宏观专题报告：美联储“影子主席”的预期与现实

目录 国联期货研究所 证监许可[2011]1773号 美联储“影子主席”的预期：在2026年5月正式任命之前，美联储继任主席在履新前以“影子主席”身份将密集公开表态传递激进鸽派倾向，明确主张“大幅降息是正确方向”，通过传递白宫经济意图，引导市场关注重塑预期框架、与鹰派立场对冲削弱官方沟通效力等方式进行预期管理，塑造降息路径预期。市场将提前交易宽松预期，大类资产价格呈现鲜明的政策预期驱动特征：美元指数倾向于走弱，美债收益率整体呈现下行态势，大宗商品市场重心持续上移，贵金属作为零息资产直接受益于降息预期下的实际利率下行，叠加美元走弱，成为宽松交易的核心标的；其余商品依托“宽松政策提振经济需求”的逻辑获得支撑。“影子主席”与鲍威尔后续出现观点冲突，或者市场宽松预期因美联储部分官员倾向维持现状而遇挫，可能会加大各类资产的波动。 王娜 从业资格证号：F3055965投资咨询证书号：Z0001999 相关研究报告： 2025年中期宏观经济展望：秩序重构浪涌急，应变守机稳驭舟2025年二季度宏观展望：多空拉锯，全球高波动弱增长格局深化2025年宏观经济展望：畅通经济循环，走出低通胀2024年中期宏观经济展望：虚云散尽见真章，厚积薄发待春雷2024年宏观经济展望：行稳方致远，温和渐进修复宏观专题：透过金融数据探寻资金运转逻辑与效率 美联储“影子主席”的现实：在美联储继任主席正式任命后，美联储的货币政策路径大概率呈现“议而不决、行而谨慎”的特征。在FOMC内部明显分歧、外部经济基本面复杂的约束下，市场期待的激进、连续降息方案实现难度较大。更可能的情况下，美联储降息进程在反复争论中渐进式启动，政策调整会倾向于谨慎试探而非激进式转向。 市场将从对“降息时点”的关注转移至就业通胀等经济基本面、票委公开讲话立场变化、FOMC内部投票分歧等降息约束条件和共识形成速度上来。2026年5月以后，市场将进入美联储政策路径高度不确定的“博弈期”，波动将加剧。FOMC内部分歧损害美联储公信力，同时美国债务可持续性担忧仍存，美元仍趋于弱势，贵金属的货币对冲属性使其表现相对坚挺，商品层面受到利率变动影响将减弱，价格将更多的回归自身供需。 美联储10月议息会议鲍威尔意外放鹰后，市场对美联储降息预期变化重估定价导致大幅波动，随后以美联储三把手威廉姆斯鸽派发声为节点，市场风险偏好修复，对12月美联储降息落地预期的聚焦度有所回落，重新回到定价“宽货币+宽流动性”环境。 12月2日，美国总统特朗普表示计划在2026年初公布美联储新任主席人选，并于同日稍后暗示国家经济委员会主任凯文·哈塞特（KevinHassett）可能是他的选择。市场正式进入交易美联储独立性阶段。 一、美联储独立性重点关注事件 美联储独立性是美元信用的基石，支撑着美元的全球储备货币地位，进而影响全球资本流动与大宗商品定价。若独立性稳固，美国国债会作为避险资产维持优势，风险资产估值也能获得理性支撑；而当独立性遭受政治挑战时，市场会快速定价通胀失控与政策失序的风险，表现为美债收益率上升、美元走弱、黄金等避险资产上涨。 来源：国联期货研究所 美联储理事会（FederalReserveBoard）由7名理事组成，包括一位主席，两位副主席和四位普通理事。联邦公开市场委员会（FOMC），由12名拥有投票权的成员组成，包括美联储理事会的7名理事、纽约联储主席及其他11家地区联储主席中的4位轮值（每年更换），这12名拥有投票权的成员将投票最终决定美国货币政策、主导公开市场操作、评估经济与金融风险、沟通政策并引导市场预期。 美联储主席和理事的提名通常是美国总统影响美联储的最直接方式。今年起，为了促成更快以及更大幅度降息，特朗普频繁喊话降息；8月起试图解雇现任理事库克，9月15日任命米兰替代库格勒辞职后的理事空缺。考虑到特朗普在第一个执政周期内提名了鲍曼和沃勒为理事，截至目前特朗普已在美联储理事会掌控3个席位。 