策略研究周度报告科技行情的五大预警信号行至何位？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com ⚫市场观点：内外部重要事件平稳落地，市场仍将中期向好 市场热点1：如何看待中美谈判、美联储会议的变化？ 分析师：张运智 美联储不降息符合市场预期，对后续降息维持谨慎，可能对市场有一定扰动。美国关税谈判整体顺利，与主要经济体和贸易伙伴税率基本明确，相比之下中美关税谈判延期90天在整体谈判中节奏偏慢。整体上看，中美目前没有谈判破裂的风险，预计中美关税最终不超过25%概率更大。对A股而言，中美谈判、美联储议息会议均非市场核心矛盾，甚至并非是重要影响因素，因此对A股短期扰动或已反馈。 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何展望中央政治局会议后的国内政策？ 中央政治局会议总基调整体符合市场预期，宏观政策依然以延续、落实为主，未来将根据内外部形势变化确定是否加码，即会议提出的政策“灵活性预见性”要求。具体推测将表现在服务类消费、房地产、外贸、反内卷具体行业等领域，后续可继续关注政策落地情况。 分析师：陈博 执业证书号：S0010525070002电话：18811134382邮箱：chenbo@hazq.com ⚫行业配置：成长科技强者恒强，业绩支撑聚集共识 配置热点1：反内卷和房地产调整，后续如何看？ 本周反内卷题材和房地产跌幅居前，直接原因在于中央政治局会议中提法不及预期。后续行情研判，预计反内卷进入修整期、地产仍有望演绎阶段性行情。其中反内卷，相关行业包括钢铁、煤炭、有色、石化、建材等传统强周期行业，这类行业与成长科技的核心区别在于想象空间不足，需要景气提升硬支撑。而近一个月在反内卷上涨期间，行业景气度并未有效跟进，同时政治局会议并未直接提及反内卷，市场对政策期待降温，因此预计反内卷将进入修整期。此外地产方面，尽管政治局会议并未直接提及地产政策定调，但当前地产下行压力大，为防新一轮失速风险，预计近期仍有宽松政策出台，地产股也有望受此催化而继续阶段性修复。 相关报告 1.策略月报《持续向好，但热烈情绪面临业绩考验—2025年8月A股市场研判及配置机会》2025-07-27 2.策略周报《反内卷和科技行情还能走多远？-第29周》2025-7-203.策略周报《本轮地产行情还有多大空间？—第28周》2025-07-134.策略周报《“反内卷”行情能否成为新主线？—第27周》2025-07-06 配置热点2：逆势上涨的成长科技行情能否延续？ 本周成长科技板块逆势上涨，多个行业在周内创本轮新高。判断本轮科技行情是否结束，我们提出可跟踪观察5个预警要素是否全出现，包括估值百分位、行情中领涨行业的最大涨幅和持续时间、行情高位时涨幅最多个股的跳水平均次数及尾部加速跳水现象、行业扩散及大容量票补涨、交易拥挤度。根据过去数次成长行情的演绎过程来看，当上述5个预警要素均出现时，阶段性行情基本结束。截至8月1日，本轮行情的5个预警要素中，其中仍有行业扩散及大容量票补涨和交易拥挤度这两项条件尚不满足，因此预计本轮成长科技行情大概率仍将进一步演绎。 ⚫风险提示 经济基本面下行速度超预期；宏观政策或结构性政策力度不及预期；中美谈判不及预期或遭遇黑天鹅；美国经济衰退等。 正文目录 1市场观点：内外部重要事件平稳落地，市场仍将中期向好........................................................................................................31.1市场热点1：如何看待中美谈判、美联储会议的变化？................................................................................................................31.2市场热点2：如何展望中央政治局会议后的国内政策？................................................................................................................42行业配置：成长科技强者恒强，业绩支撑聚集共识....................................................................................................................52.1配置热点1：反内卷和房地产调整，后续如何看？.........................................................................................................................52.2配置热点2：逆势上涨的成长科技行情能否延续？.........................................................................................................................72.3成长科技强者恒强，业绩支撑聚集共识............................................................................................................................................10风险提示：.............................................................................................................................................................................................10 