华创2025年全球铜精矿供应负增长对行业影响有多大

2025年04月22日 22:28 发言人1 00:02 好的，各位投资大家中午好，我是华创金属团队的刘岗。也欢迎大家利用中午非常宝贵的时间来参加我们组织的关于同行业的一个电话会议。我们知道今年一季度的时候，像海外的机构，像伍德麦肯兹和CRU也都下调了今年铜金矿的这个供应的增量。CRU我们了解到了供应大概下调到了也是下调到了负增长。伍德是从去年七八十万吨的一个增量，下调到了今年只有二三十万吨的一个增量，所以这个下调的幅度还是比较大的。 发言人1 00:37 今天我们也非常有幸的邀请到了咱们奔驰mark的中国董事长的一个首席分析师赵总。他们也是在过去的一年中，对全球的这种矿山的铜矿山做了一个非常细致的梳理。也是在今年的一季度发布了一个第一版的最新的这种全球的供需的数据，对于今年铜精矿的供应的预测也是一个负增长。下面就把时间交给赵总，请赵总给我们分享一下最新的这种全球的供需数据数据，以及铜锌矿在这么低的这种供应的这种情景下，对于行业的一个影响。赵总。 发言人2 01:13 大家中午好。感谢大家进入咱们这个辩论会。咱们刘老师也介绍了我们公司的一个研究背景。我就稍微说一下，就是我们也是花了一个时间把这个供应和需求端的数据也梳理一遍。确实想今天跟大家分享的主要几个观点，希望对各位的以后有所帮助。 发言人2 01:32 首先从我们整个市场的一个概况来看，因为我们知道铜价的话在过去的一年当中经历了非常大的一个波动。尤其是在今年的从一月份一月底开始之后，美国在加关税的预期之下开始了大幅度的上扬。尤其是随着美瞳跟伦敦的价差的急速拉大，也带动了全球铜价格的一个快速的上扬。当然随着在清明节前后，特朗普的一个关税政策的预期的改变，导致又开始一轮暴跌。但是随着这个市场最近从这个暴跌中间开始反弹回来之后，我们也看到整个市场的氛围，又还是因为从美国从进口的这个关税角度来讲，目前暂时是豁免的。所以对这个美团和轮胎之间的价格的预期仍然是存在的。所以带来的一个就是未来232调查结束之前，这个美瞳加关注的逻辑之下的一个同市场交易修复的一个过程。当然在我们的报告当中，我们也是从供给两类与市场的动态去分析的一个同样的一个走势的判断。 发言人2 02:35 从整体来讲，认为这个波动可能还会维持的比较较长的一个时间。但是目前市场的情绪关注度比较高的是在这种贸易战升级之下，以这种对美国市场以及欧美市场衰退的一个预期交易之下的一个同可能会受到另一方面的一个压制。这是我们对市场总体观念的一个需要考虑的一个地方。 发言人2 02:57 从整个我们对市场的一个平衡情况来看，刚才我们刘总也介绍了，就是我们从全球框架的梳理下来之后，做了我们铜市场最重要的四个平衡。一个是我们的铜金矿的平衡，第二个是我们粗筒式的平衡，还有阳极铜式的平衡，以及电动市场的平衡。从矿端的数据来看，我们现在测算下来全球的铜矿金矿的产 出在扣除干扰之前的增速是2.9%。也就是说我们将全球所有的矿山从下而上的一个方法论加和之后，得到这样一个未经调整的增速是2.9%，也就是在1900万吨左右的一个量。 发言人2 03:39 今年是，但是我们要考虑一个干扰率的概念，就是从五代CRO他们采用的一个方法。我们也认为在这个行业内比较认可的一个方法，干扰率可能来自于一些比如说像品类下滑，自然灾害，这种社区罢工，以及一些其他无法预测的一个因素所带来的这个矿山达不到预期的一个可能性。从去年的一个感染率的情况，我们测算下来是相对来说比例其实平均的5%要略低一些，大概是不到4%的样子。但是我们是把巴拿马这个关停是考刨除在外了。但是今年的话我们预计我们给的预测是这个干扰率。因为高铜价是维持一个比较高的水平，所以干扰率的一个程度相对来说会稍微要略低一点。从历史的这个周期规律来看的话，比较大概吻合的不是完全吻合，就是同价上涨的阶段，干扰率会相应的来说要因为矿企业有一个冲动去维持生产，所以会稍微偏低一些。 