江苏神通2023年中报点评报告：业绩符合预期，在手订单充足

4311372 投资建议：公司中报业绩符合预期，在手订单饱满。维持23-25年EPS 0.66/0.84/1.09元，维持目标价15.46元，对应PE为23.4x，增持。 业绩符合预期。23H1营收9.99亿元/+8.28%，归母1.25亿元/+20.37%。Q2实现营收5.02亿元/同比+22.03%，归母0.49亿元/同比+62.72%。 在手订单饱满，盈利能力稳定。23H1公司取得新增订单10.00亿元，其中，核电军工事业部2.62亿元，冶金事业部2.00亿元，能源装备事业部1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元。23H1公司毛利率为30.48%/+2.15pct，净利率为12.55%/+1.26pct。单二季度公司毛利率30.50%/+2.42pct，净利率9.84%/+2.46pct。23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.84/+0.38/+0.94/+0.41pct至5.26%/5.20%/4.01%/ 1.28%。其中，财务费用率增加主要系支付银行借款利息增加，研发费用率增加主要系公司持续推动产品升级与技术创新。 核电项目持续推进，核电阀门业务持续增长。23H1公司核电业务实现营收3.51亿元，是公司第一大业务收入来源（占比35.08%），同比增长57.66%，毛利率高达42.47%。从核电阀门市占率来看，公司为核级蝶阀和核级球阀的主要中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，实现了核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化。公司先后两期募投加码乏燃料后处理设备，率先攻占蓝海市场。公司布局氢能+半导体，新业务新产品打开远期成长空间。 风险提示：原材料价格波动、需求不及预期、核电建设不及预期等 业绩符合预期。公司发布23H1业绩，营收9.99亿元/+8.28%，归母净利1.25亿元/+20.37%；扣非归母净利1.16亿元/+28.68%。单二季度实现营收5.02亿元/同比+22.03%/环比+1.07%，归母净利0.49亿元/同比+62.72%/环比-34.94%；扣非归母净利0.45亿元/同比+90.99%/环比-37.12%。 在手订单饱满，盈利能力稳定。23H1公司取得新增订单10.00亿元，其中，核电军工事业部2.62亿元，冶金事业部2.00亿元，能源装备事业部1.28亿元，无锡法兰3.92亿元，瑞帆节能0.18亿元。毛利&净利率小幅提升。1）毛利率：23H1公司毛利率为30.48%/同比+2.15pct；2）费用端 ：23H1公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化-0.84/+0.38/+0.94/+0.41pct至5.26%/5.20%/4.01%/1.28%。其中，财务费用率增加主要系支付银行借款利息增加，研发费用率增加主要系公司持续推动产品升级与技术创新；3）净利率：23H1公司净利率为12.55%/同比+1.26pct。4）单二季度看：毛利率30.50%/2.42pct，净利率9.84%/2.46pct。 传统板块行业领先，节能服务打开市场空间。冶金行业短期承压，公司冶金阀门技术领先，市占率达70%；能源化工行业有望迎来新一轮景气周期，化工能源领域优质客户丰富，有望受益于油化行业的资本开支高峰期以及冶金行业企业转型。公司陆续拓展阀门管家、合同能源管理业务，不断为传统业务注入全新活力。 核电项目持续推进，核电阀门业务持续增长。23H1公司核电业务实现营收3.51亿元，是公司第一大业务收入来源（占比35.08%），同比增长57.66%，毛利率高达42.47%。从核电阀门市占率来看，公司为核级蝶阀和核级球阀的主要中标企业，获得了这些核电工程已招标核级蝶阀、核级球阀90%以上的订单，实现了核级蝶阀、球阀等产品的全面国产化。 公司先后两期募投加码乏燃料后处理设备，率先攻占蓝海市场。 布局氢能+半导体，新业务新产品打开远期成长空间。公司持续推进老产品改进和新产品开发，在巩固传统优势行业和产品市场占有率的基础上，积极开拓新产品、新市场、新领域。在氢能领域，中国氢能产业初具规模，储氢系统阀门环节有望迎来放量；子公司南通新能源面向70-105兆帕高压氢阀进行研究与开发，目前已具备小批量供货能力，产品、产能基本满足市场对高压氢阀的需求，23年市占率预期达到50%。在半导体领域，公司于2022年底设立子公司神通半导体科技，为半导体装备及光伏设备所需关键零部件提供配套，目前真空阀门、超洁净阀门等已进入样机试验、验证阶段。