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宏观研究专题报告：出口超预期的两个逻辑

2025-08-08 解运亮,麦麟玥信达证券 xingxing+

核心观点：7月出口超预期的逻辑之一在于市场对“抢出口”余温存在低估，以及对非美地区出口增长存在低估。
“抢出口”余温分析：
- 全球制造业PMI由扩张转向收缩，全球制造业需求走弱，与7月出口超预期不符，而“抢出口”和低基数是主要影响因素。
- 7月“抢出口”热度下降的信号包括：运价走弱（CCFI综合指数同比-38.1%）、集装箱吞吐量回落、新出口订单PMI环比下降0.6个百分点至47.1%。
- 7月“抢出口”仍有余温，因8月关税可能重新生效，韩国出口表现显示抢出口余温。
非美地区出口分析：
- 对非美地区出口表现稳中有升（累计增速9.2%），对非美非东盟地区出口环比为正增长。
- 非主要国别（地区）贡献增长（1.1个百分点）大于主要国别（地区）（0.2个百分点）。
- 对一带一路国家出口增速好于总出口（累计增速提升0.8个百分点）。
长期支撑分析：
- “抢出口”余温对8-11月出口有贡献，但力度逐渐减弱，中美间抢出口节奏可能平缓、逐步退出。
- 若美国对中国24%的关税在Q4失效，Q4可能成为出口薄弱窗口期。
- 非美市场需求稳定，一带一路国家、非洲等新兴市场对出口的长期支撑可能成为一大助力。
关键数据：
- 7月全球制造业PMI：由扩张转向收缩。
- 7月CCFI综合指数同比：-38.1%。
- 7月港口集装箱吞吐量：2585万箱。
- 7月中国新出口订单PMI：47.1%。
- 7月韩国出口同比：5.9%。
- 1-7月对美出口累计增速：-12.4%。
- 1-7月对非美出口累计增速：9.2%。
- 1-7月对一带一路国家出口累计增速：提升0.8个百分点。
研究结论：
- 市场对“抢出口”余温存在低估，非美地区出口增长被忽视。
- 后续“抢出口”余温支撑短期，非美市场或为长期支撑。