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物价波动略超季节性
- 2025年2月CPI同比、环比增速分别为-0.7%、-0.2%，略超季节性预期，整体处于低位。春节因素导致CPI增速波动较大，2025年春节在1月末，与2014年和2017年类似，2月CPI环比较1月下降0.9个百分点，略高于2014年（0.5个百分点）和2017年（1.2个百分点）。1-2月CPI环比均值为0.25%，低于2024年同期（0.65%），同比增速为-0.5%，低于2024年12月（0.1%）。预计2025年3月CPI同比增速将回升，3月后春节因素影响逐渐消退。
- 高频数据显示，节后房地产销售修复，特别是二手房销售火爆，但新房销售仍低位，需观察“小阳春”持续性。汽车消费恢复正增长，但增速有待提升。
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核心CPI增速仍较弱
- 2月CPI同比增速下降1.2个百分点，其中食品和核心CPI下拉作用较大。食品CPI同比增速-3.3%，较1月下降3.7个百分点，主要受鲜菜价格下降（同比下降12.6%）和猪肉价格回落（从13.8%降至4.1%）影响。2月核心CPI同比增速从0.6%降至-0.1%，1-2月平均增速为0.25%，与2024年四季度持平。节后部分服务价格增速下降，医疗保健、交通通信、教育文化娱乐CPI同比增速分别降至0.2%、-2.5%、-0.5%。
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工业生产淡季，PPI降幅小幅收窄
- 2月PPI同比回落2.2%，略超市场预期，但较1月收窄0.1个百分点；环比降幅为0.1%，较1月收窄。春节及低温天气导致工业生产淡季，建筑项目停工较多，PPI增速相对平稳。
- 分行业看，煤炭开采和洗选业价格环比下跌3.3%，非金属矿采选业下跌0.9%，食品制造业下跌0.5%；有色金属采选业、燃料加工业、黑色金属采选业价格环比上涨。煤炭价格下跌主因是传统用电低谷、气温偏暖、电厂库存高企及需求疲软。有色金属价格上涨受“中国资产重估”及美国可能对中国铜料征收关税推动。
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上半年PPI增速有望延续修复
- 未来PPI走势需关注黑色系和原油价格。黑色系价格由国内定价，供需改善预期下或修复，房地产小阳春及螺纹钢库存低位或推动价格回升。原油价格受俄乌冲突和全球需求影响，目前处于相对低位，供给端不确定性较大，需求端短期支撑油价，或有小幅反弹。
- 在2024年同期基数较低背景下，上半年PPI增速有望延续修复，力度或有限，但持续的价格修复有利于信心和通胀预期形成。
