请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2021年04月23日 爱婴室（603214.SH） 业绩基本符合预期，同店转正，毛利率同比有所提升 事件： 4月22日公司公告，2021Q1公司实现营收5.43亿元，同比增长4.64%；实现归母净利润1111.58万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72万元（去年同期-59.78万元）；经营性现金流净额1969.59万元，同比增加850.60%。 调整门店布局，关闭低坪效门店，同店转正。1）一季度，公司新开店6家，闭店6家，期末门店数为290家；公司店铺整体营业面积为18.52万平方米。受疫情影响，公司积极优化门店结构和布局（上海/江苏/广东各开店2/3/1家、上海/浙江/江苏/福建关店2/1/2/1家，期末上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东门店有97/62/67/46/15/3家），调整低坪效门店。2）同店为正，2021Q1公司实现营收5.43亿元，同比增长4.64%；3）分区域看，上海/浙江/江苏/福建/重庆/广东分别实现营收2.20亿元/0.93亿元/0.96亿元/0.77亿元/0.11亿元/0.02亿元，同比-10.29%/15.95%/14.76%/11.77%/5.35%/294.56%。4）分品类看，门店销售/电商业务/批发业务/婴儿抚触/其他业务实现营收4.67亿元/0.26亿元/0.02亿元/0.05亿元/0.42亿元，同比+3.29%/-8.58%/-70.20%/+211.67%/+47.97%。 商品结构调整恢复，综合毛利率同比上升，业绩基本符合预期。报告期内，棉纺类和车床类产品销售占比回升，分大类来看，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类分别实现营收2.67亿元/1.20亿元/0.46亿元/0.41亿元/0.20亿元/0.02亿元，同比-1.36%/-1.49%/+32.50%/+4.46%/-6.60%/+53.60%，商品结构调整恢复。分品类毛利率上，奶粉类/用品类/棉纺类/食品类/玩具类/车床类-2.16pct/+2.33pct/+1.64pct/-2.81pct/+7.54pct/-1.88pct，综合毛利率合计提升1.31pct至28.94%。2）费用率上，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比-0.54pct/+0.29pct/1.37pct至23.72%/3.55%/1.41%；财务费用的增加主要是由于新的租赁准则的使用。总体，公司利润增长良好，2021Q1实现归母净利润1111.58万元，同比上升25.89%；实现扣非归母净利润247.72万元，同比上升514.38%。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。当前国内行业增长驱动因素向人均母婴支出转移，于上游标品品牌商而言，品类高端化、新品更新及品牌替换将成主要驱动力，且需终端渠道持续助力获客；公司一则具备口碑优势，用户信任度较高、可助力品牌商产品推广，二则在电商入局前提下，可动态调整产品组合提升周转、控制费用、最大化盈利，为终端优势渠道，适者生存，将迎扩张整合机遇。当前已进入6省，上海市占率高达15-20%，其余区域市占率较低，且不乏边际改善，版图扩张大有可为；2021Q1销售逐渐回暖，预计2021-2022年归母净利润分别为1.44亿元/1.74亿元，EPS为1.01、1.21元/股，当前股价对应PE分别为25/21倍，6个月目标价27元，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情严重影响消费致使展店长期不及预期；2）上海地区同店长期大幅下滑；3）供应链优化不及预期；4）行业竞争严重加剧。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,460 2,256 2,525 2,825 3,075 增长率yoy（%） 15.2 -8.3 11.9 11.9 8.8 归母净利润（百万元） 154 117 144 173 198 增长率yoy（%） 28.5 -24.4 23.4 20.1 14.5 EPS最新摊薄（元/股） 1.08 0.82 1.01 1.21 1.39 净资产收益率（%） 15.8 12.2 13.6 14.5 14.8 P/E（倍） 23.6 31.2 25.3 21.1 18.4 P/B（倍） 3.6 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 专业零售 前次评级 买入 04月22日收盘价 25.01 总市值(百万元) 3,567.38 总股本(百万股) 142.64 其中自由流通股(%) 98.51 30日日均成交量(百万股) 4.34 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）：积极调整门店布局，搭建全渠道零售平台，业绩符合预期》2021-04-02 2、《爱婴室（603214.SH）G-ESG评级报告》2021-01-06 3、《爱婴室（603214.SH）：稳步展店，营收增速环比略增，毛利率趋势向上》2020-10-22 -48%-32%-16%0%16%32%48%64%2020-042020-082020-122021-04爱婴室沪深300 2021年04月23日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 1383 1311 1515 1594 1856 营业收入 2460 2256 2525 2825 3075 现金 655 639 662 767 876 