【宏观快评】美国7月份CPI数据点评：AI对美国通胀的影响有多大？

宏观快评2026年08月13日 【宏观快评】美国7月份CPI数据点评 AI对美国通胀的影响有多大？ 华创证券研究所 主要观点 ❖核心结论：狭义的AI通胀对CPI影响很小，对PCE的拉动约0.2个百分点，明面上处于“值得重视却不至于单独决定货币政策”的量级，但广义的AI通胀，市场却暂时无法合理估算。对美联储而言，鉴于广义影响量级的模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然”紧缩来压低通胀，不仅容易事倍功半，也可能会让美联储陷入先发的被动。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 ❖AI对美国通胀的影响有多大？ 7月份CPI温和下行，完全符合预期，9月份加息概率从48%降至40%，年内加息次数从1.17次降至1.09次。本月数据也符合我们前期判断（参见《就业走弱支持联储按兵不动》），目前仍倾向于美联储今年可以维持利率不变。鉴于AI通胀关注度较高，此次重点分析AI热潮对美国消费通胀的影响： 相关研究报告 《【华创宏观】针对降准降息的判断——2026年二季度货币政策执行报告学习思考》2026-08-13《【华创宏观】七问美日联合干预日元汇率》2026-08-11《【华创宏观】北戴河休假开启——政策周观察第91期》2026-08-10《【华创宏观】物价为何低于预期及后续展望？——7月通胀数据点评》2026-08-10《【华创宏观】美国7月非农数据点评：就业走弱支持联储按兵不动》2026-08-08 首先，哪些价格分项与AI有关？主要是电力（电力需求激增）以及消费电子产品价格（芯片和内存涨价传导），属于狭义AI通胀范畴。鉴于内存在汽车成本中占比通常不到1%，未将汽车列入；手机价格在统计时会进行质量调整，价格长期处于下跌趋势，纳入该项会“弱化”AI通胀影响，考虑其特殊性，后续单列。具体而言，在CPI和PCE中，AI相关的项目包括：电力、个人电脑与周边设备、计算机软件和配件、电话硬件和相关通信设备。 其次，AI相关分项的权重有多少？在CPI中，合计权重约3.3%，不考虑电力则约0.7%，再剔除手机，权重仅0.3%。在PCE中，合计权重约3.1%，不考虑电力则约1.8%，再剔除手机，权重约1.7%。最核心的差异来自计算机软件和配件分项，在CPI中权重仅约0.03%，在PCE中权重则为1.15%。 最后，AI相关分项对通胀的影响有多大？最近三个月，CPI同比约3.7%，AI相关分项的拉动约0.07个百分点，剔除电力后是-0.04个百分点，再剔除手机后则是0.01个百分点，相比2025年1季度（没有关税冲击），变化不大。最近三个月，PCE价格指数同比约3.8%，AI相关分项的拉动约0.21个百分点，剔除电力后是0.15个百分点，再剔除手机后则是0.17个百分点，相比2025年1季度，AI相关分项的影响明显增大，约0.2个百分点。 ❖对AI通胀的三点浅思 其一，因权重差异，在不同通胀指标中，AI相关分项的价格影响差异较大。若剔除电力，在CPI中的影响几乎没有，而在PCE价格指数中则明显加大。由于CPI仅考虑了消费者实际支付的支出，而PCE中包含了消费者享受但并未实际支付的部分（比如消费者使用免费的AI大模型，实际成本在企业端），或侧面表明，其他主体代替消费者承担了大部分的AI相关的消费成本抬升。 其二，因PCE价格指数是“官方”指标，AI通胀在美联储的视角中可能更为重要。但这种因统计因素带来的“畸形”，在实际评估时是否需要进行调整值得深思。BEA已确认会在今年9月的年度例行更新中对投资组合管理和投资咨询服务、法律服务以及计算机软硬件相关产品的统计方法进行修订，海外预计新的PCE序列会较修订前低0.2-0.3个百分点左右。这种数据分歧，也突显沃什对通胀分项框架进行改革的必要性。 其三，虽然狭义的AI通胀可以计算，但广义的AI通胀暂不清楚。对美联储而言，基于这种模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然行事”，意图通过政策紧缩来压低通胀，反而可能让美联储陷入被动。上述我们计算的仅是狭义的AI通胀，没有考虑通过大规模AI投资、财富效应等简介渠道拉动的广义通胀效应。 ❖7月美国CPI数据：读数温和，完全符合预期，参见正文。 ❖风险提示：地缘冲突和油价的不确定性、AI产业趋势的不确定性。 目录 一、AI对美国通胀的影响有多大？......................................................................................4 二、7月美国CPI数据述评...................................................................................................6 （一）同比继续回落，环比小幅上涨...........................................................................6（二）CPI环比的结构特征............................................................................................7（三）加息预期降温，短端美债利率小幅下行...........................................................8 图表目录 图表1 AI相关分项在CPI和PCE中的权重占比差异.......................................................4图表2 