图表目录 图表1玻璃、水泥等上游材料价格仍处于近4年来的底部区域..............................................................................................................6 1市场观点：内外部重要事件平稳落地，市场仍将中期向好 1.1市场热点1：如何看待中美谈判、美联储会议的变化？ 我们的观点：美联储不降息符合市场预期，对后续降息维持谨慎，可能对市场有一定扰动。美国关税谈判整体顺利，与主要经济体和贸易伙伴税率基本明确，相比之下中美关税谈判延期90天在整体谈判中节奏偏慢。整体上看，中美目前没有谈判破裂的风险，预计中美关税最终不超过25%概率更大。对A股而言，中美谈判、美联储议息会议均非市场核心矛盾，甚至并非是重要影响因素，因此对A股短期扰动或已反馈。 中美关税谈判延期90天在整体谈判中节奏偏慢。7月末，斯德哥尔摩举行新一轮经贸会谈中，中美双方将继续推动已暂停的美方对等关税24%部分以及中方反制措施如期展期90天。但考虑到美国关税谈判整体顺利、与主要经济体和贸易伙伴税率基本明确，相比之下，中美谈判节奏明显偏慢。 ①美国与欧盟已就15%的关税税率基本达成一致（除医药等部分产业外），并且据英国《金融时报》表示，15%的关税税率包含了特朗普正式就职前此前欧盟向美国出口商品4.8%的关税。换言之，实际上美国仅向欧盟征收10%的全球基准关税。 ②日本已同意从美国采购数十亿美元的军事及其他装备，与此相对应的是美国对日本关税税率定在15%，但细节仍有待商榷。韩国表示将向美国提供3500亿美元，用于由美方拥有并控制的投资项目，并采购美国液化天然气或其他能源产品，作为交换，美国对韩国关税税率也定在15%。 ③东南亚国家中，美国与印尼、菲律宾达成与越南相似的贸易协议，一方面将关税税率定在20%左右，另一方面对转口贸易设定更高的税率。而相对强硬的印度则面临25%的关税税率。 但结合之前中美谈判情况，在展期90天内（至11月中旬）中美目前没有谈判破裂风险。 对于后续中美关税税率水平，从已有谈判进展来看美国与主要经济体关税呈现一定梯度：欧盟、英国等美国忠实“盟友”关税税率为10%，日本、韩国等美国亚洲地区“盟友”关税税率为15%（在满足美方条件下），基本接受美国条件的东南亚国家关税税率为20%左右，谈判较为强硬的亚洲国家关税税率为25%。总体上看，美国对于主要经济体和贸易伙伴的关税税率均未超过25%（加拿大与墨西哥符合原产地 规则免税，税率参考意义有限）。基于此推测，中美关税最终不超过25%概率更大。 美联储对后续降息维持谨慎，对市场风险偏好形成一定抑制。7月议息会议维持利率不变符合预期。但对后续降息仍持谨慎态度。 一是FOMC声明对利率调整的表述仍然不变，强调数据依赖。 二是会后新闻发布会中，鲍威尔表示尚未确定9月降息，还需要依赖于后续公布的就业、通胀数据，对于关税对通胀的影响正在逐步显现。 三是在新闻发布会上，被问及特朗普对美联储施压，鲍威尔强调了美联储作为央行的独立性，也表明不会受到特朗普的影响。同时，美国二季度实际GDP数据环比增速显著回弹至3%，高于预期2.4%。受此影响，市场下调了9月降息概率，CME观测器显示市场预期美联储9月降息概率从高于50%降至50%下方，议息会议后美元指数一度升破100，美债利率也有所反弹，对全球市场风险偏好形成一定抑制。但7月非农就业数据超预期回落，失业率回升，市场对9月降息预期又有所改善。 1.2市场热点2：如何展望中央政治局会议后的国内政策？ 我们的观点：中央政治局会议总基调整体符合市场预期，宏观政策依然以延续、落实为主，未来将根据内外部形势变化确定是否加码，即会议提出的政策“灵活性预见性”要求。具体推测将表现在服务类消费、房地产、外贸、反内卷具体行业等领域，后续可继续关注政策落地情况。 政策依然以延续、落实为主，重点关注政策的“灵活性预见性”。外部中美经贸谈判继续释放积极信号,内部看经济增速维持韧性，短期内政策加码的迫切性不强。对此，会议对下半年政策指出“保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性”，表明当前政策依然以延续、落实为主、未来根据内外部形势变化确定是否加码。从会议公报看，促消费政策符合预期，反内卷和托底地产略低于预期。总的看，本次会议延续了先前的政策基调，在外部风险缓释、内部经济数据较好的背景下，政策保持较强定力，下半年将继续以结构性举措发力，且重点关注政策灵活性预见性发力方向，具体推测将表现在服务类消费、房地产、外贸、反内卷具体行业等领域，后续可继续关注政策出台与落地情况。 2行业配置：成长科技强者恒强，业绩支撑聚集共识 2.1配置热点1：反内卷和房地产调整，后续如何看？ 我们的观点：本周反内卷题材和房地产跌幅居前，直接原因在于中央政治局会议中提法不及预期。后续行情研判，预计反内卷进入修整期、地产仍有望演绎阶段性行情。其中反内卷，相关行业包括钢铁、煤炭、有色、石化、建材等传统强周期行业，这类行业与成长科技的核心区别在于想象空间不足，需要景气提升硬支撑。而近一个月在反内卷上涨期间，行业景气度并未有效跟进，同时政治局会议并未直接提及反内卷，市场对政策期待降温，因此预计反内卷将进入修整期。此外地产方面，尽管政治局会议并未直接提及地产政策定调，但当前