发言人2 04:35 我们给了一个3.8%的一个干扰率，略微跟去年持平。在这种情况下，考虑到这种矿山生产的回收率等等的参数变化，最后我们给出的一个铜金矿经过调整之后的产量变化是负的0.9，也就是要略微下降十接近15万吨左右。这可能跟原来市场预期是有比较大的变化的。因为在过去无论是我们自己的初步的预测也罢，或者说整个市场的共识也罢，整个今年的铜金矿的供应是一个偏宽松的一个环境。但目前从各个大矿企来下调它的产量指引，以及从一季度的一些市场报告来看，可能这个矿端的供应的增量不如我们之前遇到那么乐观。可能会面临一个比较紧张的一个供应的局面。 发言人2 05:20 随着这个矿端的供应的一个紧缺的一个传导到冶炼端的增速。因为我们知道中国也罢，东南亚也罢，还有海外的其他的也冶炼的产能都在快速的扩张。带来的一个后果就是整个铜锌矿的平衡给达到了一个非常夸张的负值水平。我们测算下来今年有140万吨的一个缺口，就是铜金矿的一个短缺程度。带来的可能的后果就是全球的冶炼厂要去实现了被动的一个减产，来匹配这个矿端的一个产量数据，经过冶炼端的增速的在这种实现实质的减少的后果之下，带来的冶炼端的增量。 发言人2 05:59 当然我们考虑一部分废铜的补充，我们粗链端的粗铜的产量的增速只有1.2%的一个增长。因为我们冶炼端的产能的增量其实已经非常快，有5%点几的一个产能的增长，但实际的产量只有1.2%的增量。然后到我们出虫的平衡来讲，缺口仍然是维持在一个接近100万吨的一个缺口的粗虫的，这样然后到阳极铜，同样的逻辑，阳极铜的生产阶段也有一部分粗铜，一部分废铜补充进来。我们给的废铜预计的增速，今年是还是第一版的预测是稍微乐观一些。 发言人2 06:31 在补充之后，今年的阳极铜的一个平衡情况仍然有啊80万吨的一个缺口，然后这个缺口还会一直传达到精炼铜。因为我们知道精炼铜除了活法的这个阳极板产生的电解铜之外，还有一些施法电通的一个产出。在考虑这部分的增量之外，因为施法电通的增量我们离今年只有2.1%的一个增量，所以综合今年是降低了2%点。不好意思，今年司法电流也会有一个减量。所以综合下来，今年的电解铜的一个总体的增量是只有0.3%的一个增长。也就是我们整个电解铜的市场的供应，是一个跟去年经济持平的一个状态。 发言人2 07:11 而我们给的需求端，我们在上一个季度就三月底的报告中，给了接近12.8的一个全球消费的一个增量。当然这个要额外稍微强调，因为我们这个是在四月出全球铜市场暴跌之后，然后对这个衰退的交易还没有开始之前做的一个一个分析。所以我们的是稍微给的稍微偏乐观一点。我们会在今年的下个月的报四月底的报告中可能做一些修订，就是对于需求的数据。但是我要强调的是在这种之前，我们的铜的缺口大，是现在我们测算下来是负的32 7万吨。全球下来，当然对这个平衡我们想重点强调一下两个市场的平衡。一个是铜金矿市场的一个平衡，铜金矿市场刚才提到了在今年是有接近140万吨的一个缺口。这个缺口主要原因是我们的矿端的增量和演练端的产能规模增速严重不匹配所导致的。 发言人2 08:08 我们也看到很多冶炼厂，虽然说在一季度，尤其中国的冶炼厂还没有受到太大的影响。在海外的冶炼厂，比如说像格兰的帕萨，还有像海外的南美的一些矿山，南美的一些冶炼上对不对？然后甚至还有海外的像北美的加能磕的CCR，加拿大的也是有一些传言。当然这可能也跟格兰特他自己的，我觉得是一些生产策略或者他的战略方向有关系。因为在那种负的加工费的压力之下，会有一些冶炼产能的收缩的一些动作。但是这个比较直接的后冶炼厂的利润率会急的下滑，从78%全球平均降到73%左右。 发言人2 08:52 随着下半年像海外的一些冶炼厂的投产，比如说像印度的adani，还有像free port的印尼的冶炼厂。另外像卡莫拉的非常稳定的冶炼厂，以及中国的其他几个大的冶炼厂，还有一些投产的产能。综合下来下半年的铜矿铜精矿的供应市场可能会更加的紧张，对冶炼厂的生产压力也会更大，导致一些被动的减产可能在下半年会发生。