2018年2月通胀、金融数据点评：春节错月及天气因素影响CPI超预期回升，社会融资延续表内化趋势

金融同业部 春节错月及天气因素影响CPI超预期回升，社会融资延续表内化趋势 宏观研究报告 2018年2月 通胀、金融数据点评 点评部门： 同业市场研究部 联系方式：025-86775792 事项： 2018年2月份，CPI同比2.9%，前值1.5%。PPI同比3.7%，前值4.3%。 M2 同比增长8.8%，比上月末高0.2%，比上年同期低1.6%；M1 同比增长8.5%，增速比上月末和上年同期低6.5个和12.9个百分点；当月净投放现金6788亿元。 2月社融新增1.17万亿, 比上年同期多828亿元。社融余额同比增速11.2% 点评要点：  春节错月及天气因素影响下，CPI超预期回升，预计这种升势不可持续，通胀将处于温和区间；高基数叠加春节生产淡季，PPI继续回落。  基数调整带动M2小幅上行；居民杠杆小幅下降，企业融资依旧强劲；社融结构继续延续1月融资表内化趋势，委托贷款、信托贷款较明显压缩。  社融增速下降与表内贷款平稳并行，社融和M2缺口继续收缩。在控制宏观杠杆率的政策背景下，融资需求趋于回落，预计未来M2及社融继续在低位收敛。 金融同业部 2018年3月9日 正文： 通胀数据方面： 图1：CPI、PPI同比 资料来源：WIND，同业市场研究部 春节错月，CPI超预期回升。2月CPI同比上涨2.9%，环比上涨1.2%，时隔1年重返“2时代”，创2013年11月以来新高。CPI涨幅扩大主要受春节“错月”影响。今年春节在2月份，而去年在1月份，春节“错月”致使2月份的对比基数相对较低，加之春节前后食品和服务价格环比上涨导致CPI同比涨幅扩大。在2月份2.9%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为1.1个百分点，新涨价影响约为1.8个百分点。 从分项上看，食品方面，同比上涨4.4%，较1月提升4.9%。因春节效应和天气影响，鲜菜鲜果价格明显上行，其中鲜菜较1月提高23.5个百分点至17.7%；猪肉价格下跌7.3%，跌幅收窄3.3个百分点；非食品方面，同比上涨2.5%。教育娱乐文化以及受春节影响的交通和通信价格的大幅抬升是主要提振力量。 高基数叠加春节生产淡季，PPI继续回落。2月PPI同比3.7%，较上月下降0.6个百分点，连续六个月下行，读数创15个月新低；环比较上月下降0.4个点0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 8.0 9.0 CPI:当月同比 PPI:全部工业品:当月同比 金融同业部 2018年3月9日 至-0.1%，8个月来首次环比为负，主要由于生产资料价格下降0.1%，其中上游采掘工业环比涨幅下降至0.6%，中下游原材料工业以及加工业环比涨幅同样分别下行至0%、-0.2%。分行业来看，整体环比涨幅趋于下降，仅有煤炭开采与洗选业、水的生产和供应业、汽车制造业环比涨幅小幅扩大，涨幅分别为1.2%、0.5%、0.3%。 总体来看，2月CPI超续期上升并不持久，考虑到“节日因素”消退，预计3月份CPI同比涨幅将有所回落。今年CPI的上行压力主要来自低基数下食品价格的回升，而与PPI相关的工业品CPI以及医疗类CPI涨幅将有所回落；PPI在基数效应下涨幅回落，但仍将得到去产能和环保限产的支撑。综合CPI和PPI走势来看，预计未来二者之差会继续收窄，通胀整体温和，为经济高质量发展提供了较好的环境，对货币政策的影响较为有限。 金融数据方面： 图2：M2、社融存量同比 资料来源：WIND，同业市场研究部 8.0 9.0 10.0 11.0 12.0 13.0 14.0 2016-02 2016-03 2016-04 2016-05 2016-06 2016-07 2016-08 2016-09 2016-10 2016-11 2016-12 2017-01 2017-02 2017-03 2017-04 2017-05 2017-06 2017-07 2017-08 2017-09 2017-10 2017-11 2017-12 2018-01 2018-02 M2:同比 社会融资规模存量:同比 金融同业部 2018年3月9日 基数调整带动M2小幅上行。M2增速同比增长8.8%，增速比上月末小幅提高0.2个百分点。由于央行在今年1月用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单），改变了M2一部分统计口径，2017年2月M2同比由11.1%调整为10.4%，基数下降带动2月M2小幅上升。各项存款分项中，财政存款减少5287亿元，反应目前财政支出力度并不弱。居民户存款增加2.87万亿，非金融企业存款减少2.4万亿，与春节期间企业向员工发放奖金福利有关。另外，2月M1增速由上月15%大降至8.5%，M0同比从上月-13.8%跳升至增长13.5%，均与春节月份错位的短期影响有关。 居民杠杆小幅下降，企业融资依旧强劲。2月新增人民币贷款8393亿，同比少增3264亿元，较1月有较明显回落，但考虑到春节因素，工作日减少，信贷增量符合预期。分类别看，在抑制居民杠杆率的政策引导下，居民贷款增长2751亿元，较去年同期小幅回落251亿。其中短期贷款减少469亿，中长期贷款增长3220亿元，较去年下降584亿，由于存在节假日因素，房地产市场并未明显降温。企业贷款增加7447亿，较去年同期小幅增加，其中企业短期贷款1408亿元，中长期增加6585亿，显示企业资金需求较为强劲。 综合前两个月的信贷情况，信贷累计投放3.74万亿，同比多增5407亿元。就中长期而言，居民户增加9130亿元、企业增加1.99万亿元，较去年同期小幅下降，信贷数据依旧显示经济基本面韧性较强。 社融存量增速继续放缓，委托、信托贷款明显压缩。2月社融新增1.17万亿，较同期多增828亿元，社融余额同比增速11.2%。从结构看，表内信贷仍为社融最主要构成项目，占比87%，依旧处于高位。表外融资总计增加12亿，其中委托贷款减少750亿，同比减少1922亿，信托贷款小幅增长660亿元，同比少增402亿，票据增长102亿，同比增加1821亿。企业债券和股票融资为1101亿元，较去年同期增加1656亿元，占比为9.4%。整体来看，2月社融结构继续延续1月融资表内化趋势，委托贷款、信托贷款较明显受到金融监管推进的影响，压低了 金融同业部 2018年3月9日 整体社融增速。 综合来看，开年来贷款额度相对充足因素，实体融资需求仍处于相对平稳状态。表内贷款维持了较高的增速，表外融资受到了较明显压缩，社融增速下降与表内贷款平稳并行，社融和M2缺口继续收缩。今年在控制宏观杠杆率的政策背景下，整体融资环境收紧，融资需求也将趋于回落，预计未来M2及社融继续在低位收敛。 金融同业部 2018年3月9日 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何改变，我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为南京银行金融同业部产品策略部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。