2025年2月通胀数据点评：春节因素对物价影响有多大

——2025年2月通胀数据点评 宏观点评 受春节因素影响，1-2月CPI增速波动较大，且每年春节所处的位置不同，很难完全剔除春季因素的影响。整体来看，2月CPI同比、环比增速下降略超季节性，且处于低位，同时PPI同比降幅仍较大。 邢曙光（分析师）xingshuguang@cctgsc.com.cn登记编号：S0280520050003 物价波动略超季节性。受春节因素影响，CPI同比增速、环比增速分别从2024年12月的0.1%、0上升至2025年1月的0.5%、0.7%，然后又下降至2月的-0.7%、-0.2%，下降幅度略超季节性。2025年春节在1月末，2014年、2017年情景与之类似，2014年、2017年2月CPI环比增速分别较1月下降0.5、1.2个百分点，而2025年则是下降0.9个百分点，处于两者之间，略高于两者的均值。从1-2月整体来看，1-2月CPI环比增速均值为0.25%，低于2024年1-2月的0.65%；据此计算的1-2月CPI同比增速为-0.5%，低于2024年12月的0.1%，物价增速走弱。但这种方法也不能完全剔除春节的影响。2024年春节在2月，3月CPI环比下降1%，而2025年2月CPI就开始环比下降。由于2024年3月CPI环比下降，预计2025年3月CPI同比增速将回升。3月之后，春节因素对CPI的影响将逐渐消退。 钟山（研究助理）zhongshan01@cctgsc.com.cn登记编号：S0280123070001 相关报告 《复工复产叠加“抢出口”，PMI超季节性回升》2025-03-02《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16《信用创造有所恢复，力度及可持续性仍需增强》2025-02-16《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 核心CPI增速仍较弱。从拉动率变化来看，2月CPI同比增速下降的1.2个百分点中，食品、能源、核心CPI项分别下拉0.65、0、0.55个百分点。食品和核心CPI对CPI增速的下降贡献较大。2月核心CPI同比增速从0.6%下降至-0.1%，1-2月平均增速为0.25%，和2024年四季度的3%基本持平。春节过后，部分服务价格增速下降，2月，医疗保健、交通和通信、教育文化和娱乐CPI同比增速分别从0.7%、-0.6%、1.7%下降至0.2%、-2.5%、-0.5%。生活用品及服务CPI同比降幅由1.1%收窄至0.7%。 工业生产淡季，PPI降幅小幅收窄。2月份，PPI同比回落2.2%，降幅略超市场预期的2.1%，同时较1月份跌幅收窄0.1个百分点。环比看，降幅为0.1%，较1月份有所收窄。春节前后为工业生产淡季，受假日及低温天气等因素影响，建筑项目停工也较多。整体看，PPI增速相对平稳。具体分行业价格看，环比跌幅较大的为煤炭开采和洗选业、非金属矿采选和食品制造业价格，跌幅分别为3.3%、0.9%和0.5%。涨幅靠前的则为有色金属采选业、燃料加工业和黑色金属采选业。 上半年，PPI增速有望延续修复。未来PPI走势需要重点关注黑色系价格以及原油价格是否能够企稳回升。其中，黑色系价格主要由国内定价，供需有改善预期。开年以来，宏观经济延续修复。特别是房地产二手房销售部分城市较为火爆。房地产小阳春值得期待。在此背景下，螺纹钢库存位于近年来偏低位置，同时两会强调2025年综合整治“内卷式”竞争，黑色系价格或有一波修复性行情。原油价格则主要以海外定价为主，目前已处于2021年以来的相对低位。供给端，俄乌战争一度被市场认为将迎来转机转为和谈，但目前看仍面临较大不确定性，特朗普近期又称“强烈考虑”对俄实施大规模制裁。需求端，虽然美国挥舞关税大棒，但美国经济和我国经济整体仍维持平稳，短期对油价仍有一定支撑，甚至反弹。 风险提示：外需存在不确定性；房地产市场热度可持续性待观察。 目录 1、物价波动略超季节性.......................................................................................................................................................32、核心CPI增速仍较弱......................................................................................................................................................43、工业生产淡季，PPI降幅小幅收窄................................................................................................................................54、上半年，PPI增速有望延续修复....................................................................................................................................7 图表目录 图1：2月CPI同比增速下降...............................................................................................................................................3图2：节后汽车消费逐渐恢复..............................................................................................................................................3图3：新房销售持续性待观察..............................................................................................................................................4图4：二手房销售处于高位..................................................................................................................................................4图5：食品、核心CPI拉低CPI增速.................................................................................................................................4图6：食品、服务对CPI的拉动下降..................................................................................................................................5图7：2月份，PPI当月同降幅收窄....................................................................................................................................5图8：2月多数行业PPI环比增速下滑...............................................................................................................................6图9：开年以来，全国主要电厂煤炭日耗量偏低..............................................................................................................7图10：开年以来，主要港口煤炭库存较往年偏高............................................................................................................7图11：2025年，螺纹钢库存处于低位...............................................................................................................................7图12：开年以来，日均铁水产量（247家）水平位于较高水平.....................................................................................7 受春节因素影响，1-2月CPI增速波动较大，且每年春节所处的位置不同，很难完全剔除春季因素的影响。整体来看，2月CPI同比、环比增速下降略超季节性，且处于低位，同时PPI同比降幅仍较大。 1、物价波动略超季节性 受春节因素影响，CPI同比增速、环比增速分别从2024年12月的0.1%、0上升至2025年1月的0.5%、0.7%，然后又下降至2月的-0.7%、-0.2%，下降幅度略超季节性。 从两个角度考察季节性。首先和过去类似情景比较。2025年春节在1月末，2014年、2017年情景与之类似，2014年、2017年2月CPI环比增速分别较1月下降0.5、1.2个百分点，而2025年则是下降0.9个百分点，处于两者之间，略高于两者的均值。由于样本较少，比较难判断2025年2月CPI增速下降是否超出季节性。 从1-2月整体来看，1-2月CPI环比增速均值为0.25%，低于2024年1-2月的0.65%；据此计算的1-2月CPI同比增速为-0.5%，低于2024年12月的0.1%，物价增速走弱。但这并没有完全剔除春节的影响，1-3月一起考虑才能较大幅度剔除春节因素。2024年春节在2月，3月CPI环比下降1%，而2025年2月CPI就开始环比下降。由于2024年3月CPI环比下降，预计2025年3月CPI同比增速将回升。3月之后，春节因素对CPI的影响将逐渐消退。 整体看，剔除春季因素后，CPI增速小幅下降，且处于低位。春节后商品消费较节前有所恢复，但整体增速仍较低。2025年2月，整体楼市延续止跌企稳态势，TOP100房企2月实现销售操盘金额1881.2亿元，同比增长1.2%，而1月同比增速是-3.2%，1-2月累计同比增速-1.2%。高频数据显示，节后房地产销售加快修复，特别是二手房销售处于高位，但新房销售仍处于低位且有回落迹象，需要观察“小阳春”过后，房地产市场热度是否会持续下去。 乘联会数据显示，2月1-28日，全国乘用车市场零售139.7万辆，同比上年同期增长26%，较上月下降22%，2025年以来累计零售319.1万辆，同比增长1%。汽车累计销售恢复正增长，但增速有待提升。 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Wind，诚通证券研究所 资料来源：Win