宏观经济点评

7月经济数据呈现外需强于内需、生产强于消费、不变价强于现价的格局。7月GDP不变价增速约5%，现价增速约3.6%，均低于2季度水平。需求端，出口一枝独秀，社零同比增长3.7%，但固定资产投资完成额1-7月累计同比下滑1.2个百分点至1.6%。7月社融同比增长9%，M1同比增长5.6%，创年内新高。

8月初汽车销量转负，7月汽车零售同比-1.5%。8月1-10日，全国乘用车市场零售45.2万辆，同比去年8月下降4%。政策对汽车补贴力度有所加强，但汽车价格战减弱，消费者观望情绪维持高位，预计后续汽车销量对社零形成拖累。

美国关税进一步上行，8月第二周公布6月分国别分商品关税收入，6月美国关税税率上行至10%。中美关税税率进入稳定期，美国对中国关税税率从5月的48.2%下滑至6月的40.3%，预计后续中美关税大致在40%左右。除中国外，6月越南、日本、德国等主要贸易目的地关税税率也上行。

8月出口高频数据表现分化。中国8月前两周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量在下行后明显回升，但同比低于7月。韩国前10日对美出口同比增速快速下滑至8月的14.2%，韩国与其他地区的贸易往来也明显回落，带动韩国前10日出口同比增速下滑至-4.3%。

8月重点大宗商品现货价格表现偏弱。8月上旬，焦炭、焦煤领涨主要大宗商品，环比7月下旬分别上行9.6%、3.6%，农产品、有色表现偏弱。考虑到8月部分商品价格涨幅明显，叠加去年8月同期的低基数，8月PPI同比增速或回升至-3%左右。

风险提示：中美贸易摩擦、关税上调和全球供应链调整，或致出口波动及企业利润下滑等风险。全球地缘政治局势变化及国际市场波动，可能持续影响大宗商品价格及相关行业经营。关注后续国内基本面变化，出口下滑压力加剧或造成整个行业景气度也有所回落。