宏观专题报告

类别宏观专题报告 2025年8月15日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 特朗普政府贸易关税政策梳理及宏观市场影响分析(一) 观点摘要 近期研究报告 ＃summary＃从长期历史进程看，美国建国以来两百多年贸易关税政策只出现过三次重大转向，分别是19世纪60年代的南北战争、20世纪30年代的经济大萧条以及21世纪初的全球金融危机。南北战争使得北方工业州相对于南方农业州的权力大幅增长，美国贸易政策也转向北方工业州青睐的高关税；经济大萧条将将长期执政的共和党拉下马，自然美国贸易政策也转向民主党崇尚的低关税；全球金融危机暴露出全球化进程对美国经济社会的消极一面，因此无论是民主党政府还是共和党政府均有意识地推动国际贸易货币体系重组。在这四个时期当中，现行政策在两党之间也都有过激烈争论，总有一方在抱怨若关税不能提高或降低那么国家将被毁掉。但现行政策一旦确立，再想改变就非常困难；在时长均超过七十年的前三个阶段当中，美国的贸易政策都表现出了惊人的连续性和稳定性。 《宏观专题-20250724-从CIP指数观察中国制造业的国际竞争力》 宏观专题-20250306-特朗普2.0新政阶段性回顾：回归保守价值观、回归丛林法则》 《宏观专题-20250120-特朗普2.0与2025年宏观市场展望》 《宏观专题-20241015-选情胶着的美国大选会否出现十月惊奇》 《宏观专题-20240930-非典型补库周期与大类资产波动》 《贵金属专题-20240820-金价大涨后的供需基本面变化》 2008年美国次贷危机引发全球金融危机过后，美国政府开始反思全球化对美国经济的负面影响，并采取措施推进对外贸易再平衡。2009年至2016年奥巴马政府以设定国际贸易新规则为由推出大量贸易限制措施，并主导发起了跨太平洋伙伴关系(TPP)以及跨大西洋贸易和投资伙伴关系(TTIP)谈判，这使得美国关税水平并无显著改变的同时美国贸易逆差大幅度缩小，2016年美国平均关税税率仅从2008年的1.3%上升到1.6%。2017年特朗普1.0政府凭借民粹主义支持上台后，先后推出针对钢铝的行业关税和针对中国的301关税，2020年美国平均关税税率上升到2.9%。2021年民主党拜登政府上台后，全盘承接特朗普1.0政府的对华关税壁垒但新增关税措施较少，而中国企业通过产能转移和转口贸易规避关税壁垒，2024年美国平均关税税率下降到2.4%。2025年特朗普2.0政府上台后将关税武器化运用到极致，先后推出针对加拿大/墨西哥/中国的边境安全关税、针对全球所有经济体的互惠对等关税和针对钢铝/汽车等特定行业的行业关税。根据耶鲁大学预算实验室(TBL，the Budget Lab)估计，2025年4月初美国平均关税税率一度上升到28%，为1902年以来最高水平。 2008年美国次贷危机引发全球金融危机过后，美国政府在以政府部门加杠杆来修复私人部门资产负债表的同时，也开始推动制造业回流和对外贸易再平衡。2017年凭借民粹主义上台的特朗普政府(特朗普1.0)，正式以关税为武器推进国际贸易货币体系重组，其对中国建立的关税壁垒被2021年上台的拜登政府全盘承接且有所加强。2025年再次上台的特朗普政府(特朗普2.0)，将关税武器化运用到极致并推动国际贸易货币体系加速重组。本系列专题旨在梳理两届特朗普政府(以及拜登政府)的主要贸易关税政策，并分析其对宏观市场的影响；本篇为系列专题第一篇，主要回顾美国建国两百多年来的贸易关税政策以及特朗普1.0政府和拜登政府的贸易关税政策。 一、美国贸易关税政策概述 通常来说国际贸易政策有三个基本目标：通过对进口产品征收关税来增加政府财政收入（税收，revenue），通过限制产品进口来保护国内产业免受国际竞争（限制，restriction），以及通过互惠协定来减少贸易壁垒和扩大出口（互惠，reciprocity），亦即俗称的3R。