中国货币政策系列二十：关注DR007利率短期向上的风险

——中国货币政策系列二十 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 8月15日，人民银行发布《2025年第二季度中国货币政策执行报告》指出，下阶段将平衡好短期与长期、稳增长与防风险、内部均衡与外部均衡、支持实体经济与保持银行体系自身健康性的关系，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，强化宏观政策取向一致性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，努力完成全年经济社会发展目标任务，实现“十四五”圆满收官。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 核心观点 ■基调：经济乐观，结构加强 经济形势：对当前经济表述乐观。（1）经济总量：从“呈现向好态势”转向“运行稳中有，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性”；（2）经济结构：从高质量发展“扎实推进”转向“取得新进展”。 货币政策：（1）工具上更加强调了“综合运用多种货币政策工具”，（2）目标上更加强调了“服务实体经济高质量发展”。 ■展望：物价中期目标不变，关注短期流动性压力 货币政策：继续关注物价。维持“适度宽松的货币政策”表述，进一步要求“落实落细”，货币政策目标依然是物价，“促进物价合理回升”。 政策实施：在保持政策“连续性稳定性”的同时，增强“灵活性预见性”，关注由于阶段性的不确定性增强或改善，对于货币政策形成的阶段性“灵活”的影响。随着美国在7月初通过财政扩张法案开始，全球宏观局势的演进正在加速——8月初在90天暂缓期之后美国同部分国家达成了“对等关税”协议，即在暂停期的“10%”基础上转向了“15-25%”不等的关税，而同中国的对等关税再次推迟“90天”；而在8月末美联储将公布货币政策新框架，9月初将进行“9·3”大阅兵，关注阶段性的宏观不确定性扰动。 短期风险：报告再次提及了“提高资金使用效率，防范资金空转”，未来需要密切关注DR007利率的向上变动风险。央行在今年3月份将MLF的操作方式调整为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，弱化了MLF利率作用的同时，也驱动在数量型货币政策实施中逐渐由二级市场买卖国债替代MLF的趋势。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 第一段：总基调........................................................................................................................................................................3第二段：货币政策执行情况....................................................................................................................................................5第三段：货币政策取得效果....................................................................................................................................................8第四段：未来货币政策基调....................................................................................................................................................9第五段：未来货币政策实施..................................................................................................................................................11 专栏1普惠小微金融服务十年成就与未来展望...................................................................................................................14专栏2金融支持科技创新力度持续增强..............................................................................................................................15专栏3信贷结构持续优化金融支持实体经济质效提升......................................................................................................16专栏4金融支持促消费要关注改善高品质服务供给...........................................................................................................18 图表 图1：二季度名义GDP增长依然偏弱丨单位：%YOY..................................................................................................................4图2：二季度工业增加值增长放缓丨单位：%YOY........................................................................................................................4图3：央行OMO降息带动利率回落丨单位：%............................................................................................................................6图4：央行公开市场操作丨单位：万亿元......................................................................................................................................6图5：关注缩短放长的利率变化丨单位：%.................................................................................................................................13图6：外部环境的压力边际上暂未上升丨单位：%YOY..............................................................................................................13图7：地产相关信贷增速有企稳迹象丨单位：%YOY..................................................................................................................13图8：关注消费性贷款的未来变动丨单位：%YOY......................................................................................................................13图9：科技创新的融资渠道............................................................................................................................................................15图10：社会融资规模存量中直接融资占比和增速情况..............................................................................................................16图11：近十年贷款增量的结构变化..............................................................................................................................................16 《货币政策执行报告》摘要1对比分析 我们对央行一季度和二季度货币政策执行报告的摘要进行了对比分析，其中，蓝色字体为二季度报告新增部分，红色删除线为对一季度报告删除部分。 第一段：总基调 二季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，更加积极有为的宏观政策加紧实施，经济运行稳中有进，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性。上半年国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，社会信心持续提振，高质量发展取得新进展。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，货币政策适度宽松，强化逆周期调节，综合运用多种货币政策工具，服务实体经济高质量发展，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。 一季度表述： 今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势。一季度国内生产总值（GDP）同比增长5.4%，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，国民经济实现良好开局。中国人民银行坚持以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实党中央、国务院决策部署，实施适度宽松的货币政策，强化逆周期调节，为经济持续回升向好创造了适宜的货币金融环境。 华泰分析： 货币政策执行报告首段对当前经济现状和货币政策基调进行了回顾。 从经济和宏观政策层面，货币政策报告对当前经济表述乐观更进一步。（1）宏观政策表述：从“各项宏观政策协同发力”转向“更加积极有为的宏观政策加紧实施”，显示出扩张性的政策发力加速；（2）经济总量表述：从“呈现向好态势”转向“运行稳中有，主要经济指标表现良好，展现出强大活力和韧性”；（3）经济结构表述：从高质量发展“扎实推进”转向“取得新进展”。 从货币政策层面，二季度相比较一季度的表达，在货币政策工具上更加强调了“综合运用多种货币政策工具”，在货币政策目标上更加强调了“服务实体经济高质量发展”。 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 第二段：货币政策执行情况 二季度表述： 一是保持货币信贷合理增长。5月降低存款准备金率0.5个百分点，向市场提供长期流动性约1万亿元，并综合运用公开市场操作、中期借贷便利、再贷款再贴现等工具，保持流动性充裕。引导金融机构充分满足实体经济有效信贷需求，提高资金使用效率，提升服务实体经济质效。 二是推动社会综合融资成本下降。健全市场化的利率调控框架，5月下调政策利率0.1个百分点，下调结