研究周报-农产品

观点与策略 棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主2豆油：美豆获得支撑，关注四季度采购进度2豆粕：8月USDA报告利多，期价重心上移7豆一：盘面反弹震荡7玉米：近强远弱13白糖：区间整理19棉花：期价突破前高仍需新的驱动26生猪：现货不及预期，近端收基差行情33花生：关注新花生上市39 2025年8月17日 棕榈油：产地供需两旺，回调做多为主 豆油：美豆获得支撑，关注四季度采购进度 李隽钰投资咨询从业资格号：Z0021380lijunyu@gtht.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 棕榈油：MPOB、USDA报告双双意外利多，油脂板块本周交投情绪高昂，获得新的突破动能，棕榈油01合约周涨5.11%。 豆油：USDA报告美豆种植面积意外下调，豆系获得底部支撑后反弹，伴随油脂新的上涨驱动，豆油09合约周涨1.74%。 本周观点及逻辑： 棕榈油：马来今年库存高点已经从4月以来被盘面逐步消化，6月起印尼相关价格指标持续表现扛跌迹象，印马价差持续高位、欧洲油脂相对全球溢价提前见底、欧洲柴油裂差格外走强为6月起的油脂注入新的上涨动力。从产地基本面来看，前几期周报中我们预估马来7月库存保守估计不会累至220万吨以上，中性估计不会超过215万吨的预估已经兑现，并带动棕榈油价格突破9100元/吨的平台来到9500元的三年新高。印尼方面，印马价差继续维持高位，印尼产区的各类棕榈油、果串价格居高不下，CPO出口升贴水反映的贸易商情绪也相对积极，无论从盘面还是现货角度看，现阶段棕榈油都相当扛跌。印尼B50和禁止出口的谣言让部分市场人士认为是棕榈油价格近期上涨驱动，但我们认为关联度较低，不管是技术路线还是年底基金余额会再度紧张都不支持B50的切实落地，出口禁令更是与印尼政府当下诉求背道而驰，但需要警惕四季度先炒作后质疑的行情。印尼现在最大的问题在于欧洲生柴原料的强需求下，产量恢复情况可能再次不及预期，使得年内库存持续在150-300万吨徘徊。至7月马来库存增幅极度放缓、今年库存高点可能已经看见，同时印尼库存维持在历史低位，可以说棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无新增有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律。销区方面，CPO的进口利润有所下滑，毛豆油进口利润上行，使得现在国际豆棕性价比相当，这一定程度上会抑制印度接下来的棕榈油进口，但对于下半年行情有期待的情况下，印度渠道库存的重建正在进行时，后续只要能维持80万吨以上的月度进口量，马棕的库存就很难突破230万吨以上。在产地累库期间，中国需求是产地的第二目标，但今年产地的基本面不足以必须刺激中国打开商业利润，除非8月产量大超预期，往190万吨以上看，否则豆棕价差较难回到平水以上来找回中国的额外需求。接下来价格空间的进一步打开需要关注印度的进口利润维持、美豆油在52美分/磅一线支撑、配合阿豆油余量转紧且印尼产量恢复证伪。 中国近期新增买船，1-5正套或有回调机会，至200左右可参与。 豆油：USDA报告面积大幅下调但单产积极，刺激盘面大幅走高。国内豆油弱现实格局被近期大量豆油出口订单扭转，油厂压榨开机维持超高水平，虽然国内表需提货较差，但油厂找到出口贸易利润后积极出口，如果这一趋势持续，那么有望带动中国豆棕价差向国际豆棕价差靠近。同时如果10月船期的美豆还没有进行实际采购，油粕价格均存在低估的可能，豆油或因此受益，但当下巴西贴水位置已经较高，对买船不足导致的行情期待需格外关注巴西进口美国大豆并将自己的豆子卖往中国贸易流的开展，如果这一贸易流兑现，那么中美贸易摩擦的逻辑将被严重削弱。