2025Q2核心经营利润增长超预期，同店销售额同比转正

港股通（沪、深） 公司评级买入（维持） 2025Q2核心经营利润增长超预期，同店销售额同比转正 报告日期2025年08月15日 投资要点： ⚫维持“买入”评级：公司2025Q2同店实现同比转正，外卖补贴带来的短期影响多元，其中正向帮助包括单量增长及线上单均销售额更高等，负向影响为骑手成本等费用项压力增长，线上线下客流内部转化等。综合来看，我们对公司短期和中期同店展望均保持稳定，长期仍然看好公司的稳健经营管理能力，稳定丰厚的股东 回 报 带 来 红 利支 持。我 们 预 计 公 司2025/2026/2027年 营 业 收 入 为116.75/122.96/129.36亿 美 元 ， 同 比 增 长3.3%/5.3%/5.2%； 归 母 净 利 润 为9.40/9.99/10.70亿美元，同比增长3.1%/6.3%/7.1%。我们维持“买入”评级，2025年8月15日收盘价对应2025/2026/2027年PE为18/16/14倍。 相关研究 【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2025Q1业绩点评：同店销售同比恢复至持平，积极派息回购-2025.05.07【兴证海外社服】百胜中国：2024Q4核心经营利润超预期，保持高股东回报-2025.02.17【兴证海外社服】百胜中国(09987.HK)2024Q3业绩点评：业绩表现亮眼，提升派息回购额度-2024.11.09 ⚫2025Q2核心经营利润增长超预期。2025Q2公司实现营业收入27.9亿美元，同比增长4%；归母净利润为2.15亿美元，同比增长1%；核心经营利润为3.0亿美元，同比增长14%。期内归母净利率为7.7%，同比下降0.2个百分点；核心经营利润率为10.9%，同比提升1.0个百分点。2025Q2核心经营利润增长超预期，主要得益于餐厅经营利润率提升，归母净利率下降主要由于利息收入和投资收益同比下降导致。 分析师：宋健S0190518010002BMV912songjian@xyzq.com.cn 2025H1公司的营业收入为57.7亿美元，同比增长2%；核心经营利润为7.1亿美元，同比增长11%；归母净利润为5.1亿美元，同比增长1%。 分析师：严宁馨S0190521010001请注意:严宁馨并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。yanningxin@xyzq.com.cn ⚫保持持续稳定派息回购。公司2025H1派息回购合计回馈股东5.36亿美元，包括3.56亿美元回购和1.8亿美元派息。公司对于2025+2026年合计派息回购30亿美元的计划不改变，并预计2025全年派息回购至少12亿美元，占到1288亿港元市值的比例为7.3%。 ⚫2025Q2 KFC和必胜客的餐厅利润率均有提升，KFC提升超预期。2025Q2肯德基和必胜客的餐厅经营利润率分别为16.9%和13.3%，同比增长0.7和0.1个百分点。KFC同店回升，原材料成本和物业租金及其他开支成本占比下降，期内餐厅利润率增长超预期；必胜客餐厅利润率稳步增长，符合预期。 ⚫2025Q2同店销售额同比转正。2025Q2肯德基的同店销售额同比增长1%，其中交易量同比持平，每单销售额同比增长1%，每单销售额转正主要得益于单价高于堂食的外卖业务占比期内增长，下半年预计外卖占比依然维持较高水平，但随着小单量增，线上线下每单销售额均可能下滑，导致整体混合平均每单销售额仍有下滑压力。必胜客延续主动降价策略，2025Q2的同店销售额同比增长2%，其中交易量同比增长17%，每单销售额同比下降13%。 ⚫外卖业务高增。受到外卖补贴催化，公司2025Q2外卖销售高速增长，其中KFC的外卖销售同比增长25%，占餐厅收入比例达到45%，环比提升2个百分点。2025Q2必胜客的外卖销售同比增长15%，占餐厅收入比例达到43%，环比提升1个百分点。 ⚫2025年保持净开店目标。2025Q2公司总净增门店为336家，截至2025Q2期末总门店数为16978家，其中肯德基和必胜客分别为12238和3864家。期内净 增门店中26%由加盟门店构成。2025年公司计划净开店1600-1800家的目标保持不变，预计下半年将较上半年加速。 ⚫肯悦咖啡保持快速开店。2025Q2肯悦咖啡保持销售增长的同时持续快速开店，截至2025Q2期末肯悦咖啡已达到1300家门店，公司再度提升全年开店目标，预计到年底的门店数量将达到1700家。 ⚫风险提示：食品安全，原材料价格、租金显著波动，加盟机制管理风险，特许经营协议终止或受限制。 附表 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 信息披露 本公司在知晓的范围内履行信息披露义务。客户可登录www.xyzq.com.cn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况。 有关财务权益及商务关系的披露$$BusinessPublishStart$$ 兴证国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与武汉光谷产业投资有限公司、郑州城市发展集团有限公司、四川发展融资担保股份有限公司、四川自贡汇东发展股份有限公司、宿州市城市建设投资集团（控股）有限公司、丹阳投资集团有限公司、凤美国际投资有限公司、国泰君安国际、河南水利投资集团有限公司、厦门象屿集团有限公司、香港象屿投资有限公司、绵阳市投资控股（集团）有限公司、东方资本有限公司、盐城东方投资开发集团有限公司、漳州市九龙江集团有限公司、青岛城乡小区建设融资担保有限公司、北京讯众通信技术股份有限公司、安井食品集团股份有限公司、广州开发区投资集团有限公司、拨康视云制药有限公司、商丘新城建设投资集团有限公司、泰兴市润嘉控股有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、周六福珠宝股份有限公司、黄山旅游集团有限公司、山东国惠投资控股集团有限公司、瀚惠国际有限公司、九江市城市发展集团有限公司、九江市工发产业投资有限公司、青岛陆港国际开发建设有限公司、中国飞机租赁、泰州化工新材料产业发展集团有限公司、泰兴市襟江投资有限公司、新琪安集团股份有限公司、烟台市正源投资控股集团有限公司、沂盛(维尔京)国际有限公司、正源国际发展有限公司、天津临港投资发展集团有限公司、天津临港投资控股集团有限公司、中泰国际财务（英属维京群岛）有限公司、中泰金融国际有限公司、中泰证券、广西交通投资集团有限公司、成都银行股份有限公司、成都陆港枢纽投资发展集团有限公司、鲁南（枣庄）经济开发投资有限公司、鲁南发展投资控股(枣庄)集团有限公司、山东沂河控股集团有限公司、泰州鑫泰集团有限公司、泰州国控投资集团有限公司、工商银行、潍坊市城市建设发展投资集团有限公司、国能环保投资集团有限公司、济南能源集团有限公司、江苏立恰实业发展有限公司、咸宁城市发展(集团)有限责任公司、开封市发展投资集团有限公司、景德镇市城市发展集团有限责任公司、博兴县财金投资集团有限公司、焦作市国有资本运营（控股）集团有限公司、临沂城市发展国际有限公司、临沂城市发展集团有限公司、双城(重庆)信用增进股份有限公司、成都天府大港集团有限公司、成都经开产业投资集团有限公司、中国长城资产（国际）控股有限公司、知识城（广州）投资集团有限公司、成都兴锦建设投资集团有限责任公司、贵溪经开控股发展集团有限公司、湖州吴兴人才产业投资发展集团有限公司、江苏正力新能电池技术股份有限公司、漳州市交通发展集团有限公司、湖州吴兴国有资本投资发展有限公司、金峰有限公司、越秀房产信托基金、越秀房托资产管理有限公司、福建省晋尚控股集团有限公司、唐山控股发展集团股份有限公司、唐山国际投资(香港)有限公司、淮安开发控股有限公司、佛山市高明建设投资集团有限公司、保定国家高新技术产业开发区发展有限公司、河南航空港投资