宏观专题报告：人民币国际化的现实路径与未来空间

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 1 1 [table_page] 宏观专题报告 宏观专题报告 2023年04月21日 [table_main] 宏观点评报告模板 人民币国际化的现实路径与未来空间 核心内容： 分析师 2022年以来，全球地缘政治冲突加剧，金融制裁成为工具，此后美联储加息对全球金融市场与经济运行形成巨大冲击，导致国际社会对于货币多元化的需求显著攀升，人民币国际化迎来新的机遇。 自2014年中央文件首次提出“稳步推进人民币国际化”以来，人民币国际化的路径越来越清晰。目前看，大宗商品计价、双边贸易本币结算，以及新型跨境支付系统（如多边央行数字货币桥）可能是发展的重点路径。可以从跨境收支功能、储备功能和投融资功能三项指标来分析人民币国际化的程度。目前人民币在全球贸易结算、储备、投融资领域所占比例仍然有限，但成长速度明显。 1. 跨境收支功能：根据SWIFT数据，人民币占全球支付比例从2009年的0.1%上升至2021年的2.42%。《2022年人民币国际化报告》显示，2021年人民币跨境收付金额合计为 36.61万亿元，同比增长29.0%。其中实收18.51万亿元，同比增长31.3%；实付18.10万亿元，同比增长26.7%，收付比为1:0.98，净流入 4044.70亿元，上年同期为净流出1857.86亿元。人民币跨境收付占同期本外币跨境收付总额的47.4%，较2020年全年提高1.2个百分点。2021年直接投资人民币跨境收付金额合计为 5.8 万亿元，同比增长 52.3%。其中，对外直接投资人民币跨境收付金额 1.64 万亿元，同比增长 56.2%；外商直接投资人民币跨境收付金额 4.16 万亿元，同比增长 50.7%。 2. 储备功能：根据IMF数据，2022年全球央行共持有外汇储备11万亿美元，其中人民币规模为 2984.35 亿美元，占比2.49%，较2016年刚加入SDR时提升1.60个百分点，在主要货币中排名第五位。 3. 投融资功能：2022年末中国债券都已经被纳入三大主要国际债券指数。此外境外主体持有的境内人民币资产的余额达到了9.6万亿元，其中股票和债券规模分别为3.2万亿元和3.5万亿元，比2016年同期增长了392%和306%。融资方面，境外发行人在我国债券市场累计发行6300亿元人民币熊猫债。直接投资方面，2012至2022年中国对外投资增长51%，而对外直接投资人民币跨境结算量增长4151%。2022年，我国对外非金融类直接投资额达1168.5亿美元，其中人民币结算部分为1239.5亿人民币，大约占总投资的15.6%。 人民币国际化的未来空间：首先国家综合实力是最终的决定因素，以中国为代表的新兴经济体发展最终会推动国际货币多元化。其次，世界数字技术的快速进步，也是打破单极格局的新生力量。最后国际货币也都会受到国际收支平衡的约束。例如美国为全世界提供美元，会导致美国经常账户长期处于逆差状态，即面临“特里芬难题”。这意味着随着人民币国际化进程的推进，中国金融账户的净流入会增加，但经常账户余额将趋于缩小，体现为出口与世界更为同步，进口与出口之间更趋平衡。 风险提示：地缘政治事件、全球经济衰退 高明 ：（8610）80927606 ：gaoming_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522120001 许冬石 ：（8610）8357 4134 ：xudongshi@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515030003 詹璐 ：（86755）8345 3719 ：zhanlu@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522110001 研究助理：于金潼 特别感谢：铁伟奥、吕雷 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 2 [table_page] 宏观专题报告 目 录 一、人民币国际化历程回顾 .............................................................................................................................................. 3 （一）2001年至2007年开始逐步开放 ..................................................................................................................................... 3 （二）2008年至2015年进入战略发展 ..................................................................................................................................... 3 （三）2016年至2022年路径更加清晰 ..................................................................................................................................... 4 二、人民币国际化的当前路径 .......................................................................................................................................... 5 （一）大宗商品计价与双边贸易本币结算 ................................................................................................................................ 5 （二）新型跨境支付系统——多边央行数字货币桥 ................................................................................................................ 5 三、人民币的跨境收支、储备与投融资功能................................................................................................................... 8 （一）跨境收支功能 .................................................................................................................................................................... 8 （二）储备功能 ............................................................................................................................................................................ 8 （三）投融资功能 ........................................................................................................................................................................ 8 四、人民币国际化的未来空间 .......................................................................................................................................... 8 （一）国际收支平衡是长期约束条件 ........................................................................................................................................ 8 （二）国家综合实力是最终决定因素 ...................................................................................................................................... 10 ZX9XvXMBnMsQnRpNsR7NaObRoMnNoMnOjMrRmQkPoMoN9PrRyRvPqMqQxNsPtN 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 3 [table_page] 宏观专题报告 一、人民币国际化历程回顾 图 1：人民币国际化主要事件的时间表 资料来源：中国银河证券研究院 （一）2001年至2007年开始逐步开放 2001年，中国加入世贸组织，根据约定需在在合理时间内实现货币可兑换。 2002年，国家外汇局推出试点计划，允许选定银行使用人民币进行跨境贸易结算。 2003年，开始允许在边境贸易中使用人民币计价和结算，允许边境地区境外贸易机构到境内银行开立人民币结算账户，支持边境地区的双边银行展开合作，建立人民币结算代理业务关系；同年内地开始为香港人民币存款、兑换和汇款等业务提供清算安排，香港的离岸人民币市场得到发展先机。 2004年，开始为澳门提供人民币业务清算安排。 2005年，合格境外机构投资者（QFII）计划启动，允许经批准的境外投资者使用人民币购买中国股票和债券；同年中国银行间外汇市场启动外汇交易。 2007年，中国投资公司（CIC）成立，负责管理国家外汇储备并将其投资到海外。 （二）2008年至2015年进入战略发展 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 4 4 [table_page] 宏观专题报告 期间人民币国际化进入国家战略，离岸人民币市场持续发展，多项货币互换协议签署。 2008年，国际金融危机的爆发使得加强区域金融合作和保持汇率稳定的重要性显著提升。中国人民银行在当年推出了《跨境贸易人民币结算试点管理办法》，同年开始与其他国家签署货币互换协定。 2010年，开始允许香港的部分银行开展人民币业务，包括存款、贷款和贸易结算，这是人民币国际化的重要一步，也强化了香港作为中国金融中心的属性和经济门户的地位。 2011年，我国推出了人民币合格境外机构投资者计划（RQFII），使得外资能运用境外人民币资金进行境内投资，进一步强