就油脂板块来讲，等待8月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，那么巴西贴水存在潜在上行题材，将继续有布多豆油的机会，豆棕价差区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。 整体来看，棕油供给恢复的利空在二季度集中兑现后，基本面无有效利空，当产地以一个极低库存进入减产期，低位布多棕榈油将为下半年主旋律，接下来价格空间的进一步打开需要关注印度的进口利润走扩，配合阿豆油余量转紧且印尼产量恢复证伪；中国近期新增买船，1-5正套或有回调机会，至200左右可参与。豆油驱动当下在于美豆天气、豆油出口持续性和中美贸易谈判结果。等待8月棕榈油再次兑现累库乏力、中美贸易问题持续导致大豆进口缺口持续存在，那么巴西贴水存在潜在上行题材，将继续有布多豆油的机会，豆棕价差区间震荡偏弱表现，关注中美贸易结果能否达成采购协议。 （正文） 【盘面基本行情数据】 【油脂基本面核心数据】 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：MPOB，国泰君安期货研究 资料来源：GAPKI，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：路透，国泰君安期货研究 资料来源：Mystee1农产品，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 资料来源：欧盟统计局，国泰君安期货研究 2025年08月17日 豆粕：8月USDA报告利多，期价重心上移 豆一：盘面反弹震荡 吴光静投资咨询从业资格号：Z0011992wuguangjing@gtht.com 报告导读： 上周（08.11-08.15），美豆期价涨势为主，因为美豆增加对中方出口希望（美国总统特朗普言论）、8月USDA报告利多。从周K线角度，8月15日当周，美豆主力11月合约周涨幅5.7%，美豆粕主力12月合约周涨幅3.26%。 上周（08.11-08.15），国内豆粕期价震荡上涨、豆一期价震荡。豆粕方面，期价上涨主要因为8月USDA报告利多。贸易战情绪有一些影响：1）中美贸易战缓和情绪。8月11日豆粕期价盘中较大幅度回调，因为特朗普言论“希望中方购买大量美豆”。2）中加贸易战反复情绪，菜粕宽幅波动间接影响豆粕。8月12日中方对原产于加拿大的进口油菜籽发布反倾销调查初裁公告：决定实施临时反倾销措施，裁定油菜籽案加拿大公司的倾销幅度为75.8%。菜粕期价大幅上涨、略微带动豆粕上涨。但8月14日加拿大表示随时准备与中方对话、解决贸易关切。菜粕期价大幅下跌、带动豆粕期价回调。对于豆粕而言，主要还是跟随美豆基本面波动，所以当8月USDA报告利多、美豆较大幅度上涨时，豆粕跟随美豆上涨。豆一方面，国储拍卖持续进行、现货稳定、需求偏弱。期货盘面波动主要跟随豆粕等豆类市场波动。从周K线角度，8月15日当周，豆粕主力m2601合约周涨幅1.39%，豆一主力a2511合约周跌幅0.83%。（上述期货价格及涨跌幅数据引自文华财经） 上周（08.11-08.15），国际大豆市场主要基本面情况：1）美豆净销售周环比下降、处于预期低端，影响偏空。据USDA出口销售报告，8月7日当周，装船方面，2024/25年度美豆出口装船约53万吨，周环比降幅约23%；2024/25年度美豆累计出口装船约4842万吨，同比增幅约13%。美豆对中国装船为0，累计对中国装船约2248万吨（去年同期约2397万吨）。销售方面，美豆当前年度（2024/25年）周度净销售约-38万吨（前一周约47万吨）；下一市场年度（2025/26年）周度净销售约113万吨（前一周约55万吨），两者合计约75万吨（前一周约102万吨），处于预期（60～160万吨）低端（主要是旧作销售低于预期、新作销售则高于预期）。美豆对中国当前作物年度（2024/25年）周度净销售为0（前一周0），美豆对中国下一作物年度（2025/26年）周度净销售0（前一周0）。