请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 陕鼓动力(601369) 谨慎推荐 2010年中报点评 工业机械 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 048131721252009/8/17 星期一2009/12/4 星期五2010/3/25 星期四2010/7/13 星期二陕鼓动力上证综指 股票数据 昨收盘（元） 17.64 总股本/流通A股(百万股) 1,092.51/109.25 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 19,271.94/1,927.19 上证综指/深圳成指 2,661.71/11,164.79 12个月最高/最低（元） 21.20/15.04 财务数据 净资产值(百万元) 2,734.39 每股净资产(元) 2.50 市净率 7.05 资产负债率 69.06% 息率 相关研究报告： 《陕鼓动力深度报告：战略转型中的透平机械龙头》——2010-7-20 分析师：余爱斌 SAC执业证书编号：S0980207060202 电话: 0755-82133400 E-mail: yuab@guosen.com.cn 联系人：陈玲 电话: 0755-82130646 E-mail: chenling2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，在手订单充足  10年中报业绩基本符合预期，同比增长27%，实现EPS0.30元 报告期内公司实现收入22亿元，同比增长17%；净利润3亿元，同比增长了27％，略超我们增长25%的业绩预测。  工业流程能量回收透平增长超100%，但后续市场空间相对有限  透平压缩机组、工业流程能量回收装置（TRT）、透平鼓风机组三个主要业务的同比增长分别为3.8%、108%和－21%。可见，工业流程能量回收透平的超预期增长是业绩增长的主要推动力。由于节能减排压力加大，今年冶金行业高炉安装TRT的速度加快，使得该板块的收入同比增长了108%，且毛利率从去年的25.2%上升到36.7%。该板块占毛利贡献的比例从09年的20%增长到37%。但是国内钢铁企业高炉已配置和已订货的TRT机组共有253套，还有160余套TRT机组配置需求，长期来看，预计剩余市场容量不到30亿。  新签订货量大幅增长，预计在手订单超80亿元  公司在报告期内实现新订货42.45亿元，同比增长215.85%，预计目前公司的在手订单已超80亿元，符合市场预期。今年新签订单中，公司在战略转型过程中大力开发、拓展的工业服务、基础设施服务板块业务承揽量同比增长670％，该两板块业务量在公司总业务量中所占比重由09年同期的14％提升至31％。 公司的两个工业气体项目即石家庄金石化肥2×40000空分、陕西陕化煤化工有限公司2×40000空分项目分别计划于 8月份、9月份全面展开土建施工工作，将与明年年中开始供气。  预计10、11年EPS为0.54、0.70元/股，给予“谨慎推荐”评级 我们预计公司10、11年有望实现销售收入40亿元和49亿元，实现净利润5.9亿和7.6亿，EPS为0.54元(33X)、0.70元(25X)，给予“谨慎推荐”评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 营业收入(百万元) 3,609 4,036 4,909 (+/-%) -8.5% 11.8% 21.6% 净利润(百万元) 462.80 592 768 (+/-%) 1.3% 28.0% 29.6% 每股收益（元） 0.42 0.54 0.70 EBIT Margin 12.4% 15.5% 17.0% 净资产收益率（ROE） 17.8% 12.4% 14.1% 市盈率（PE） 35.2 32.5 25.1 EV/EBITDA 42.2 34.9 27.5 市净率（PB） 6.28 4.02 3.54 2010年8月17日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 现金及现金等价物 3098 5027 5649 营业收入 3609 4036 4909 应收款项 2148 2211 2690 营业成本 2611 2827 3393 存货净额 1065 1052 1257 营业税金及附加 16 18 22 其他流动资产 1101 1211 1473 销售费用 96 114 139 流动资产合计 7474 9562 11129 管理费用 439 452 523 固定资产 739 1355 1617 财务费用 (71) (70) (68) 无形资产及其他 201 193 185 投资收益 22 22 22 投资性房地产 52 52 52 资产减值及公允价值变动 (27) (27) (27) 长期股权投资 7 10 14 其他收入 0 0 0 资产总计 8473 11172 12997 营业利润 513 689 895 短期借款及交易性金融负债 177 200 200 营业外净收支 25 8 8 应付款项 2614 2807 3354 利润总额 538 697 903 其他流动负债 3009 3301 3932 所得税费用 75 105 136 流动负债合计 5800 6308 7486 少数股东损益 0 0 0 长期借款及应付债券 20 20 20 归属于母公司净利润 463 592 768 其他长期负债 56 56 56 长期负债合计 76 76 76 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 负债合计 5875 6383 7562 净利润 463 592 768 少数股东权益 0 0 0 资产减值准备 (25) 29 1 股东权益 2597 4788 5435 折旧摊销 79 110 145 负债和股东权益总计 8473 11172 12997 公允价值变动损失 27 27 27 财务费用 (71) (70) (68) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 营运资本变动 77 355 233 每股收益 0.47 0.54 0.70 其它 25 (29) (1) 每股红利 0.45 0.08 0.11 经营活动现金流 645 1085 1172 每股净资产 2.64 4.39 4.99 资本开支 (37) (774) (426) ROIC 16% 39% 3379% 其它投资现金流 463 0 0 ROE 18% 12% 14% 投资活动现金流 423 (778) (430) 毛利率 28% 30% 31% 权益性融资 0 1693 0 EBIT Margin 12% 15% 17% 负债净变化 20 0 0 EBITDA Margin 15% 18% 20% 支付股利、利息 (443) (89) (115) 收入增长 -8% 12% 22% 其它融资现金流 409 23 0 净利润增长率 1% 28% 30% 融资活动现金流 (437) 1627 (115) 资产负债率 69% 57% 58% 现金净变动 631 1934 628 息率 2.6% 0.5% 0.7% 货币资金的期初余额 2468 3098 5033 P/E 37.5 32.5 25.1 货币资金的期末余额 3098 5033 5660 P/B 6.7 4.0 3.5 企业自由现金流 504 222 659 EV/EBITDA 44.1 34.9 27.5 权益自由现金流 933 304 717 资料来源：国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 免责条款 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 请务必参阅正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 [Table_Analyst] 国信证券经济研究所团队成员 宏观 周炳林 0755-82130638 林松立 010-66026312 策略 黄学军 021-60933142 崔 嵘 021-60933159 廖 喆 021-60933162 交通运输 郑 武 0755- 82130422 陈建生 0755- 82133766 岳 鑫 0755- 82130432 高 健 0755-82130678 银行 邱志承 021- 60875167 黄 飙 0755-82133476 谈 煊 010- 66025229 房地产 方 焱 0755-82130648 区瑞明 0755-82130678 黄道立 0755- 82133397 机械 余爱斌 0755-82133400 黄海培 021-60933150 陈 玲 0755-82130646 杨 森 0755-82133343 李筱