业绩符合预期，在手座椅订单充足

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2025年H1公司收入105亿元，同比-4%；归母净利润1.5亿元，同比+190%。Q2收入55亿元，同比-4%，环比+9%；归母净利润0.5亿元，同比+45%，环比-53%。
• 市场环境：2025年H1全球汽车销量4,632万台，同比增长5%；中国汽车销量1,565万辆，同比增长11%；中国新能源汽车销量694万辆，同比增长40%，渗透率44%。
• 业务增长：乘用车座椅业务收入20亿元，同比翻倍；出风口业务收入1.4亿元；车载冰箱收入7,700万元，同比翻数倍。

盈利能力与费用

• 毛利率与净利率：销售毛利率15.3%，同比+0.8pct；归母净利率1.5%，同比+1.0pct。格拉默H1收入76亿元，归母净利润0.9亿元，营收同比下降主要因剥离美国TMD公司。
• 费用结构：期间费用率13.6%，同比-0.1pct；销售/管理/财务/研发费用率同比分别+0.2/-0.9/-0.3/+1.1pct。研发费用率上升主要因订单增加及下半年项目前置费用。

在手订单与新业务

• 座椅业务：截至2025年7月31日，累计乘用车座椅在手项目定点24个，客户多元。合肥、常州、芜湖等地基地已投产，推进欧洲、东南亚基地建设。研发人员增加175人，累计申请专利180项。
• 新产品：出风口收入1.4亿元，车载冰箱收入0.8亿元。车载冰箱在手订单13个，隐藏门把手已获客户定点，订单充足。

研究结论与评级

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润下调为5.7/9.7/12.7亿元，对应PE分别为26/15/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：剥离进度不及预期、宏观环境波动、客户开拓不及预期。

相关研究

• 已发布的研究报告包括《继峰股份Q1海外经营改善》《再获原客户新项目》《座椅龙头企业轻装上阵》等。

免责声明

• 本报告仅供客户参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。