策略研究周度报告：消费行业轮动，行至何阶段？

主要观点 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：刘超 ⚫市场观点：经济数据好于预期，政策加码迫切性下降 执业证书号：S0010520090001电话：13269985073邮箱：liuchao@hazq.com 政策加码迫切性下降，关注月底政治局会议定调。海外关税仍有扰动，但对A股的边际影响明显减弱，已经不是影响市场方向的核心矛盾，当下市场的核心矛盾在于国内政策如何进行对冲。然而1季度经济数据超预期特别是3月数据边际走强，短期内宏观政策大幅加码的迫切性下降，弱化了市场对国内政策的预期。后续市场变化的重要时间窗口关注月底中央政治局会议的定调，同时考虑到决策层和监管层稳定资本市场的态度坚决，因此政治局会议前预计市场将延续震荡态势。 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398邮箱：zhangyz@hazq.com 分析师：任思雨 市场热点1：如何看待近期美国关税扰动及国内政策应对？3月经济数据好于预期，短期内政策加码迫切性下降，但年内政策积极基调有望延续。从国常会、近期国家领导人调研和相关部委表态看，出口转内销、收储、扩大服务消费内需、降息等政策仍值得期待，上述政策出台或加码概率较高。后续重点关注4月政治局会议定调，可能成为重要窗口期。 执业证书号：S0010523070003电话：18501373409邮箱：rensy@hazq.com 市场热点2：如何看待1季度和3月经济金融数据？一季度GDP增长5.4%好于市场预期，3月经济数据较1-2月明显走强。尽管美对华加征关税影响下，外需压力可能在二季度逐步显现，但居民部门消费数据明显好转有望对冲。短期看，市场最关心国内政策如何对冲关税影响，而3月宏观经济数据走强使得短期内稳增长政策加码迫切性有所下降。 ⚫行业配置：本轮消费板块的内部行业轮动机会可能已行至后期 4月第3周市场高位震荡。行业表现上，继续呈现出消费板块的内部轮动之势、同时出现了向滞涨板块补涨扩散的现象；市场高位震荡后持续缩量，银行等红利板块领涨；成长科技重新回归弱势、跌幅居前。往后展望，市场震荡之势短期内仍将延续，同时考虑到消费板块大部分行业已经有过轮动表现，如出行链近两周表现较好但也出现兑现迹象，医药同样经历过轮动行情，因此我们将出行链和医药调出推荐。后市建议关注三条主线：1）政策支持和事件催化的部分消费品，重点关注汽车、家电。2）震荡市中具备稳定性价比及中长期有战略性配置价值的银行、保险。3）继续看好中长期贵金属价格和股价表现。 相关报告 1.策略周报《科技是否迎来主线契机，哪些消费行业尚未轮动？—20250413第15周》2025-04-13 2.策略周报《关税加征能否改变市场结构？—20250406第14周》2025-04-06 配置热点1：消费板块轮动机会处于何阶段，还有哪些行业仍未轮动？3月下旬以来我们持续强调，消费板块将出现板块内部行业的频繁轮动阶段性机会，近月市场表现正在不断验证。上周配置热点中我们筛选出了12个在本轮消费轮动行情中尚未轮动过的消费二级细分行业，其中有8个细分行业在本周迎来上涨、部分涨幅领先。站在当前时点，当下消费细分领域中仍然滞涨的细分领域还有造纸、包装印刷、贸易、非白酒、医药商业、医疗器械、生物制品。同时对本轮消费板块整体看法上，考虑到大多数消费细分行业均已经历过轮动表现，本轮消费板块的轮动机会预计已经处于后期。 3.策略月报《风起浪动—2025年4月A股市场研判及配置机会》2025-03-30 4.策略周报《历年二季度哪些板块容易出现行情？—20250323第12周》 配置热点2：房地产是否迎来政策提振预期下的阶段性估值提升机会？房 地产上涨行情总结为三种模式，分别是景气改善显著叠加调控政策边际放松（模式1）；高景气叠加调控政策边际收紧（模式2）；景气没有出现明显改善而政策边际大幅放松（模式3）。近几年来地产机会都属于模式3。本周地产涨幅居前主要在于市场博弈外需压力下，地产政策发力。而实质上近期房地产景气较2024年3季度底部位置出现一定改善，且当前地产调控力度已属历史最松，因此短期内政策继续大幅加码概率偏低，因此模式3的政策宽松带来的估值阶段性修复行情可能并未到来。 ⚫风险提示 后续国内政策落地节奏和力度不及预期；市场对国内经济基本面预期持续恶化；美股演绎持续性调整；美国对华政策出现新的超预期风险等。 正文目录 1市场观点：经济数据好于预期，政策加码迫切性下降...............................................................................................................4 1.1市场热点1：如何看待近期美国关税扰动及国内政策应对？.......................................................................................................41.2市场热点2：如何看待1季度和3月经济金融数据？.....................................................................................................................52行业配置：本轮消费板块的内部行业轮动机会可能已行至后期...............................................................................................82.1配置热点1：消费板块轮动机会处于何阶段，还有哪些行业仍未轮动？...............................................................................82.2配置热点2：房地产是否迎来政策提振预期下的阶段性估值提升机会？............................................................................102.3本轮消费板块的内部行业轮动机会可能已行至后期.....................................................................................................................11风险提示：.............................................................................................................................................................................................12 图表目录 图表1地产链条消费增速大幅提升......................................................................................................................................................................6图表2通讯器材类维持较高增速..........................................................................................................................................................................6图表3基建投资增速有所反弹...............................................................................................................................................................................6图表4地产分项数据降幅有所收窄......................................................................................................................................................................6图表5工业增加值环比与制造业PMI走势分化，外需压力可能逐步显现...........................................................................................7图表6建筑类商品产量增速分化，水泥增速有所改善.................................................................................................................................7图表73月的信贷修复明显.....................................................................................................................................................................................8图表83月企业信贷明显好于上月.......................................................................................................................................................................8图表9上周筛选出的12个滞涨细分二级板块中有8个本周上涨............................................................................................................9 1市场观点：经济数据好于预期，政策加码迫切性下降 1.1市场热点1：如何看待近期美国关税扰动及国内政策应对？ 我们的观点：3月经济数据好于预期，短期内政策加码迫切性下降，但年内政策积极基调有望延续。从国常会、近期国家领导人调研和相关部委表态看，出口转内销、收储、扩大服务消费内需、降息等政策仍值得期待，上述政策出台或加码概率较高。后续重点关注4月政治局会议定调，可能成为重要窗口期。 3月经济数据好于预期，短期内政策加码的迫切性下降，但年内政策积极基调有望延续，出口转内销、扩大内需政策仍值得期待，4月政治局会议可能成为重要窗口期。尽管历史上看，2013年以来一季度GDP增速高于全年目标时，4月末政治局会议加码稳增长政策概率较小，因而今年一季度GDP增速达5.4%且3月宏观经济数据边际向好的情况下，短期内政策加码的迫切性下降。但考虑到美方加征关税短期内难以缓解，美国财长表示90天暂缓期也难以完成美国主要经贸伙伴的关税谈判，因而全球经贸领域摩擦可能持续加剧，对此国内决策层去年就已经做了充分准备，进而今年积极的政