增速远超公共债务和M2增速。

横向比较全球主要市场，美股、印股、越股、德股绝对估值水平高；美股、德股、台股、法股处于近十年高位；印股、美股、越股风险溢价偏低；巴菲特指标全球性高企（7个主要市场平均水平1.2，处于近15年89%分位），美股、台股最高。

未来风险在于，若联储政策或跨境资本流动变化造成美元流动性逆转，或AI资本开支被阶段性证伪导致科技股回调，亦或是特朗普政策变化导致TACO交易预期反转，高“非基本面溢价”的市场可能更敏感。