AI相关分项对美国CPI同比的拉动（对比）........................................................5图表3 AI相关分项对美国CPI同比的拉动........................................................................5图表4 AI相关分项对美国PCE同比的拉动（对比）.......................................................5图表5 AI相关分项对美国PCE同比的拉动.......................................................................5图表6 7月份美国CPI同比拉动拆分..................................................................................6图表7美国各维度CPI同比.................................................................................................7图表8美国超级核心服务CPI同比从3.2%降至2.8%......................................................7图表9 7月美国季调CPI分项环比结构..............................................................................8图表10美国CPI环比涨价比例...........................................................................................8 一、AI对美国通胀的影响有多大？ 在7月份公布的美联储半年度货币政策报告中，中东冲突引发的能源冲击、关税价格传导、AI热潮，被认为是上半年通胀压力的三大关键因素。此次点评，我们重点分析AI热潮对美国消费端通胀的影响幅度，聚焦于CPI和PCE价格指数，而非PPI。 首先，哪些价格分项与AI有关？从分项来看，主要是电力（数据中心带来的电力需求激增）以及消费电子产品价格（芯片和内存涨价传导）。有两点需要提示：一是鉴于内存在汽车成本中占比通常不到1%，未将汽车列入AI影响产品；二是鉴于手机价格在统计时会进行质量调整（品质、功能价值的提高会对冲价格的上涨），价格长期处于下跌趋势，纳入该项会“弱化”AI的通胀影响，考虑其特殊性，后续单列。具体而言，在CPI和PCE中，AI相关的项目包括：电力、个人电脑与周边设备、计算机软件和配件、电话硬件和相关通信设备。 其次，AI相关分项的权重有多少？在CPI中，合计权重约3.3%，不考虑电力则约0.7%，再剔除手机，权重仅0.3%。在PCE中，合计权重约3.1%，不考虑电力则约1.8%，再剔除手机，权重约1.7%。最核心的差异来自计算机软件和配件分项，在CPI中权重仅约0.03%，在PCE中权重则为1.15%。参见图1。 资料来源：Bloomberg，BEA，华创证券 再次，AI相关分项对通胀的影响有多大？最近三个月，CPI同比约3.7%，AI相关分项的拉动约0.07个百分点，剔除电力后是-0.04个百分点，再剔除手机后则是0.01个百分点，相比2025年1季度（没有关税冲击），AI相关分项的通胀影响略有增大。最近三个月，PCE价格指数同比约3.8%，AI相关分项的拉动约0.21个百分点，剔除电力后是0.15个百分点，再剔除手机后则是0.17个百分点，相比2025年1季度（没有关税冲击），AI相关分项的影响明显增大。 最后，上述分析带来的启示？ 其一，因权重差异，在不同通胀指标中，AI相关分项的价格影响差异较大。若剔除电力，在CPI中的影响几乎没有，而在PCE价格指数中则明显加大。由于CPI仅考虑了消费者实际支付的支出，而PCE中包含了消费者享受但并未实际支付的部分（由政府、企业、非营利性组织代替消费者进行的支出，比如消费者使用免费的AI大模型，实际成本在企业端），或侧面表明，其他主体代替消费者承担了大部分的AI相关的消费成本抬升。 其二，因为PCE价格指数是“官方”指标，AI通胀在美联储的视角中可能更为重要。但这种因统计因素带来的“畸形”，在实际评估时是否需要进行调整值得深思。BEA已确认会在今年9月的年度例行更新中对投资组合管理和投资咨询服务、法律服务以及计算机软硬件相关产品的统计方法进行修订，预计新序列会较修订前低0.2个百分点左右。这种数据分歧，也突显沃什对通胀分项框架进行改革的必要性。 其三，虽然狭义的AI通胀可以计算，但广义的AI通胀暂不清楚。对美联储而言，基于这种模糊性和不确定性，AI通胀就没办法较好地嵌入货币政策的考量。这一背景下，“贸然行事”，意图通过政策紧缩来压低通胀，反而可能让美联储陷入被动。从绝对幅度来看，在PCE中，AI通胀似乎属于“值得重视但不至于单独决定货币政策”的量级，但上述计算的仅是狭义的AI通胀，没有考虑通过AI投资、财富效应等渠道拉动的广义通胀效应。 资料来源：Bloomberg，BEA，华创证券 资料来源：Bloomberg，BEA，华创证券 资料来源：Bloomberg，BEA，华创证券 资料来源：Bloomberg，BEA，华创证券 二、7月美国CPI数据述评 （一）同比继续回落，环比小幅上涨 美国CPI同比继续回落、环比小幅上涨，核心CPI读数温和，完全符合市场预期。CPI同比从3.5%下行至3.4%，预期3.4%；核心CPI同比从2.6%降至2.5%，预期2.5%；超级核心服务CPI同比从3.2%降至2.8%。CPI环比0.1%，预期0.1%，前值-0