所长早读

所长早读 2025-08-18 今日发现 多重因素导致7月宏观数据走弱 观点分享： 7月宏观数据整体呈现供给、需求双双走弱格局。与稳增长带来的需求前置、政策力度边际收敛，并向调结构转向，以及基钦周期向下，抢出口效应边际减弱，天气等多因素共振有关。从供给端指标看，受“反内卷”抑制产能无序扩张影响，制造业投资单月增速罕见为负，工业增加值增速也出现回落。需求端指标方面，投资增速拖累较为明显，除天气因素拖累外，广义基建投资月度同比转负，水利、道路投资下滑明显，7月落地的重大项目尚未形成实物工作量。房地产近几个月来修复偏弱，投资跌幅扩大。投资增速走低与7月新增信贷负增长亦呼应。消费环比增速显著低于季节性，后期伴随政策重心向广谱式刺激转向，耐用品增速或逐步回落。不过，由于上半年实际GDP增速5.3%，为全年实现5%的目标提供了较大的弹性空间，目前看尚不足以影响全年宏观预期，且政策重视价格修复有利于盈利端预期稳定。但无疑，若后期政策在稳增长特别是地产端力度上继续缺位，则可能强化政策转向将拉低经济的悲观预期，特别是对四季度乃至明年增速的展望上，并拖累商品需求端预期。 所长首推 需求环比改善，单边转为震荡市格局，关注后续旺季对产业链的拉动。非主流仓单仍对近月合约形成压制，9-1月差难有明显走强，继续维持9-1反套。聚酯方面随着恒腾长丝装 置重启，开工率上修至89.4%（+0.6%），瓶片工厂开工修复的时间推迟到9月份，后续关注切片如果利润修复可能有部分装置再次重启。聚酯负荷下游开机进入缓慢上升通道，回升的速度加快要到9月份。8月月均89%。9月预估91.5%。供应端近期维持稳定，本周台化150万吨，逸盛225万吨装置停车，威联化学250万吨，嘉兴石化220万吨装置重启，个别装置降负运行，国产PTA负荷维持76%（-0.2%）。低加工费之下，不排除高成本装置计划外检修，加工费下方空间或暂有限。 所长首推 趋势偏弱。 2025年8月14日印度公示最新进口PVC反倾销税，对中国大陆的反倾销税普遍较此前上调40-52美元/吨，目前国内生产企业里反倾销税最低的天津渤化，其税额也有122美元/吨，远高于日本、韩国和中国台湾地区。而2025年1-6月中国PVC累计出口196.05万吨，其中出口至印度82.47万吨，占比约42%。因此，此次反倾销税公布将影响中国PVC出口竞争力，下半年PVC出口需求增速预期大幅放缓。 从PVC基本面看，利润端“以碱补氯”导致PVC减产驱动不足，供应端维持高开工，内需方面与地产相关的PVC下游制品需求同比仍偏弱，企业备货意愿低，库存向下游传导不畅，社会库存持续累库。此外，前期大量无风险套利导致PVC仓单大幅上升，未来多头接货压力增大。 整体看，PVC市场高产量、高库存结构难改变，出口又存在政策扰动，增速或放缓，因此PVC趋势仍偏弱。策略上偏空对待，以及关注多烧碱空PVC的机会。 提醒：关注指数最高为★★★★ 相关品种详细研报，见下方。 本期内容提供：研究所 主编：林小春 国泰君安期货商品研究晨报 观点与策略 请务必阅读正文之后的免责条款部分15黄金：PPI超预期打压降息预期7白银：小幅回落7铜：缺乏驱动，价格波幅收窄9锌：累库显性化11铅：LME库存减少，价格获支撑13锡：区间震荡14铝：继续收敛16氧化铝：横盘小涨16铸造铝合金：淡季压力逐渐显现16镍：基本面逻辑窄幅震荡，警惕消息面风险18不锈钢：宏观预期与现实博弈，钢价震荡运行18碳酸锂：供给端扰动反复，偏强震荡20工业硅：情绪较浓，盘面波动放大22多晶硅：本周消息面扰动增加22铁矿石：宏观风偏尚未显著回调，支撑仍存24螺纹钢：宽幅震荡25热轧卷板：宽幅震荡25硅铁：板块情绪偏弱，偏弱震荡27锰硅：板块情绪偏弱，偏弱震荡27焦炭：偏强震荡29焦煤：偏强震荡29原木：震荡反复31对二甲苯：供增需减，但终端需求改善，短期震荡市33PTA：弱现实强预期，月差反套33MEG：区间震荡市，关注终端需求改善33橡胶：震荡运行35合成橡胶：上方空间收窄37沥青：出货未见好，原油难偏多39LLDPE：区间震荡41PP：趋势偏弱，但低位追空要谨慎42烧碱：偏多对待43纸浆：震荡运行44玻璃：原片价格平稳46甲醇：短期震荡承压，下方空间收窄47尿素：区间运行49苯乙烯：压缩利润51纯碱：现货市场变化不大52 LPG：短期估值合理，震荡运行53丙烯：供需收紧，价格存一定支撑53PVC：趋势偏弱56燃料油：盘面小幅反弹，短期弱势延续57低硫燃料油：夜盘上行，外盘现货高低硫价差略微反弹57集运指数（欧线）：震荡整理，10空单酌情持有58短纤：下方空间有限，震荡市61瓶片：下方空间有限，震荡市61胶版印刷纸：低位震荡，向上乏力62纯苯：偏弱震荡63棕榈油：产地供需两旺，低多为主64豆油：利多交易充分，高位震荡64豆粕：隔夜美豆收涨，连粕或反弹66豆一：反弹震荡66玉米：震荡运行68白糖：区间整理为主69棉花：继续上涨需要新的驱动70鸡蛋：震荡调整72生猪：现货弱势73花生：近强远弱74 2025年8月18日 黄金：PPI超预期打压降息预期 白银：小幅回落 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国央行称将落实落细适度宽松的货币政策，加强对科技和消费的金融支持。 2、周五“特普会”后特朗普称暂未达成协议，提议俄乌“直接达成和平协议”，而非仅停火协议；暂无针对中国购买俄油加征关税的计划。 3、欧洲领导人和北约秘书长吕特将与泽连斯基一同与特朗普周一举行重要会谈。 4、美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。 5、特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。 