2）美国大豆优良率周环比下降、符合预期，影响中性。据USDA作物生长报告，截至8月11日当周，美国大豆优良率68%、前一周69%，去年同期68%、市场预期68%。3）8月USDA供需报告利多，提振豆价。8月USDA供需报告下调2025/26年全球和美豆期末库存、库存消费比下降，影响利多。本次报告较大幅度下调2025年美豆种植面积、较大幅度上调美豆单产，但下调面积影响更大、美豆总产量下降。结合期初库存等项目，2025/26 年美豆总供应下降。USDA也下调美豆需求，但供应减量大于需求减量、美豆期末库存下调，从而具有利多影响1。4）巴西大豆升贴水、进口成本与盘面榨利：据钢联数据，截至8月15日当周，10～11月巴西大豆CNF升贴水均值周环比上升、进口成本均值周环比上升，盘面榨利均值周环比下降。5）美豆主产区天气预报：据8月16日天气预报，8月中下旬（8月17日～8月30日），美豆主产区降水偏少、气温“先高后低”，影响偏中性。 上周（08.11-08.15），国内豆粕现货主要情况：1）成交：豆粕成交量周环比下降。据钢联统计，截至8月15日当周，我国主流油厂豆粕日均成交量约10万吨，前一周日均成交约51万吨。2）提货：豆粕提货量周环比持平。据钢联统计，截至8月15日当周，主要油厂豆粕日均提货量约18.8万吨，前一周日均提货量约18.8万吨。3）基差：豆粕基差周环比上升。据统计，截至8月15日当周，豆粕（张家港）基差周均值约-96元/吨，前一周约-112元/吨，去年同期约-26元/吨。4）库存：豆粕库存周环比下降、同比下降。据钢联统计，截至8月8日当周，我国主流油厂豆粕库存约86万吨，周环比降幅6%，同比降幅约36%。5）压榨：大豆压榨量周环比上升，下周预计上升。据钢联预估（125家油厂），截至8月15日当周，国内大豆周度压榨量约234万吨（前一周218万吨，去年同期202万吨），开机率约66%（前一周61%，去年同期58%）。下周（8月16日～8月22日）油厂大豆压榨量预计约240万吨（去年同期205万吨），开机率68%（去年同期58%）。 上周（08.11-08.15），国内豆一现货主要情况：1）东北产区豆价稳定。据博朗资讯，①东北部分地区大豆净粮收购价格（过4.5筛净粮主流收购价格）报价区间4220～4300元/吨，持平前周；②关内部分地区大豆净粮收购价格区间5140～5280元/吨，持平前周；③销区东北食用大豆销售价格（中等含包装“塔选”东北豆市场主流零售价）区间4660～4860元/吨，持平前周。2）东北产区新豆生长良好，维持丰产预期。据博朗资讯，东北产区除同江、双鸭山、密山、虎林等地土壤墒情偏旱外，多地土壤墒情不旱不涝，新季大豆多进入鼓粒期、有丰产预期。3）国储、省储大豆拍卖持续。据博朗资讯，国储两次拍卖、部分成交，均为绥棱库点，贸易主体因有订单需要执行，参与积极性较高。黑龙江省储流拍，吉林省储成交率约68%。4）销区需求平淡、后续关注开学是否提升需求。据博朗资讯，经销商表示东北大豆成交暂无增加迹象，多数经销商库存可销售至新豆上市，后续若出货速度加快，或少量补库。关注九月学校开学是否提升需求。 下周（08.18-08.22），预计连豆粕期价重心上移、豆一期价反弹震荡。豆粕方面，由于8月USDA报告给出实质性利多，预计豆粕期价重心上移。后期关注美豆产区天气、中美经贸会谈、美豆出口等变量。国产大豆方面，东北产区陈豆拍卖、新豆维持丰产预期、需求平淡，现货总体偏弱。前期盘面偏弱，对此有所交易。目前豆粕、豆二期价重心上移，对于豆一期价预计有所带动：盘面下方空间有限、可能反弹震荡。（个人观点，仅供参考，上述内容在任何情况下均不构成投资建议） （正文） 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，USDA，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，同花顺，国泰君安期货研究