宏观经济点评：2024年计划报告的五大信号

2024年03月12日 宏观研究团队 2024年计划报告的五大信号 ——宏观经济点评 何宁（分析师） hening@kysec.cn 证书编号：S0790522110002 事件：3月5日，国家发改委作《关于2023年国民经济和社会发展计划执行情 况与2024年国民经济和社会发展计划草案的报告》，以下简称“《计划报告》”。 价格预期目标或隐含公用事业及资源品价格改革 2024年或开展公用事业及资源品价格改革，或影响物价水平。《计划报告》在2024 年居民CPI目标段落提出，2024年3%的CPI目标“为加大宏观政策调控力度和 深化价格改革留有一定余地”，《计划报告》在改革篇章也提及“有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革”。我们提示，公用事业及资源品价格改革或影响物价水平：一则水电气热等公用事业是居民消费支出的一部分，其价格变动会直接影响CPI；二则水电燃气等价格变动还将影响其他生产性行业尤其是中上游高耗能行业的运行成本，从而通过PPI间接向CPI传导。 此外，公用事业产品价格机制调整一方面会拉动居民消费指数上行，另一方面或为政府财政收入来源打开新的可能性。 货币政策仍有空间，融资供给将向高质量发展倾斜 降准降息仍可期，宽货币或推动物价温和回升。《计划报告》中CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”、潘行长部长记者会讲话中 “央行将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”均指向 宽货币或成为推动物价温和回升的因素之一。我们认为2024年货币政策仍有宽 相关研究报告 松空间，央行或采取降准、降息等手段推动社会融资成本下行。 新质生产力的工作抓手：制造业设立能耗标准；加大前沿科技领域投入 《出行消费火热带动服务与核心CPI 超季节性回升—宏观经济点评》 -2024.3.9 《单月失业率上升对联储当前决策影响或有限—美国2月非农就业数据点评》-2024.3.9 《外需实质性改善，斜率及持续性有待进一步观察—宏观经济点评》 -2024.3.8 《计划报告》中具体阐明了推进现代化产业体系建设和加快形成新质生产力的六项重点工作。有两个主要关注点： 1、制造业技改将以技术、能耗标准为牵引。在传统产业转型和升级方面，《计划 报告》强调“实施制造业核心竞争力提升行动、技术改造升级工程”。结合后文 中“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引,推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，我们认为本轮制造业更新改造的基础或是设立技术或能耗类标准，从而驱动不符合标准的企业提高技术水平或降低设备能耗。 2、新兴和未来产业多为前沿硬科技领域。《计划报告》明确新兴产业包括新能源 汽车、生物制造、商业航天、新材料、低空经济等；而未来产业的含义涵盖量子 技术、生命科学、人工智能、氢能、核聚变等新赛道和新能源产业。 改革：财税体制、民营经济、市场体系改革为重点 1、新一轮财税体制改革或涉及完善优化地方税和转移支付体系。《计划报告》指出，“谋划新一轮财税体制改革,研究健全地方税体系,研究建立完善促进高质量 发展的转移支付激励约束机制”。2024年财政预算草案也同样指出“谋划新一轮财税体制改革”，具体包括“研究健全地方税体系,推动消费税改革,完善增值税制度”等。对比2023年财政预算草案只是“进一步深化财税体制改革”，且关于制度改革的表述较少。我们认为，2024年财税制度领域的改革或着眼于完善政府税收体系，例如消费税、房地产税等税收的改革，以及完善政府间转移支付制度、中央和地方财权和事权的划分等。 2、《计划报告》在改革章节重点提到了国企和民企的改革、深化市场体系改革、深化重点领域改革、优化营商环境四个方面。 区域发展：促进区域战略间联动融合发展 《计划报告》针对区域协调发展、优化区域经济布局展开较多笔墨，“区域战略 融合发展先行探索”方面，具体举措包括京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角、西部开发等多个区域产业发展规划。新型城镇化方面，推动城镇化率低且人口规模大的市县协调推进新型工业化城镇化,加快培育特色优势产业集群,增 强县城综合承载能力。 风险提示：经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 宏观研 究 宏观经济点评 开源证券 证券研究报 告 目录 1、价格预期目标隐含公用事业及资源品价格改革3 2、货币政策仍有空间，融资供给将向高质量发展倾斜3 3、新质生产力的工作抓手：制造业设立能耗标准；加大前沿科技领域投入4 4、改革：财税体制、民营经济、市场体系改革为重点4 5、区域发展：促进区域战略间联动融合发展5 6、风险提示5 图表目录 图1：水电燃料价格增速当前处于低位3 图2：新一轮财税体制改革或对标2013年展开的财税改革5 表1：2024年政府投资资金支持的项目类型4 1、价格预期目标或隐含公用事业及资源品价格改革 2024年或开展公用事业及资源品价格改革，或影响物价水平。《计划报告》在 2024年居民CPI目标段落提出，2024年3%的CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”。根据《国家发展改革委关于“十四五”时期深化价格机制改革行动方案的通知》，“十四五”期间深化价格改革的核心任务包括电价、石油天然气等能源价格改革、水资源价格改革、以及完善公用事业和公共服务的价格机制等。《计划报告》在“持续深化重点领域改革”篇章也提及“有序推进水电气热等公用事业和公共服务价格改革”。我们提示，公用事业及资源品价格改革或影响物价水平：一则水电气热等公用事业是居民消费支出的一部分，其价格变动会直接影响CPI；二则水电燃气等价格变动还将影响其他生产性行业尤其是中上游高耗能行业的运行成本，从而通过PPI间接向CPI传导。 