为了达成这些目标，可以采取六种措施：出口税收、出口限制、出口补贴、进口税收、进口限制和进口补贴。实践中进口导向的出口税收和进口补贴很少出现，大部分国家都会出于国家安全、控制物价、保护产业或报复不公平待遇等目的而或多或少采用进出口限制措施，但进口税收和出口补贴才是国际贸易政策的最常见措施。其中出口补贴多见于奉行重商主义的出口型新兴经济体，进口税收则普遍存在，因此对发达经济体而言贸易政策基本上等同于关税政策。 美国贸易政策可以划分为四个阶段，第一阶段是1790年至1860年(美国建国后至南北战争前)。新成立的联邦政府几乎没有任何财政收入来维持政府机构正常运转，1789年美国国会通过第一部关税法案授权联邦政府开征关税。随后北方工业州推动提高关税税率以保护产业，1790年至1832年美国平均关税税率从略高于10%上升至60%附近；这引发南方农业州的强烈抗议，1832年南卡罗莱纳州拒绝执行联邦关税法案并威胁退出联邦，1833年美国国会通过妥协税率法案推动关税税率回调，1832年至1860年美国平均关税税率从60%回落至15%左右。总体看第一阶段联邦政府有约90%的财政收入来源于关税，且北方工业州推高关税税率以保护产业的企图未能完整实现，因此这一阶段的美国关税具有鲜明的收入性关税特征；这一阶段对全部进口产品和应税进口产品的平均关税率水平很接近，因为当时几乎所有进口产品都需要缴纳关税。 第二个阶段是1861年至1933年。主张废除黑人奴隶制的共和党人林肯于 1860年当选为美国总统并引发美国内战(南北战争)，内战阶段美国政府大幅度提高关税税率以为战争筹资。战争结束后美国政治权力由主张低关税的南方民主党转移到主张高关税的北方共和党，贸易政策的主要目标从增加财政收入调整为限制进口以保护特定产业免受外国竞争，而美国应税进口产品的平均关税税率税率也长期维持在40-50%之间；但由于美国缺乏供应的咖啡和茶叶等消费品和部分原材料产品获得免税待遇，因此全部进口产品的平均关税税率与应税进口产品的平均关税税率之间开始出现较大的差距。 尽管美国工业在19世纪90年代强势崛起并成为全球头号工业大国和制成品净出口国(1870年至1913年美国制造业增加值全球占比从23%上升到36%而英国占比从32%下降至14%)，但这些发展趋势未能改变美国的贸易政策基调。1913年民主党政府上台执政后曾短暂下调税率，到1918年美国全部进口产品的平均关税税率一度下降至5.8%；但2021年共和党政府上台后再次上调税率，尤其是1929年美国爆发经济危机后，美国国会于1930年通过斯姆特-霍利关税法案(TheSmoot-Hawley Tariff Act)，应税进口产品的平均关税税率飙升至60%而1933年所有进口产品的平均关税税率也上升至20%附近。美国关税税率大幅度上升引发其他经济体的对等报复，而全球贸易壁垒与央行不作为等因素也使得常见的经济危机最终演化成席卷全球的经济大萧条。 第三个阶段为1934年至2008年。1933年民主党罗斯福政府上台执政，全球大萧条的惨痛教训使得传统上奉行低关税理念的民主党政府迅速采取行动压低关税税率。1934年美国国会通过互惠贸易协定法案(The Reciprocal Tariff Act)， 授权行政部门根据互惠原则和最惠国原则与外国政府展开旨在降低贸易壁垒和促进贸易往来的贸易谈判。这一法案把贸易政策制定权力由立法机构转到了行政机构，此后美国主导推动大量的贸易协定来推动全球贸易自由化，标志性事件如1947年的关税与贸易总协定(GATT，General Agreement on Tariffs and Trade)以及1993年的北美自由贸易协定(NAFTA，North American Free TradeAgreement)等。