集团有限公司、河南省中豫融资担保有限公司、济源济康科技有限公司、泉州市南翼投资集团有限公司、淄博市城市资产运营集团有限公司、青岛北岸控股集团有限责任公司、青岛动车小镇投资集团有限公司、青岛胶州城市发展投资有限公司、青岛蓝谷投资发展集团有限公司、滕州信华投资集团有限公司、晋江市路桥建设开发有限公司、北京银行、湘潭振湘国有资产经营投资有限公司、湖北省联合发展投资集团有限公司、九江银行、江西省信用融资担保集团股份有限公司、萍乡市城市建设投资集团有限公司、岳阳市城市建设投资集团有限公司、沂盛（维尔京）国际有限公司、山东沂蒙产业集团有限公司、嵊州市城市建设投资发展集团有限公司、丽水经济技术开发区实业发展集团有限公司、印象大红袍股份有限公司、兖矿集团（开曼群岛）有限公司、山东能源集团有限公司、南阳城投控股有限公司、科学城(广州)融资租赁有限公司、科学城(广州)投资集团有限公司、淮安市投资控股集团有限公司、淮北市建设投资有限责任公司、稠州国际投资有限公司、江门高新技术工业园有限公司、义乌市国有资本运营有限公司、脑动极光医疗科技有限公司、徽商银行股份有限公司、抚州市数字经济投资集团有限公司、重庆丰都文化旅游集团有限公司、盐城高新区投资集团有限公司、浙江德盛（BVI）有限公司、杭州富阳交通发展投资集团有限公司、济南市中财金投资集团有限公司、成都市羊安新城开发建设有限公司、江苏姜堰经开集团有限公司、南京银行、三水国际发展有限公司、曹妃甸国控投资集团有限公司、唐山国控集团有限公司、贵溪市发展投资集团有限公司、青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司、湖州市城市投资发展集团有限公司、安徽西湖投资控股集团有限公司、淮北市建投控股集团有限公司、衢州市衢通发展集团有限公司、山东泉汇产业发展有限公司、重庆兴农融资担保集团有限公司、成都武侯产业发展投资管理集团有限公司、宁国市宁阳控股集团有限公司、邹城市城资控股集团有限公司、温州市鹿城区国有控股集团有限公司、山东明水国开发展集团有限公司、河南中豫信用增进有限公司、南阳交通控股集团有限公司、宜昌高新投资开发有限公司、中原大禹国际（BVI）有限公司、中原资产管理有限公司、威海市环通产业投资集团有限公司、成都交通投资集团有限公司、滨州市滨城区经济开发投资有限公司、福清市国有资产营运投资集团有限公司、湖州莫干山高新集团有限公司、湖州莫干山国有资本控股集团有限公司、漳州高鑫发展有限公司、漳州圆山发展有限公司、郑州地铁集团有限公司、靖江港口集团有限公司、娄底市城市发展控股集团有限公司、徽商银行、怀远县新型城镇化建设有限公司、烟台国丰投资控股集团有限公司、济南高新控股集团有限公司、洛阳国晟投资控股集团有限公司、漳州台商投资区资产运营集团有限公司、浙江省新昌县投资发展集团有限公司、浦江县国有资本投资集团有限公司、平度市城市开发集团有限公司、万晟国际（维尔京）有限公司、新沂市交通文旅集团有限公司、XD民生银行、常德财鑫融资担保有限公司、湖南瑞鑫产业运营管理有限公司、赣州城市投资 请阅读最后评级说明和重要声明5/6控股集团有限责任公司、湖北省融资担保集团有限责任公司、赤壁城市发展集团有限公司、黄石产投控股集团有限公司、江苏中扬清洁能源发展有限公司、重庆三峡融资担保集团股份有限公司、无锡恒廷实业有限公司、江苏银行、四海国际投资有限公司、福建省晋江市建设投资控股集团有限公司、Wuhan Optics Valley Industrial Investment Co., Ltd.、ZHENGZHOU URBAN DEVELOPMENT GROUP CO., LTD.、SICHUAN DEVELOPMENTFINANCING GUARANTEE CO., LTD.、SICHUAN ZIGONG HUIDONG DEVELOPMENT CO., LTD.、Suzhou City Construction Investment Group(Holding) Co., Ltd、DANYANG IN