因为全球的矿的增量并没有太应该，预计是接近负增长的前提下，也在在的增长更多的会依赖于肺铜的一个补充。这种情形下，可持续性是比较差的那这个情况不仅在今年会持续，在未来几年内可能都会是比较严峻的一个局面。 发言人2 09:35 我们测算下来，未来几年。在未经过调整之前的整个铜金矿市的缺口，在明年会进一步扩大到200万吨以上。然后在2027年会扩增加到今年小300万吨，是非常的夸张的。当然这个是基于一个冶炼的产能的一个数据。当然我们知道很多以内的产能可能会随着这种急剧短缺的局面出现，投产节奏推迟，或者产能利用率下降等等。实际的同金矿的投入量以及反映在粗粮产量上的增加，或者缺口，可能会随着这个被动减少的实现会有所缩小。 发言人2 10:16 当然从矿能的增量来看的话，今年我们预测是负的0.9，到明年会有正的一部分增量，尤其是一些投产的爬坡的节奏推迟到明年之后，明年的增长在3.9%，然后到27年的话，3% 2.8%会逐年又开始下滑，也就是说，今年的增量是一个负负值。明年虽然说回到一个比较3.9比较可观的一个增长，但在272829又开始逐年的增速下滑。由于这一轮的一个矿端的一个供应的增速，增速的一个会在未来三年逐渐趋于平缓。 发言人2 10:54 再看一个比较重要的就是我们说的经验同事那个平衡。现在铜市场的话，今年刚才也提到了，整个电解铜的产量是趋于平稳，就只有0.3的一个增量，跟去年来讲并没有太大的变化。而去年我们对比下来的话，全球的精电通的增量接近在4%左右。我们测算下来，明年预计只有2.5%。因为明年的矿端的增量刚才也提到了稍微好一些，三点多、3.7、3.4，4%的增量。但是我们也能看到这个精炼铜端的缺口。今年 我的消费的整体的增量的话在2.8，明年我们有一些2.6的一个增加，在未来的几年内都在接近2.5的全球的一个增速。这个是在我们没有调整这个衰退预期的数据。 发言人2 11:44 但是在这种情况下，全球的精炼铜的缺口仍然保持在30万吨，接近40万吨的水平，并没有随着这个矿山的工艺有所缩小。主要是因为我们认为整个经验中的供应受制于一个废铜端的增量的限制，一个还有就是施法电通的一个增量的一个限制。虽然矿端的增量有所增量，在施法殿彤也是在负增长。 发言人2 12:07 那司法院的项目刚才也提到了，整体的情况来说并不是很乐观。另外费用质量也会随着地缘真正的因素影响会有所收窄。我刚才我后面会随着详细的跟大家介绍一下。这是整个市场的一个总体情况，我们也做了一个简单的一个价格的一个预测。 发言人2 12:28 今年我们初步的预测是在上一版的调整的调整之前，我们预测是今年9800美元。然后明年随着市场缺口的持续的增加，持续的略微增加了，就明年的市场缺口是负的38万吨。那整个同价的一个预期，我们中枢我们就会提到1万美元以上，接近一万等于200。然后随着在这个铜供应紧张的持续的情况下，全球同经验同时持续维持一个短缺的局面。我们预计在未来的五年内，铜价还将持续的攀升，这是个比较中期的一个走势。 发言人2 13:07 我们接下来细节的从供应端的数据情况向各位汇报一下我们的研究的一个结果。首先从矿山端的一个供应的梳理来看，今年的为什么这个矿端的供应链有所下滑，或者为什么哪些矿山出现了一个下滑？我们分析下来主要有以下几个原因。 发言人2 13:30 第一个就是传统的南美矿山的，尤其是智利的矿山的一个产量的下滑。因为我们知道智利的铜矿山的供应占据了全球，是一直维持在全球最大的铜供应商的一个从供应国家的一个情况。智利的铜矿山像S港币都是全球第一大的矿山。但是它的问题也比较突出，就是生产年限比较长，然后矿山老化，开采矿石的品位下滑等等。这些因素导是还有设备老旧，导致整个矿山的产量一直维持一直是逐年下滑的一个状态。尤其SD的，我们预计今年有一个接近六七万吨的一个减量。像还有其他几个框框，学位的，还有都是面临这样同样的问题。所以整个智利的一些老旧矿山的老生常谈的问题在今年也会持续。 发言人