尽管欧日崛起使得20世纪七八十年代美国贸易保护主义有所抬头，但华盛顿共识形成与九十年代苏联解体等事件使得美国在短期波折后继续推动全球贸易自由化，2008年美国应税进口产品和全部进口产品的平均关税税率分别下降至5.2%和1.3%附近。 第四个阶段是2009年至今。2008年美国次贷危机引发全球金融危机过后，美国政府开始反思全球化对美国经济的负面影响，并采取措施推进对外贸易再平衡。2009年至2016年奥巴马政府以设定国际贸易新规则为由推出大量贸易限制措施，并主导发起了跨太平洋伙伴关系(TPP)以及跨大西洋贸易和投资伙伴关系(TTIP)谈判，这使得美国关税水平并无显著改变的同时美国贸易逆差大幅度缩小，2016年美国平均关税税率仅从2008年的1.3%上升到1.6%。2017年特朗普1.0政府凭借民粹主义支持上台后，先后推出针对钢铝的行业关税和针对中国的301关税，2020年美国平均关税税率上升到2.9%。2021年民主党拜登政府上台后，全盘承接特朗普1.0政府的对华关税壁垒但新增关税措施较少，而中国企业通过产能转移和转口贸易规避关税壁垒，2024年美国平均关税税率下降到2.4%。2025年特朗普2.0政府上台后将关税武器化运用到极致，先后推出针对加拿大/墨西哥/中国的边境安全关税、针对全球所有经济体的互惠对等关税和针对钢铝/汽车等特定行业的行业关税。根据耶鲁大学预算实验室(TBL，theBudgetLab)估计，2025年4月初美国平均关税税率一度上升到28%，为1902年以来最高水平。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：TBL，建信期货研究发展部 从长期历史进程看，美国建国以来两百多年贸易关税政策只出现过三次重大转向，分别是19世纪60年代的南北战争、20世纪30年代的经济大萧条以及21世纪初的全球金融危机。南北战争使得北方工业州相对于南方农业州的权力大幅增长，美国贸易政策也转向北方工业州青睐的高关税；经济大萧条将将长期执政的共和党拉下马，自然美国贸易政策也转向民主党崇尚的低关税；全球金融危机暴露出全球化进程对美国经济社会的消极一面，因此无论是民主党政府还是共和党政府均有意识地推动国际贸易货币体系重组。在这四个时期当中，现行政策在两党之间也都有过激烈争论，总有一方在抱怨若关税不能提高或降低那么国家将被毁掉。但现行政策一旦确立，再想改变就非常困难；在时长均超过七十年的前三个阶段当中，美国的贸易政策都表现出了惊人的连续性和稳定性。因此2009年开始的美国贸易政策第四个阶段(贸易限制与关税税率上升)，可能也会维持数十年时间。 二、特朗普1.0贸易关税政策 2.1钢铝行业232条款关税 2017年4月19日和4月26日，美国商务部应美国总统要求分别就钢铁和进口对国家安全的影响启动232条款调查。修订后的《1962年贸易扩张法》(theTradeExpansion Act of 1962(19 U.S.C.1862))第232条规定，美国商务部有权就美国进口产品是否影响到美国国家安全展开调查，美国总统在听取商务部调查意见后有权决定是否对相关进口产品采取包括征收关税和实施进口配额在内的行动。根据美国联邦法规汇编第15编第705部分，任何相关方均可向美国商务部提交232条款调查请求(商务部也可以自行发起调查)，商务部应在启动232调查后的270天内向总统报告调查结果以及是否应采取相应行动的建议，总统应在收到报告后的90天内决定是否同意商务部的调查结果以及需要采取的行动。2017年美国钢铁和铝进口额分别约为290亿美元和170亿美元，合占美国年进口额的2%左右。 2018年1月11月美国商务部发布关于钢铁进口的232条款调查报告《theEffect of Import