固定汇率口径业绩符合预期，在手订单充足，后续增长加速可期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2021年08月16日 凯莱英（002821.SZ） 固定汇率口径业绩符合预期，在手订单充足，后续增长加速可期 事件。凯莱英发布2021年半年度报告。公司2021年上半年实现营业收入17.60亿元，同比增长39.04%（固定汇率口径增长51.19%），归母净利润4.29亿元，同比增长36.03%（剔除股权激励、汇率相关损益之后同比增长 40.46%），归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.52亿，增速27.29%，实现EPS1.78元。 观点：临床阶段订单快速增长，商业化在手订单强劲，新兴业务势头迅猛 公司收入增长39.04%，还原固定汇率口径增长为51.19%，高增长符合预期。还原回固定汇率口径后毛利率稳中有升。公司中报亮点如下： ➢ Q2单季度环比收入和利润趋势较好。Q1收入7.77亿，归母利润1.54亿，Q2收入9.83亿，归母利润2.75亿，环比来看趋势强劲。 ➢ 产能在下半年有较多释放。中报反应釜接近3000立方（增长不多），预计下半年天津、敦化释放1390立方，明年再新增1500立方。 ➢ Biotech客户开始发力，中小客户持续收获。公司参与了KRAS 等热门靶点创新药项目，同时与 PROTAC 技术领域最前沿的biotech 公司深度合作，截至报告期末，已累计承接 55 个项目。 ➢ 大客户管线渗透率持续提升，API商业化项目突破。美国五大跨国制药公司后期临床管线渗透率30%（年报为27%），其中一家该比例达50%。公司承接了创新药 API 商业化项目生产订单，取得重要突破。 ➢ 在手订单金额较大（超过去年全年收入）：截至本报告披露日，尚未完成订单为 6.72 亿美元（订单到期日均为 2022 年底前） ➢ 国内持续突破：在助力和记黄埔索凡替尼项目在国内顺利上市后，继续为其美国 NDA 提供相关服务；新增服务 2 个 NDA 项目顺利通过NMPA 的现场核查。公司在手国内 NDA 阶段订单超过 30 个。 ➢ 新业务持续推进，API、注射剂等蓬勃发展。制剂业务实现快速增长，上半年同比增长 82.72%，其中超过40%来自美国、韩国等国外客户订单，承接 API+制剂项目 40 个。 ➢ 新技术平台进展较多。小核酸已承接多个IND到PhaseIII阶段的原料药 CMC项目，服务Mersana 的抗体药物偶联体（ADC）候选药物，已将 payload 的工艺验证过程缩短了四个月，基于多年在高分子和辅料领域的技术储备，公司已介入多个进入到临床后期的脂质项目。 盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023年归母净利润分别为9.99亿、13.46亿、17.71亿元，增长分别为38.3%、34.7%、31.6%。EPS分别为4.12元、5.55元、7.30元，对应PE分别为101x，75x，57x。未来几年公司有望随着商业化项目的增多业绩呈现高速增长，后劲十足。我们预计公司未来三年业绩增速有望维持30%-35%，维持“买入”评级。 风险提示：临床阶段项目下滑风险；商业化阶段项目波动风险；大分子CDMO战略执行情况低于预期风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 3,150 4,213 5,584 7,327 增长率yoy（%） 34.1 28.0 33.7 32.6 31.2 归母净利润（百万元） 554 722 999 1,346 1,771 增长率yoy（%） 29.3 30.4 38.3 34.7 31.6 EPS最新摊薄（元/股） 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 净资产收益率（%） 18.2 12.0 14.6 16.7 18.2 P/E（倍） 182.7 140.1 101.3 75.2 57.1 P/B（倍） 33.22 16.88 14.77 12.52 10.39 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年8月13日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 化学制药 前次评级 买入 8月13日收盘价(元) 417.00 总市值(百万元) 101,175.33 总股本(百万股) 242.63 其中自由流通股(%) 96.03 30日日均成交量(百万股) 3.01 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱：huruobi@gszq.com 相关研究 1、《凯莱英（002821.SZ）：常态化激励以人为本，持续吸引人才加入》2021-06-18 2、《凯莱英（002821.SZ）：剔除汇兑影响后收入利润高速增长略超预期，整体经营趋势良好》2021-04-23 3、《凯莱英（002821.SZ）：2020圆满收官，biotech和国内持续发力，5大新业务板块推进》2021-04-16 -18%0%18%37%55%73%91%110%2020-082020-122021-042021-08凯莱英沪深300 2021年08月16日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1639 4030 4261 5266 6518 营业收入 2460 3150 4213 5584 7327 现金 435 2125 2114 2111 2770 营业成本 1341 1683 2124 2798 3674 应收票据及应收账款 659 986 1214 1702 2123 营业税金及附加 