营业成本 1692 1545 1712 1899 2051 应收票据及应收账款 19 16 23 20 27 营业税金及附加 8 9 9 10 11 其他应收款 9 8 11 10 13 营业费用 488 483 502 565 630 预付账款 56 81 73 100 88 管理费用 87 88 117 131 127 存货 568 505 684 635 790 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 76 62 62 62 62 财务费用 -8 4 -14 -16 -19 非流动资产 273 399 399 419 436 资产减值损失 -5 -4 0 0 0 长期投资 0 22 44 66 87 其他收益 33 24 0 0 0 固定资产 82 74 82 86 85 公允价值变动收益 0 4 1 1 2 无形资产 23 75 75 76 77 投资净收益 8 23 12 15 15 其他非流动资产 167 229 198 192 186 资产处置收益 -0 -0 0 0 0 资产总计 1655 1711 1914 2013 2292 营业利润 228 175 212 253 292 流动负债 577 619 707 665 781 营业外收入 1 2 1 1 1 短期借款 60 89 89 89 89 营业外支出 3 5 3 3 3 应付票据及应付账款 313 289 378 361 438 利润总额 227 171 210 251 289 其他流动负债 204 241 239 214 254 所得税 57 43 52 61 72 非流动负债 1 41 41 41 41 净利润 170 128 158 189 217 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 16 11 15 17 20 其他非流动负债 1 41 41 41 41 归属母公司净利润 154 117 144 173 198 负债合计 579 660 748 706 821 EBITDA 253 211 246 267 306 少数股东权益 63 31 45 62 82 EPS（元） 1.08 0.82 1.01 1.21 1.39 股本 102 143 143 143 143 资本公积 464 354 354 354 354 主要财务比率 留存收益 488 554 666 795 941 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 1014 1020 1121 1245 1389 成长能力 负债和股东权益 1655 1711 1914 2013 2292 营业收入(%) 15.2 -8.3 11.9 11.9 8.8 营业利润(%) 33.0 -23.6 21.6 19.3 15.1 归属于母公司净利润(%) 28.5 -24.4 23.4 20.1 14.5 获利能力 毛利率(%) 31.2 31.5 32.2 32.8 33.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 6.3 5.2 5.7 6.1 6.4 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 15.8 12.2 13.6 14.5 14.8 经营活动现金流 129 200 132 173 181 ROIC(%) 14.7 10.0 12.0 13.1 13.5 净利润 170 128 158 189 217 偿债能力 折旧摊销 42 53 50 32 36 资产负债率(%) 35.0 38.6 39.1 35.1 35.8 财务费用 -8 4 -14 -16 -19 净负债比率(%) -55.2 -46.1 -47.3 -50.2 -52.1 投资损失 -8 -23 -12 -15 -15 流动比率 2.4 2.1 2.1 2.4 2.4 营运资金变动 -86 32 -49 -16 -37 速动比率 1.2 1.1 1.0 1.2 1.2 其他经营现金流 20 4 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -78 -133 -36 -36 -37 总资产周转率 1.6 1.3 1.4 1.4 1.4 资本支出 78 73 -23 -2 -5 应收账款周转率 145.0 129.6 129.6 129.6 129.6 长期投资 0 -32 -22 -22 -22 应付账款周转率 5.9 5.1 5.1 5.1 5.1 其他投资现金流 -0 -92 -80 -60 -64 每股指标（元） 筹资活动现金流 5 -82 -73 -33 -34 每股收益(最新摊薄) 1.08 0.82 1.01 1.21 1.39 短期借款 10 29 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.91 1.40 0.93 1.22 1.27 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.11 7.15 7.86 8.73 9.74 普通股增加 2 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 48 -110 0 0 0 P/E 23.6 31.2 25.3 21.1 18.4 其他筹资现金流 -56 -41 -73 -33 -34 P/B 3.6 3.6 3.2 2.9 2.6 现金净增加额 56 -15 23 105 110 EV/EBITDA 12.3 15.1 12.8 11.4 9.7 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 注：股价为2021年04月22日收盘价 2021年04月23日 P