宏观经济点评：市场越激进，联储越平静

核心观点

市场呈现激进态势，但美联储可能保持平静。市场激进主要体现在：全球AI板块反弹、科技巨头股票增发融资、以及加息预期加强。

市场激进表现

1. AI板块反弹：4月初至今，全球AI相关板块从美伊冲突冲击中快速反弹，屡创新高。
2. 科技巨头股票增发：谷歌和Meta等科技企业选择股票增发而非债务融资。
3. 加息预期加强：超预期的5月非农数据推动2026年内加息预期。

美联储立场

美联储可能不会支持上述市场行为，未来两次货币政策会议可能避免极端化行为：不降息、不加息、不缩表、减少指引。

美国经济数据

• 非农数据修复：5月非农新增就业17.2万人，前两月数据上修9.3万人，过去三个月平均就业人数达18.9万人。
• 服务业PMI疲软：但劳动力市场连续复苏，失业率稳定在4.2%-4.5%。
• AI冲击：金融业就业减少2.2万人，AI替代效应显现。

经济增长与挑战

• 增长动力：2025年末降息预期、《大美丽法案》退税、美股财富效应、AI资本开支加速。
• 拖累因素：高油价和AI带来的K型分化加剧居民收入问题。

加息预期

• 不支持加息：当前数据不支持年内加息，需更明确的企业盈利到薪资收入再到服务通胀的变化。
• 政治因素：美股繁荣是特朗普中选胜局依仗，政府可能托底科技股。

市场风险

• 韩国股市杠杆：巨大负Gamma风险，连带其他资产波动。
• 博通业绩指引：反映AI上涨中存量资金脆弱性。
• 科技企业融资：谷歌增发规模超SpaceX IPO，加剧IPO冲击。

结论

5月非农数据及加息预期不构成实质性紧缩风险，居民收入脆弱性因高油价放大。AI交易趋势可能未结束，但波动加大，考验增量资金AI信仰和存量资金择时能力。

风险提示

1. 特朗普军事政策不确定性。
2. 能源短缺拖累全球经济衰退。
3. 全球央行快速转向带来二轮通胀风险。