8月通胀数据点评：光伏行业价格对PPI影响有多大？

宏观快评2025年09月10日 【宏观快评】8月通胀数据点评 光伏行业价格对PPI影响有多大？ 事项 华创证券研究所 8月份，CPI同比下降0.4%，预期降0.2%，前值0%；核心CPI同比上涨0.9%，前值上涨0.8%。PPI同比下降2.9%，预期下降2.9%，前值下降3.6%。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 主要观点 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 8月物价数据点评：促消费和反内卷影响下，部分价格呈现积极变化 1、整体读数来看，PPI同比降幅明显收窄，我们在《PPI同比或开启第二轮回升周期》中提出，PPI同比大概率将从8月份开启第二轮回升周期，目前已初步印证。CPI同比回落幅度较大，低于市场预期，主要受：1）去年高温多雨天气带来的食品价格高基数；2）供给偏多影响下，本月食品价格涨幅弱于季节性；3）油价下跌。CPI基本符合我们预期《外需依然偏强——8月经济数据前瞻》。值得注意的是，在促消费带来的耐用品价格改善影响下，我们估算的核心商品同比从年初以来的0%回升至1.5%，创2021年以来的新高（图4）。 相关研究报告 《【华创宏观】出口如何走：从全球制造业领先指标看外需——8月进出口数据点评》2025-09-09《【华创宏观】六问“新型政策性金融工具”》2025-09-08《【华创宏观】公募费率改革进入最后关键一步——政策周观察第46期》2025-09-08《【华创宏观】9月是否需要降息50BP？——8月美国非农数据点评》2025-09-08《【华创宏观】外需依然偏强——8月经济数据前瞻》2025-09-04 2、CPI环比持平，弱于季节性，主要受食品价格拖累。核心CPI环比持平，重点关注：1）毕业季租房的季节性需求脉冲消退，房租环比持平，略过去五年同期均值。2）促消费和“反内卷”政策带动下，耐用品价格改善仍在持续。交通工具价格继续持平，此前2-6月持续下跌，好于过去五年同期均值的-0.2%；家用器具价格涨幅从2.2%回落至1.1%，好于过去五年同期均值的-0.4%，今年以来表现持续好于季节性；通信工具价格从上涨0.3%转为下跌0.1%，但好于过去五年同期均值的-0.5%。3）非耐用品中，酒类价格继续弱于季节性，中西药价格下跌。4）估算的核心服务价格持平，出行需求季节性回落，旅游价格下跌0.6%；医疗服务价格改革的影响持续体现，医疗服务价格上涨0.5%，此前4个月连续上涨0.3%。通信、教育、家庭服务等其余服务价格均持平。 3、在反内卷政策带动部分行业供需边际改善的背景下，PPI环比持平，结束连续8个月下行的态势。行业层面：1）反内卷带动部分行业供需边际改善，国内煤炭和原材料行业价格转涨。2）输入性因素影响国内石油和部分有色金属行业价格环比回落。3）制造业中游价格依然偏弱，但部分行业价格降幅收窄。比如计算机电子（-0.2%，前值-0.4%）、通用设备（-0.1%，前值-0.2%）。 光伏行业价格对PPI的影响有多大？ 自7月初以来，在反内卷政策的影响下，光伏行业价格明显反弹，光伏行业综合价格指数已上涨25%。如果光伏行业价格翻倍，对PPI有多大的拉动？ 首先，光伏属于PPI中的哪个行业？输配电及控制设备制造业。光伏设备及元器件制造业属于输配电及控制设备制造业的六个小类行业之一，而输配电及控制设备制造业属于电气机械及器材制造业的八个中类行业之一。统计局公布输配电及控制设备制造业行业的PPI同比，更细分的行业数据未公布。 其次，输配电及控制设备制造业在PPI中的权重占比有多大？约2.4%。根据今年工业企业营收数据估算，电气机械及器材制造业在PPI中的权重约8.4%，估算输配电及控制设备制造业在电气机械和器材制造业中的占比约28%，则输配电及控制设备制造业在PPI中的权重约2.4%。 再次，光伏价格对输配电及控制设备制造业PPI的影响系数是多少？大约0.11。根据历史数据估算，光伏行业综合价格指数同比变动1%，输配电及控制设备制造业PPI同比变动0.11%。 最后，从2022年底高点至今年6月低点，光伏行业综合价格指数累计下跌约80%，估计对PPI指数的拖累约0.2%，而在此期间，PPI指数累计下跌了7%。如果在反内卷政策带动下，光伏行业价格翻倍，对PPI指数的拉动大约是0.3%，也就是对PPI环比的拉动大约是0.3%。 风险提示：反内卷相关政策推进的进度的不确定性，数据估算有误差。 目录 一、光伏行业价格对PPI的影响有多大？.....................................................................4 二、8月份通胀数据述评..................................................................................................5 （一）CPI：核心通胀继续小幅上行...............................................................................5（二）PPI：环比持平，同比降幅明显收窄...................................................................7 三、8月份涨价扩散情况..................................................................................................8 （一）CPI环比涨价的项目比例季节性回落..................................................................8（二）PPI环比涨价的行业比例有所上升.......................................................................9（三）生产资料环比涨价的品种比例下降.....................................................................9 图表目录 图表1 7月初以来，光伏行业价格明显反弹......................................................................4图表2光伏行业价格与输配电及控制设备制造业PPI的同比走势..................................5图表3光伏行业价格与输配电及控制设备制造PPI的散点关系图..................................5图表4核心CPI三大组成部分的同比.................................................................................5图表5 CPI同比的拉动拆分..................................................................................................5图表6各食品分项的环比.....................................................................................................6图表7 CPI房租环比..............................................................................................................6图表8促消费政策带动CPI家电价格改善.........................................................................7图表9医疗服务价格持续上涨.............................................................................................7图表10各行业链条对PPI环比的拉动...............................................................................8图表11 PPI定基指数............................................................................................................8图表12 CPI二级项目同比上涨的比例................................................................................8图表13历年8月份CPI环比涨价比例...............................................................................8图表14 PPI行业同比上涨的比例........................................................................................9图表15 PPI行业环比上涨的比例........................................................................................9图表16生产资料价格环比上涨的比例...............................................................................9图表17生产资料价格同比上涨的比例...............................................................................9 一、光伏行业价格对PPI的影响有多大？ 自7月初以来，在反内卷政策的影响下，光伏行业价格明显反弹。7月份至今，光伏行业综合价格指数上涨25%，分项指数中，硅片、多晶硅、电池片和组件分别上涨43%、37%、23%、1%。商品市场中，多晶硅期货连续合约结算价涨幅更高达65%。 资料来源：Wind，华创证券 本篇点评我们回答一个市场关切话题，即光伏行业价格对PPI的影响有多大？如果光伏行业价格翻倍，对PPI有多大的拉动？ 首先，光伏属于PPI中的哪个行业？输配电及控制设备制造业。按照国民经济行业分类，光伏设备及元器件制造业属于输配电及控制设备制造业的六个小类行业之一，而输配电及控制设备制造业属于电气机械及器材制造业的八个中类行业之一。统计局公布输配电及控制设备制造业行业的PPI月度同比。 其次，输配电及控制设备制造业在PPI中的权重占比有多大？约2.4%。根据今年前7个月的工业企业营收数据估算，电气机械及器材制造业在PPI中的权重占比约8.4%。再用下属的八个中类行业PPI同比去拟合电气机械及器材制造业的PPI同比，估算输配电及控制设备制造业在电气机械和器材制造业中的占比约28%，则输配电及控制设备制造业在PPI中的权重约2.4%。 再次，光伏价格对输配电及控制设备制造业PPI的影响系数是多少？大约0.11。以光伏行业综合价格指数作为光伏行业价格的代表，根据历史数据拟合，光伏行业综合价格指数同比