此外，公用事业和网络型自然垄断类产品由政府定价，公用事业产品价格机制调整一方面会拉动居民消费指数上行，另一方面或为政府财政收入来源打开新的可能性。 图1：水电燃料价格增速当前处于低位 % 10 8 6 4 2 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 2021-09 2022-05 2023-01 2023-09 0 -2 -4 -6 中国:CPI:居住:水电燃料:当月同比中国:CPI:当月同比 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、货币政策仍有空间，融资供给将向高质量发展倾斜 降准降息仍可期，宽货币或推动物价温和回升。《计划报告》中CPI目标“为加大宏观政策调控力度和深化价格改革留有一定余地”、潘行长部长记者会讲话中“央行将把维护价格稳定、推动价格温和回升作为货币政策的重要考量”均指向宽货币或成为推动物价温和回升的因素之一。我们认为2024年货币政策仍有宽松空间，央行或采取降准、降息等手段推动社会融资成本下行。 此外，货币政策的另一特点或是融资供给结构调整。潘行长强调将“约束对产能过剩行业的融资供给”或表明央行将引导金融机构将资源更多向重大战略、重点领域和薄弱环节的融资需求倾斜，降低对产能过剩行业的贷款投放，提升货币的效能，支持高质量发展。 3、新质生产力的工作抓手：制造业设立能耗标准；加大前沿 科技领域投入 《计划报告》中具体阐明了推进现代化产业体系建设和加快形成新质生产力的六项重点工作，包括提升科技创新能力、加快传统产业转型发展和优化升级、积极培育发展新兴产业和未来产业、促进数字技术与实体经济深度融合、推动现代服务业加快发展、加快建设现代化基础设施体系。有两个主要关注点： 1、制造业技改将以技术、能耗标准为牵引，推动企业升级改造。在传统产业转型和升级方面，《计划报告》强调“实施制造业核心竞争力提升行动、技术改造升级工程…推动工业重点领域节能降碳和智能化升级”。制造业技术改造、以旧换新是近 期市场关注重点，结合后文中“以提高技术、能耗、排放等标准为牵引,推动各类生产设备、服务设备更新和技术改造”，我们认为本轮制造业更新改造的基础或是设立技术或能耗类标准，从而驱动不符合标准的企业提高技术水平或降低设备能耗。 2、新兴和未来产业多为前沿硬科技领域。《计划报告》明确新兴产业包括新能源汽车、生物制造、商业航天、新材料、低空经济等；而未来产业的含义涵盖量子技术、生命科学、人工智能、氢能、核聚变等新赛道和新能源产业。 资金类型支持方向 表1：2024年政府投资资金支持的项目类型 政府投资项目 中央预算内投资地方政府专项债 2023年增发国债 重点支持现代化产业体系、现代化基础设施体系、新型城镇化和乡村振兴、区域协调发展、绿色发展、民生改善等领域建设。 优化地方政府专项债券投向领域和用作项目资本金范围。做好项目审核筛选工作,提高项目质量,防范债务风险。 加快推进灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力项目建设,实施好以京津冀为重点的华北地区灾后恢复重建提升防灾减灾能力规划。 超长期特别国债支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。 资料来源：国家发改委、开源证券研究所 4、改革：财税体制、民营经济、市场体系改革为重点 1、新一轮财税体制改革或涉及完善优化地方税和转移支付体系。《计划报告》指出，“谋划新一轮财税体制改革,研究健全地方税体系,研究建立完善促进高质量发 展的转移支付激励约束机制”。2024年财政预算草案也同样指出“谋划新一轮财税体制改革”，具体包括“研究健全地方税体系,推动消费税改革,完善增值税制度”等。对比2023年财政预算草案只是“进一步深化财税体制改革”，且关于制度改革的表 述较少。上一轮财税体制改革是2013年党的十八届三中全会开启，主要包括改进预算管理制度；完善税收制度，完善地方税税系，逐步提高直接税比重；建立事权和支出责任相适应的制度等内容。 我们认为，2024年财税制度领域的改革可能从税收体系和财政体系改革出发，例如进一步推进消费税、房地产税等税收的改革、完善政府间转移支付制度、中央和地方财权和事权的划分等。 2、《计划报告》在改革章节重点提到了国企和民企的改革、深化市场体系改革、 深化重点领域改革、优化营商环境四个方面。我们判断促进民营经济壮大、建立全国统一大市场也是2024年工作的重点，可关注后续政策跟进。 图2：新一轮财税体制改革或对标2013年展开的财税改革 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 40% 亿元 2013年十八届 三中全会，财 税体制改革 1993年 分税制改革 30% 20% 10% 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 00% 全国公共财政收入地方财政收入 中央财政收入 全国公共财政收入/GDP（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 5、区域发展：促进区域战略间联动融合发展 《计划报告》针对区域协调发展、优化区域经济布局展开较多笔墨，其中指出“支持有条件的地区开展区域战略融合发展先行探索。优化重大生产力布局，加强国家战略腹地建设”。具体举措包括京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角、西部开发等多个区域产业发展规划。 在区域战略融合发展方面，要“出台推动产业跨地区梯度转移和优化布局的指导意见”。在深化落实主体功能区战略方面，要完善主体功能区转移支付、产业准入等配套政策。新型城镇化方面，推动城镇化率低且人口规模大的市县协调推进新型工业化城镇化，加快培育特色优势产业集群，增强县城综合承载能力。 6、风险提示 经济超预期下行；政策执行力度不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行