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2025半年报点评：Q2四钴贡献利润弹性，三

2025-08-18 曾朵红,阮巧燕,岳斯瑶,胡锦芸东吴证券 Hallam贾文强

Q2业绩表现：归母净利润环比提升38%，符合预期。25H1营收213.2亿元，同比增长6.2%；归母净利润7.3亿元，同比下降15.2%；毛利率12.1%，同比下降0.7个百分点。25Q2营收105.4亿元，同比下降2.4%；归母净利润4.3亿元，同比下降12%但环比提升38%；毛利率12.3%，同比及环比微增。
四钴贡献利润弹性：Q2受益于钴涨价，四钴产品盈利大幅改善。预计1H25三元前驱体出货量9.6万吨、四钴1.7万吨，同比持平微增。Q2三元和四钴合计出货量预计6万吨+，环比增长30%，其中四钴1万吨。预计全年三元前驱体和四钴出货量23万吨左右，同比增长15%，单吨利润0.6万元，贡献13-14亿元利润。
磷酸铁业务：Q2磷酸铁出货量预计4万吨+，同环比增长270%/45%，预计全年出货量达15万吨+，同比翻倍。1H25磷酸铁收入6.7亿元，毛利率-7.3%，Q2权益单吨亏损约500元，合计亏损0.2亿元，但持续减亏。
金属镍业务：1H25产销约10万吨，其中权益自供近5万吨，全年权益量预计10万吨，同比翻倍。Q2镍价走低且成本上涨，预计利润微利，全年贡献2-3亿元利润。
现金流与资本开支：25H1经营性净现金流14.8亿元，同比增长13.1%；Q2经营性现金流13.7亿元，同环比大幅增长。25H1资本开支16.8亿元，同比下降28%；Q2资本开支5.1亿元，同环比大幅减少。
盈利预测与投资评级：下调2025-2027年盈利预测至17.2/20.2/27亿元，对应PE为19x/16x/12x。给予25年25x PE，目标价46元，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动、销量及政策不及预期。