宏观专题报告：国内物价继续偏弱运行

宏观专题报告分析师：郑建鑫从业资格证号：F3014717投资咨询证号：Z0013223国贸商品指数数据来源：国贸期货往期相关报告1、【ITF-宏观】PMI指数回落至荣枯线下方——4月PMI数据解读202504302、【ITF-宏观】多空因素共存，商品维持震荡格局202504273、【ITF-宏观】内需全面发力，经济取得开门红——一季度经济数据解读2025041610001200140016001800200022002022/4/14 2023/4/142024/4/14指数 国家统计局5月10日公布的数据显示，4月CPI同比-0.10%、前值-0.10%、预期-0.15%；4月CPI环比0.1%，前值-0.4%。4月PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%；4月PPI环比-0.4%，前值-0.4%。1CPI同比继续负增4月份，全国CPI同比下降0.1%，降幅与前值持平，略低于市场预期。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.5%，涨幅与前值持平。从环比看，CPI环比增速为0.1%，前值为环比下降0.4%，其中，食品价格环比上涨0.2%，前值为环比下降1.4%；非食品价格环比上涨0.1%，前值为环比下降0.2%。具体来看：图表1、CPI环比增速图表2、CPI非食品价格环比增速资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院（1）食品价格环比由跌转涨。食品价格环比上涨0.2%，高于季节性水平1.4个百分点。其中，受进口量减少等因素影响，牛肉价格上涨3.9%；部分地区进入海洋休渔期，海水鱼价格上涨2.6%；新果上市初期供给季节性减少，薯类和鲜果价格分别上涨4.7%和2.2%；鲜菜和猪肉价格分别下降1.8%和1.6%，降幅均小于季节性。（2）非食品价格环比由跌转涨。受需求回暖及假日因素共同影响，出行服务价格回升明显。飞机票、交通工具租赁费、宾馆住宿和旅游价格分别上涨13.5%、7.3%、4.5%和3.1%，涨幅均高于季节性水平，合计影响CPI环比上涨约0.10个百分点。因国际金价变动，国内金饰品价格上涨10.1%，影响CPI环比上涨约0.06个百分点。（3）CPI同比持平上月，短期或继续承压。4月CPI同比下降0.1%，持平上月。从三大分项对于CPI同比的拉动来看，食品项的拖累幅度较上月收窄0.3个百分点，而消费品则由3-4-2024CPI:环比CPI:食品:环比CPI:非食品:环比-9-6-30369122021/082021/112022/022022/052022/082022/112023/022023/052023/082023/112024/022024/052024/082024/112025/02CPI:非食品:当月同比衣着居住生活用品及服务交通和通信教育文化和娱乐医疗保健其他用品和服务 月的贡献上涨0.1%转为拖累0.2%。此外，服务项的贡献保持稳定，拉动CPI同比上涨0.1%，基本持平上月。展望未来，物价短期或继续承压。5月各地气温升高、天气晴好，农产品批发、重点蔬菜和鲜果等食品类供给充足，相关价格大概率走弱，而出行、旅游等服务消费迎来上升期。此外，国际油价震荡下行传导至国内导致油价下跌或依然是CPI一项重要拖累因素。往后看，预计5月CPI同比有望升至0%以上，但回升幅度有限。在当前物价运行趋势下，距离全年2%的目标仍然较为遥远，接下来包括财政加力促消费在内的新的增量政策预计很快出台，这将对物价走势带来一定支撑。图表3、CPI同比增速图表4、猪、油价与CPI走势资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院2PPI降幅再度扩大4月PPI同比-2.7%、前值-2.5%、预期-2.8%；4月PPI环比-0.4%，前值-0.4%。具体来看：（1）从环比看，PPI环比下降0.4%，降幅与上月相同。影响本月PPI下降的主要原因：一是国际输入性因素影响国内相关行业价格下行。国际贸易环境变化，部分国际大宗商品价格迅速下行，影响国内相关行业价格下降。其中，国际原油价格下行影响国内石油相关行业价格环比下降，石油和天然气开采业价格下降3.1%，精炼石油产品制造价格下降2.5%，化学原料和化学制品制造业价格下降0.6%；国际铝、锌和铜等有色金属价格下行影响国内铝冶炼、锌冶炼和铜冶炼价格分别下降2.4%、1.6%和0.8%。部分出口行业价格环比下降，汽车制造业价格下降0.5%，计算机通信和其他电子设备制造业、家具制造业、金属制品业价格均下降0.2%。上述10个行业合计影响PPI环比下降约0.24个百分点。二是国内部分能源价格季节性下降。北方供暖全面结束，煤炭需求进入传统淡季，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格环比-9-6-30369122021/102022/012022/042022/072022/102023/012023/042023/072023/102024/012024/042024/072024/102025/012025/04CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比CPI:不包括食品和能源(核心CPI):当月同比-60-40-200204060CPI:当月同比CPI:猪肉 均下降3.3%。