中国货币政策系列十六：政策伺机以待，关注风险落地

——中国货币政策系列十六 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 12月27日央行四季度例会。会议指出，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。 核心观点 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 ■总量政策优先 政策目标：全球金融博弈进一步加深背景下，中国货币政策转向了“适度宽松”。 经济形势：外部“不利影响加深”，内部总需求压力上升。 宏观政策：更加明确的指出通过“加大货币财政政策协同配合”，实现“保持经济稳定增长和物价总体稳定。 货币政策：加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性；央行已经准备好了降准和降息，1月份需要关注的外部流动性风险是否会有转变。 结构政策：金融供给侧结构性改革的方向不变，节奏变了。一方面，在内需问题摆在了更为核心的位置之后，货币政策总量性政策阶段性的将优先于结构性政策的实施；另一方面，对于房地产政策的目标更为明确，就是推动房地产市场止跌回稳。 汇率政策：央行降低对汇率弹性的目标，增强对外汇市场韧性的要求。 ■关注短期风险 关注政策转变带来的贝塔机会。宏观政策进一步明确了从结构向总量转变，货币的扩张、信贷的加大以及名义价格的回升和房地产市场的止跌回稳，都映射到总量政策强度的上升。但是短期央行的“择机”仍意味着短期市场的风险或继续上升可能。 ■风险 经济数据短期波动风险，金融市场波动风险 目录 宏观事件............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1《货币政策委员会例会》对比分析.................................................................................................................................................3第一段：货币政策....................................................................................................................................................................3第二段：形势分析....................................................................................................................................................................4第三段：政策要求....................................................................................................................................................................6第四段：政策改革....................................................................................................................................................................9第五段：政策指导..................................................................................................................................................................11 图表 图1：四季度货币政策宽松丨单位：%...........................................................................................................................................4图2：存款准备金率下调丨单位：%...............................................................................................................................................4图3：美联储降息概率继续向上收敛丨单位：%PCT.....................................................................................................................6图4：央行货币政策宽松的阶段性收敛丨单位：%YOY................................................................................................................6图5：CPI同比增速维持在低位丨单位：%YOY.............................................................................................................................6图6：PPI同比增速仍在负增长区间丨单位：%YOY.....................................................................................................................6图7：外汇风险准备金率丨单位：%...............................................................................................................................................8图8：外汇储备同比变动和出口丨单位：%YOY............................................................................................................................8图9：货币增速维持低位丨单位：%...............................................................................................................................................8图10：人民币存贷差升至高位丨单位：万亿元............................................................................................................................8图11：结构性货币工具回落丨单位：%YOY，亿元....................................................................................................................10图12：公开市场操作频率增加丨单位：万亿元..........................................................................................................................10图13：央行外汇储备结构变化丨单位：%YOY............................................................................................................................10图14：银行关注类贷款占比开始上升丨单位：%PCT.................................................................................................................10图15：央行当前结构性工具一览表|单位：%，亿元...............................................................................................................11 《货币政策委员会例会》1对比分析 我们对央行三季度和四季度货币政策委员会例会进行了对比分析，其中，蓝色字体为四季度报告新增部分，红色删除线为对三季度报告删除部分。 第一段：货币政策 四季度表述： 会议认为，2024年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，服务实体经济高质量发展，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本处于历史较低水平。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期趋稳，在合理均衡水平上保持基本稳定。 三季度表述： 会议分析了国内外经济金融形势。会议认为，今年以来宏观调控力度加大，稳健的货币政策灵活适度、精准有效，坚定坚持支持性立场，强化逆周期调节，优化完善货币政策框架，综合运用利率、准备金、再贷款、国债买卖等工具，切实服务实体经济，有效防控金融风险，为经济回升向好创造适宜的货币金融环境。贷款市场报价利率改革成效显著，存款利率市场化调整机制作用有效发挥，货币政策传导效率增强，社会融资成本继续下降。外汇市场供求基本平衡，经常账户顺差稳定，外汇储备充足，人民币汇率双向浮动、预期稳定，在合理均衡水平上保持基本稳定。 华泰分析： 在货币政策分析段，四季度相比较三季度的表述边际上出现变化。 首先，四季度例会将“会议分析了国内外经