江苏神通2022年报点评报告：业绩符合预期，在手订单充足

投资建议：考虑到核电业务增速超预期、毛利率持续提升，上调23-24年EPS至0.66（+0.04）、0.84（+0.05）元，新增25年EPS 1.09元，维持目标价15.53元，对应PE估值23.5x，增持。 业绩简述：公司公告全年实现营收19.55亿元/+2.4%，归母净利2.28亿元/-10.2%。单四季度实现营收5.08亿元/同比+24.9%/环比-3.2%，归母净利0.49亿元/同比+20.4%/环比-35.2%。 盈利能力稳健，全年核电业务、节能服务业务增速较快。全年实现毛利率29.85%/-1.37pct，净利率11.64%/-1.63pct。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/4.92%/3.82%/0.64%，同比+0.66/+0.46/-0.35/+0.08pct。分行业看，公司22年冶金/核电/能源/节能服务行业营收4.69/6.29/5.81/1.59亿元，同比-4%/+24.5%/+1.87%/+44.9%。其中节能服务、核电业务增速较快，主要原因在于津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享；核电业务从19年起进入景气周期，订单逐年增加。 在手订单充足，产能加速建设。公司22年在手订单44.24亿元/-0.49%，其中11.28亿元预计将于23年确认收入。、2022年公司取得新增订单（刨除瑞帆节能）21.25亿元/-3.67%，其中核电军工6.87亿元/-8.4%，冶金4.84亿元/-19.3%，能源装备1.82亿元/-9.9%，无锡法兰7.72亿元/+18.0%。核电订单增速不及预期，主要原因在于22年新核准的10台机组仅有上半年的6台招标，剩余4台将在23年招标，预计23年核电订单有望高增。 风险提示：行业发展政策风险、市场开拓风险等。 业绩符合预期。公司公告全年实现营收19.55亿元/+2.4%，归母净利2.28亿元/-10.2%；扣非归母净利1.98亿元/-14.2%。单四季度实现营收5.08亿元/同比+24.9%/环比-3.2%，归母净利0.49亿元/同比+20.4%/环比-35.2%；扣非归母净利0.36亿元/同比+9.1%/环比-50.3%。 图1：22年实现营收19.55亿元/+2.4%，归母净利2.28亿元/-10.2% 盈利能力稳健，全年核电业务、节能服务业务增速较快。公司全年实现毛利率29.85%/-1.37pct，净利率11.64%/-1.63pct。单四季度实现毛利率30.83%/-1.58pct，净利率9.56%/-0.36pct。22年销售/管理/研发/财务费用率分别为6.26%/4.92%/3.82%/0.64%，同比+0.66/+0.46/-0.35/+0.08pct。 图2：22年公司盈利能力稳健 图3：公司降本增效，费用率保持稳定 分行业看 ， 公司22年冶金/核电/能源/节能服务行业营收4.69/6.29/5.81/1.59亿元 ， 同比-4%/+24.5%/+1.87%/+44.9%， 占比23.98%/32.15%/29.73%/8.13%；分产品看，公司蝶阀和法兰及锻件增速最快，达22.83%和30.82%。其中节能服务、核电业务增速较快，主要原因在于津西股份1*135MW超超临界煤气发电机组等项目投入运行并开始效益分享；核电业务从19年起进入景气周期，订单逐年增加。 图4：22年核电、节能服务业务增速较快（单位：亿元） 图5：核电业务毛利率水平较高 在手订单充足，产能加速建设。公司22年在手订单44.24亿元/-0.49%，其中11.28亿元预计将于23年确认收入。合同负债1.68亿元/-20.67%； 存货8.5亿元/+3.72%。2022年公司取得新增订单（刨除瑞帆节能）21.25亿元/-3.67%，其中核电军工事业部6.87亿元/-8.4%，冶金事业部4.84亿元/-19.3%，能源装备事业部1.82亿元/-9.9%，无锡法兰7.72亿元/+18.0%。 核电订单增速不及预期，主要原因在于22年新核准的10台机组仅有上半年的6台招标，剩余4台将在23年招标，预计23年核电订单有望高增。新建产能方面，乏燃料关键设备研发及产业化二期项目进入设备调试阶段；大型特种法兰研制及产业化建设项目进度达95%，陆续进入试生产阶段。 图6：22年末公司合同负债1.68亿元/-20.67%；存货8.5亿元/+3.72% 传统板块行业领先，节能服务打开市场空间。冶金行业短期承压，公司冶金阀门技术领先，市占率达70%；能源化工行业有望迎来新一轮景气周期，化工能源领域优质客户丰富，有望受益于油化行业的资本开支高峰期以及冶金行业企业转型。公司陆续拓展阀门管家、合同能源管理业务，不断为传统业务注入全新活力。 核电阀门步入加速期，乏燃料后处理带来业绩增长。国产第三代核电技术安全性全面提升，核电发展驶入快车道，2022年我国新建核电项目获批数量再攀高峰达到10台，预计未来每年还将新增6-8台，核电阀门市场规模23年有望突破80亿元，乏燃料后处理方兴未艾，受需求端推动前景广阔。公司核级蝶阀、核级球阀中标率超过90%，蝶阀、球阀、地坑过滤器、仪表阀等产品基本实现公司独供。公司先后两期募投加码乏燃料后处理设备，率先攻占蓝海市场。 前瞻布局氢能、风电、半导体，贡献业绩新增量。中国氢能产业初具规模，双碳目标下前景广阔，政策利好推动行业发展。氢能第一阶段预计有300-400亿规模。从产品覆盖面来看，国内仅子公司神通新能源能做全套高压氢阀，预计23年市占率达到50%。22年神通新能源实现800多万的业绩收入，预计23年实现翻倍增长，彻底实现国产替代。同时公司前瞻布局半导体、军工、风能领域，有望开启全新增长曲线。 风险提示：行业发展政策风险、市场开拓风险