宏观专题报告：多重因素扰动，大宗商品或继续震荡运行

投资观点

• 宏观形势：美伊局势紧张，地缘冲突持续，美联储货币政策两难，欧洲央行加息预期升温，大宗商品或继续震荡运行。
• 海外：
  • 地缘政治：美国启动“自由计划”恢复霍尔木兹海峡通航，伊朗反制，局势升温，需关注谈判进展、通航情况、军事动态和油价。
  • 美国经济：4月ISM非制造业PMI回落，服务业PMI下修，显示增长质量下滑，通胀压力持续，美联储降息延后。
  • 美国就业：4月非农就业增11.5万，超预期；失业率4.3%，符合预期；平均时薪同比增长3.6%，不及预期，劳动力市场韧性减弱。
  • 欧元区：欧央行鹰派信号明确，6月加息预期升温，通胀压力向更广泛领域传导，“高通胀、低增长”特征显现。
• 国内：
  • 出口：4月出口同比增长14.1%，进口同比增长25.3%，贸易顺差走阔，但同比下降约11.5%，二季度出口或修复，但高增难持续。
  • 进口：集成电路、大豆、铜材等进口高增，反映产业链补库和价格因素。
• 研究结论：
  • 多重因素扰动下，大宗商品或继续震荡运行，需关注中东局势、政策走向。
  • 美伊谈判不确定性、美联储降息延后、欧洲央行加息预期升温，市场情绪反复。
  • 国内出口韧性主要来自AI和高端制造，传统消费品和一般制造品面临约束。