特朗普通过控制理事会，可以达成干预美联储决策，潜在途径包括： （1）现任美联储主席鲍威尔的主席任期将在2026年5月15日结束，按照惯例，特朗普提名下一任主席的时间可能在2026年2月前后。考虑到特朗普目前对鲍威尔 的不满以及对下一届美联储主席人选进行考虑，他将提前提名下一任主席以实质上通过“影子主席”强化对美联储的影响力。 （2）在美联储7人理事会中掌控多数票，完成对理事会决策的掌控。考虑到米兰已成为美联储理事，那么接下来解雇库克的进展将成为特朗普能否控制美联储理事会多数票的关键一步。 （3）地区联储主席由各自银行董事会选举，但需理事会批准。地区联储主席职位的每届任期5年，在逢1和逢6的年份换届，即在2026年2月地区联储主席将面临换届，并需重新获得理事会批准。特朗普可以通过理事会影响地区联储主席轮值FOMC票委进而影响美联储货币政策立场。 下一个阶段，美联储继任主席人选和美联储理事库克罢免案的进展将是特朗普进一步增强其对美联储影响力的重点关注点。随着美联储人事变动变动临近，市场对相关动态敏感度显著上升，美联储主席候选人及其政策倾向（如对通胀目标、宽松节奏的立场）、公开表态，库克罢免案的进展，都将引发市场从美联储独立性角度出发，重新评估美联储2026年降息路径变化。 二、美联储主席候选人的“进阶考验” 美联储主席的任命依据美国《联邦储备法》有固定官方流程，核心是总统提名、参议院审查确认，最后候选人宣誓就职，整个流程既保障了总统对人选的主导权，又通过参议院制衡维护了美联储的相对独立性。 2.1美联储主席遴选及任命流程 结合2025-2026年美国的实际情况，我们分别从美联储主席任命的几个阶段，分析美联储主席候选人在正式任命之前的“进阶考验”： （1）遴选启动与候选人评估（正式提名前，2025年7月-2025年12月） 此阶段是总统做出提名决定前的核心准备期。本次2026年换届的程序由美国财政部长贝森特主导，在2025年7月即启动。过程包括组建名单、多轮面试与严格背调。财政部将评估报告提交总统，作为其决策的关键依据。 目前，候选人已从最初的11位缩减至包括美联储理事鲍曼和沃勒、白宫国家经 济委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、贝莱德高管里德在内的最后5位。 （2）总统正式提名（2026年1月，重点关注候选人美联储理事资格实现） 总统在参考内部评估与政治权衡后，会正式向参议院提交提名。根据法律，被提名人必须是现任美联储理事。提名通常在现任主席任期结束前数月公布，本次预计在2026年初。提名本身即是一个强烈的政策信号，表明了总统对未来货币政策方向的期望。 （3）参议院确认程序（平均用时4个月，围绕“美联储独立性”的激烈攻防） 这是最具公开性和挑战性的环节，整个过程平均用时4个月，主要由三步构成： 听证会：被提名人须出席参议院银行、住房和城市事务委员会的听证会，接受两党议员尖锐质询，阐述其货币政策立场、对通胀与就业的看法，以及维护美联储独立性的承诺。 委员会投票：听证会后，该委员会进行投票，决定是否将提名提交至全体参议院审议。 参议院全院投票：最终，提名需在参议院获得简单多数票（51票）才能通过。由于美联储主席职位至关重要，表决常带有党派色彩。 （4）宣誓就职（2026年5月） 一旦获得参议院批准，新任主席将在既定日期（通常为2月或5月任期交替时）正式宣誓就职，任期4年。若提名被否决或程序延迟，现任主席将继续履职直至新主席获得任命。 2.2美联储主席候选人的“进阶考验” 考验1：候选人的美联储理事资格实现 根据规定，美联储主席必须是现任理事。目前候选人中除美联储理事鲍曼和沃勒以外的3位都不是美联储理事。因此，若这3位中其1作为候选人，存在一种操作可能：新主席可能先被提名为理事，以填补即将出现的席位空缺，之后再正式接任主席职位。 那么新主席的候选人除了需要被提名为主席外，还必须先有一个理事席位空缺。 