新能源发电成本低、替代作用强，加之风力发电出力增加，电力热力生产和供应业价格环比下降0.3%。上述3个行业合计影响PPI环比下降约0.10个百分点。（2）从同比看，PPI同比下降2.7%，降幅比上月扩大0.2个百分点。4月份，工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降3.1%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约2.28个百分点。其中，采掘工业价格下降9.4%，原材料工业价格下降3.6%，加工工业价格下降2.3%。生活资料价格下降1.6%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约0.40个百分点。其中，食品价格下降1.4%，衣着价格下降0.1%，一般日用品价格上涨0.6%，耐用消费品价格下降3.7%。图表5、PPI同比增速图表6、大宗商品对PPI的拖累较大资料来源：Wind、国贸期货研究院资料来源：Wind、国贸期货研究院（3）PPI大概率继续承压。4月PPI同比降幅较上月扩大0.2个百分点至-2.7%，其中新涨价因素的拖累上升，一方面是受美国政府在全球范围内滥征关税冲击，叠加国内房地产市场持续调整影响，工业品内部需求偏弱；另一方面，国际输入性因素影响国内相关行业价格下行，特别是石油燃料类，4月石油天然气开采、石油煤炭加工的同比跌幅在各行业中居前。展望未来，PPI增速短期内大概率继续承压，一方面，当前中美互相维持较高关税，中国出口增速阶段性回落概率较大，全球贸易紧张局势或导致大宗商品价格持续承压，整体掣肘国内工业品价格回暖趋势。另一方面，4月制造业、建筑业新订单及业务活动预期指数均出现较大幅度下滑，同时出厂价格指数的回落也在一定程度上预示PPI增速会有进一步下探的可能。42.0044.0046.0048.0050.0052.0054.00PMI生产新订单新出口订单进口产成品库存原材料库存主要原材料…出厂价格2024-122024-11-6.00-4.00-2.000.00-80-40040有色金属矿采选业黑色金属矿采选业石油和天然气开采业煤炭开采和洗选业PPI:全部工业品:当月同比-6.00-4.00-2.000.002.004.006.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002022-07-282023-07-282024-07-28期货结算价(连续):布伦特原油:同比PPI:全部工业品:当月同比 重要声明分析师声明本报告署名分析师具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。分析师对信息来源的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和意见不会发生任何变化，本报告中的信息和意见仅供参考。免责声明国贸期货有限公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号。本报告由国贸期货有限公司撰写及发布。本报告中的信息均来源于公开资料或合规渠道，国贸期货力求准确、客观、公正，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的交易建议。在任何情况下，国贸期货不承诺交易者一定获利，不与交易者分享交易收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。交易者务必注意，其据此做出的任何交易决策与国贸期货无关。本报告仅供特定客户作参考之用，国贸期货不会因接收人收到本报告而视其为国贸期货的当然客户。未经国贸期货书面授权，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均构成对国贸期货的侵权。如欲引用或转载本报告，务必联络国贸期货并获得书面许可，并需注明出处为国贸期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用或删改。如未经国贸期货授权，私自转载或者引用本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或引用者承担，国贸期货保留追究其法律责任的权利。风险提示期货市场具有潜在风险，交易者在进行期货交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险，建议交易者应当充分深入地了解期货市场蕴含的各项风险并谨慎行事。本报告提供的全部分析及建议内容仅供参考，不构成对交易者的任何交易建议及入市依据，交易者应当自主做出期货交易决策，独立承担期货交易后果。期市有风险，投资需谨慎