宏观研究专题报告：出口：预期与现实的分化

2025-03-09 解运亮,麦麟玥信达证券李辰

今年1-2月我国出口总额同比增长2.3%至5399.4亿美元，低于市场预期；进口同比增长-8.4%，也低于市场预期，外贸“开门红”预期与现实形成分化。
市场对外贸的较强预期主要源于两个信号：一是1-2月港口集装箱吞吐量为近3年新高，单月数据也高于前两年；二是海外制造业景气度好转，且年初表现与2023年相似，预期出口同比约5%。
集装箱吞吐量表现较好而外贸偏弱的可能原因有三：一是外贸商品结构转向低附加值商品；二是外贸商品价格大幅走弱；三是集装箱数据“失效”（虚高）。
研究认为，前两种情况与数据不符，集装箱数据“失效”是主要原因。1-2月劳动密集型产品出口增速下滑、大宗商品进口数量下降幅度大于均价降幅，均不支持前两种情况。而多出的近500万标箱集装箱载货效率低，可能是出口重箱与进口空箱叠加导致总吞吐量虚增。
关税调整风险和全球贸易量不确定性是出口担忧因素，但“关税2.0”对华加征10%后，中美贸易关系可能缓和，中国出口有望保持韧性。
风险因素包括稳增长政策力度不及预期、全球经济景气度不及预期等。