美债海外需求有韧性，外国投资者6月持债创新高，三大美“债主”均增持，英国持债大增近500亿美元，印度、爱尔兰持仓下滑。 【趋势强度】 黄金趋势强度：-1；白银趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年08月18日 铜：缺乏驱动，价格波幅收窄 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】 宏观方面，中国公布7月经济数据，社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资、地产销售单月同比均低于前值。中国央行：落实落细适度宽松的货币政策。（华尔街见闻） 美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。（华尔街见闻） 微观方面，6月受智利铜产量下滑影响，智利铜和铜矿对华出口都出现回落，7月份明显回升。（SMM） 海关总署数据显示，中国2025年7月未锻轧铜及铜材进口量为48万吨，连续两个月增加，且较去年同期增加9.6%。1-7月累计进口量为311.3万吨，同比减少2.6%。（SMM） Codelco公司6月铜产量同比增长17%，攀升至120,200吨。（SMM） PT Smelting冶炼厂的制氧设备故障，致使原定四周的检修期被延长。（SMM） 智利国家铜业公司（Codelco）表示，埃尔特尼恩特（El Teniente）铜矿的冶炼厂已经重启运行。（SMM） 【趋势强度】 铜趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250818 锌：累库显性化 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【新闻】 1.特朗普：现在，能否促成协议取决于泽连斯基。“特普会”后，特朗普在周五的专访中透露，目前各方正在安排泽连斯基与普京的会晤。特朗普表示，鉴于“特普会”的情况，暂无针对中国购买俄油加征关税的计划。他还称：“我可能不得不在两三周后考虑这个问题，但现在我们不必考虑这个问题。”（华尔街见闻） 2.中国央行：落实落细适度宽松的货币政策。央行二季度货币政策执行报告指出，物价水平温和回升积极因素增多，反内卷对物价合理回升也将产生积极影响；服务消费还有较大增长空间；进一步完善利率调控框架，强化央行政策利率引导；加大对科技型中小企业的信贷支持；坚决对市场顺周期行为进行纠偏；下阶段金融政策将着重从供给侧发力，以高质量供给创造有效需求。（华尔街见闻） 【趋势强度】 锌趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250818 铅：LME库存减少，价格获支撑 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei@gtht.com 【新闻】 中国公布7月经济数据，社会消费品零售、工业增加值、固定资产投资、地产销售单月同比均低于前值。中国央行：落实落细适度宽松的货币政策。（华尔街见闻） 美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。（华尔街见闻） 铅趋势强度：0 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 2025年8月18日 锡：区间震荡 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱投资咨询从业资格号：Z0020476liuyuxuan023982@gtjas.com 【基本面跟踪】 【宏观及行业新闻】（资料来源：华尔街见闻） 1、中国央行称将落实落细适度宽松的货币政策，加强对科技和消费的金融支持。 2、周五“特普会”后特朗普称暂未达成协议，提议俄乌“直接达成和平协议”，而非仅停火协议；暂无针对中国购买俄油加征关税的计划。 3、欧洲领导人和北约秘书长吕特将与泽连斯基一同与特朗普周一举行重要会谈。 4、美国7月零售销售环比增0.5%，实际零售销售连续第十个月实现增长。美国8月密歇根大学消费者信心意外回落，长短期通胀预期攀升。 5、特朗普称两周内宣布半导体关税，税率或达300%。 6、美债海外需求有韧性，外国投资者6月持债创新高，三大美“债主”均增持，英国持债大增近 500亿美元，印度、爱尔兰持仓下滑。 【趋势强度】 锡趋势强度：-1 注：趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数。强弱程度分类如下：弱、偏弱、中性、偏强、强，-2表示最看空，2表示最看多。 20250818 铝：继续收敛氧化铝：横盘小涨铸造铝合金：淡季压力逐渐显现 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong2@gtht.com王宗源（联系人）期货从业资格号：F03142619wangzongyuan@gtht.com 【综合快讯】 1.美债海外需求有韧性，外国投资者6月美债持仓创新高，与特朗普政府陷入贸易争端的印度、爱尔兰持仓下滑。持仓显示，即便美元走软引发对美国资产的担忧，海外的需求美债仍强劲。三大美“债主”6月均增持：日本持仓连增六个月、再创一年新高；英国持债大增近500亿美元、创新高；中国持仓增1亿美元、四个月来首增，暂别2009年来低位。（华尔街见闻） 2.美国市场面临一场“9月大抽水”？巴克莱银行预测，受美国财政部账户重建、季度缴税及债券结算影响，9月份银行准备金将急剧下降至3万亿美元以下，流动性随之收紧。然而，发生严重“资金紧缩”的风险较低。主要得益于市场已平稳吸收前期的