23 24 41 52 66 其他应收款 12 39 29 61 57 营业费用 88 84 150 175 229 预付账款 28 66 60 107 112 管理费用 264 307 442 553 681 存货 449 726 757 1197 1368 研发费用 193 259 358 475 615 其他流动资产 56 88 88 88 88 财务费用 -4 44 37 92 137 非流动资产 2120 3128 3752 4519 5465 资产减值损失 0 0 9 7 6 长期投资 201 270 339 408 478 其他收益 90 99 89 93 93 固定资产 1271 1535 2055 2677 3410 公允价值变动收益 -12 5 0 1 -2 无形资产 122 286 321 363 414 投资净收益 -1 -10 -1 -1 -3 其他非流动资产 525 1038 1038 1071 1163 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3759 7158 8013 9785 11983 营业利润 624 817 1138 1524 2004 流动负债 504 925 926 1465 2011 营业外收入 0 0 1 0 0 短期借款 0 10 10 112 524 营业外支出 0 3 1 1 1 应付票据及应付账款 267 522 474 838 884 利润总额 624 814 1138 1523 2003 其他流动负债 237 393 443 515 602 所得税 70 92 139 177 232 非流动负债 209 238 238 238 238 净利润 554 722 999 1346 1771 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 0 0 0 其他非流动负债 209 238 238 238 238 归属母公司净利润 554 722 999 1346 1771 负债合计 713 1163 1165 1703 2249 EBITDA 618 911 1259 1722 2300 少数股东权益 0 -0 -0 -0 -0 EPS（元） 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 股本 231 242 243 243 243 资本公积 1146 3539 3539 3539 3539 主要财务比率 留存收益 1748 2355 3138 4201 5602 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 3046 5995 6848 8082 9734 成长能力 负债和股东权益 3759 7158 8013 9785 11983 营业收入(%) 34.1 28.0 33.7 32.6 31.2 营业利润(%) 35.2 31.0 39.4 33.9 31.5 归属于母公司净利润(%) 29.3 30.4 38.3 34.7 31.6 获利能力 毛利率(%) 45.5 46.6 49.6 49.9 49.9 现金流量表（百万元） 净利率(%) 22.5 22.9 23.7 24.1 24.2 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 18.2 12.0 14.6 16.7 18.2 经营活动现金流 601 569 982 1125 1803 ROIC(%) 17.0 10.8 13.5 15.5 16.6 净利润 554 722 999 1346 1771 偿债能力 折旧摊销 7 160 184 258 350 资产负债率(%) 19.0 16.2 14.5 17.4 18.8 财务费用 -4 44 37 92 137 净负债比率(%) -9.4 -32.7 -28.5 -22.9 -21.5 投资损失 1 10 1 1 3 流动比率 3.3 4.4 4.6 3.6 3.2 营运资金变动 -110 -369 -240 -572 -460 速动比率 2.2 3.4 3.6 2.6 2.5 其他经营现金流 153 3 -0 -1 1 营运能力 投资活动现金流 -700 -1102 -810 -1026 -1301 总资产周转率 0.7 0.6 0.6 0.6 0.7 资本支出 511 1015 556 697 876 应收账款周转率 4.2 3.8 3.8 3.8 3.8 长期投资 -190 -74 -69 -70 -70 应付账款周转率 4.9 4.3 4.3 4.3 4.3 其他投资现金流 -379 -161 -324 -398 -494 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 2268 -183 -204 -256 每股收益(最新摊薄) 2.28 2.98 4.12 5.55 7.30 短期借款 0 10 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.48 2.35 4.05 4.64 7.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 12.55 24.71 28.22 33.31 40.12 普通股增加 1 11 0 0 0 估值比率 资本公积增加 42 2393 0 0 0 P/E 182.7 140.1 101.3 75.2 57.1 其他筹资现金流 -144 -146 -183 -204 -256 P/B 33.2 16.9 14.8 12.5 10.4 现金净增加额 -190 1707 -11 -105 246 EV/EBITDA 163.4 108.9 78.8 57.7 43.1 资料来源：Wind