在除米兰和库克以外的5位理事没有意外提出辞职的情况下，重点关注两个时间点上相管理事人选动态变化，分别是：2026年1月21日美国最高法院就特朗普罢免库克进行口头辩论，米兰2026年1月31日美联储理事任期到期。特朗普提出具体理事接任者，可视为相对明确的美联储主席候选人信号。 考验2：参议院确认面临党派分歧及美联储独立性层面的挑战 当前哈塞特作为特朗普心中下任美联储主席的头号热门人选，若其获得提名，在正式任命之前并非毫无悬念，核心取决于共和党内部团结度、民主党反对力度以及他在参议院听证中的表现。 首先，哈塞特被外界视为与特朗普绑定极深的人选，可能引发美联储独立性角度的跨党派质疑。部分重视美联储独立性的议员，无论共和党还是民主党，可能会担忧哈塞特上任后其政策主张公允性受限于特朗普意见，导致美联储决策失去客观性，进而投出反对票。尤其是民主党议员，大概率会以此为核心攻击点，统一反对其提名。 其次，哈塞特1999年与人合著的《道指36000点》曾做出与现实严重背离的股市预测，他过往争议言论和错误预判，可能引发对其经济分析和预测可靠性的质询。 总的来看，美联储独立性争议和过往履历短板是关键隐患，若听证环节中这些问题被集中攻击，或共和党内部出现关键倒戈票数，其通过概率可能显著下滑，最终结果仍需看提名后参议院的审查博弈情况。 需要客观认识到，本次美联储主席候选人提名、参议院确认将是一个政治考量优先于传统技术官僚选拔的过程。虽然特朗普提名候选人通过概率较大，但围绕其任命的争议将远超其前任，并将深远影响市场对美联储独立性和公信力的看法。 三、市场影响：美联储“影子主席”的预期与现实 考虑到美联储下一任主席正式任命时间在2026年5月，若继任者提前确定，市场可能将该人选视为“影子主席”。以2026年5月正式任命为节点，市场将分为关注影子主席表态并进行相应定价的“买预期”阶段和继任者正式任命后在经济基本面制约、FOMC分歧加大的约束下货币政策发生校正的“卖现实”阶段。 3.1“买预期”阶段：2026年5月正式任命前 目前，候选人包括美联储理事鲍曼和沃勒、白宫国家经济委员会主任哈塞特、前美联储理事沃什、贝莱德高管里德在内的最后5位。12月2日特朗普的“暗示”是哈塞特作为继任者的概率进一步提升。但考虑到特朗普以常常做出出人意料的人事与政策决定而闻名，因此在正式公开前，提名都不算最终确定。但在人选不确定性中，可以确定的是候选人的鸽派倾向。 在2026年5月正式任命之前，美联储继任主席在履新前以“影子主席”身份将密集公开表态传递激进鸽派倾向，明确主张“大幅降息是正确方向”，通过传递白宫经济意图，引导市场关注重塑预期框架、与鹰派立场对冲削弱官方沟通效力等方式进行预期管理，塑造降息路径预期。比如，12月5日哈塞特接受采访表示美联储应在12月会议上降息，并强调希望在长期内“实现更低的利率水平”，这个表态可理解为“影子主席”通过表态引导市场预期。 在“影子主席”的影响下，市场将提前交易宽松预期，大类资产价格呈现鲜明的政策预期驱动特征：（1）宽松政策预期削弱了美元的利差优势与避险吸引力，美 联储政策分歧加剧压制美元估值，美元指数倾向于走弱。（2）美债收益率整体呈现下行态势，短端收益率受近端降息预期主导快速回落，长端收益率则在宽松预期与经济基本面的平衡中温和下行。（3）大宗商品市场重心持续上移，贵金属作为零息资产直接受益于降息预期下的实际利率下行，叠加美元走弱，成为宽松交易的核心标的；其余商品依托“宽松政策提振经济需求”的逻辑获得支撑。整体来看，资产变动的核心逻辑是市场对“影子主席”所代表的未来宽松政策的提前定价，且这一趋势将持续至美联储主席正式任命及政策路径明确前。 需要注意的是，“影子主席”与鲍威尔后续出现观点冲突，或者市场宽松预期因美联储部分官员倾向维持现状而遇挫，可能会加大各类资产的波动。 3.2“卖现实”阶段：2026年5月正式任命后 2026年5月新任美联储主席正式任命后，其政策推进将面临多重现实约束，包括经济二元分化导致通胀与就业