业绩基本符合预期，专业店营收增速提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2017年10月28日 首商股份（600723.SH） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，专业店营收增速提升 公司简报 ◆1-3Q2017营收同比增长0.21%，归母净利润同比增长17.47% 10月28日，公司公布2017年三季报，1-3Q2017实现营业收入74.19亿元，同比增长0.21%，实现归母净利润2.44亿元，折合成全面摊薄EPS为0.37元，同比增长17.47%，实现扣非归母净利润2.26亿元，同比增长11.02%，业绩基本符合预期。单季度拆分来看，公司3Q2017实现营业收入22.81亿元，同比增长2.00%，增幅大于2Q2017增长的0.91%。3Q2017实现归母净利润0.72亿元，同比增长22.38%，增幅大于2Q2017增长的10.94%。 ◆综合毛利率下降0.12个百分点，期间费用率下降0.19个百分点 1-3Q2017公司新开64家专业店，关闭31家专业店，实现营收76.93亿元，同比增长0.67%。分业态来看，公司百货商场/ 购物中心/ 专业店/ 奥特莱斯的营业收入分别是32.88/ 6.00/ 12.10/ 25.95亿元，同比分别变化-3.40%/ -10.25%/ 17.75%/ 2.07%。1-3Q2017公司综合毛利率为23.23%，较上年同期下降0.12个百分点。1-3Q2017公司期间费用率为16.73%，较上年同期下降0.19个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.49%/ 8.07%/ 0.17%，较上年同期分别变化0.72/ -0.99/ 0.08个百分点。 ◆传统百货门店调整有序进行，较多货币资金提供安全边际 公司拥有“燕莎”、 “新燕莎” 、“友谊商城”、“西单商场”等著名商业品牌，近年来有序推进传统百货店的门店调整，稳步发展购物中心、奥特莱斯、法雅体育等专业店，有效改善了营业收入，公司的单季度营收增速连续6个季度不断提升。公司三季度末账面货币资金为22.82亿，自有物业价值较高，适合长线布局。 ◆下调盈利预测，维持“买入”评级 公司2017年全年收入增速低于我们原来预测的3%，我们略下调公司全年收入增速，同时下调对公司2017-2019 年全面摊薄 EPS 的预测，分别为0.51/ 0.55/ 0.58元（之前0.56/ 0.59/ 0.62 元）。考虑到公司的专业店和奥特莱斯营收增速较高，整体单季度营收增速上升趋势明显，我们维持“买入”评级。 ◆风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 10936 10077 10228 10536 10867 营业收入增长率 -7.44% -7.85% 1.49% 3.02% 3.14% 净利润（百万元） 344 296 335 363 381 净利润增长率 2.85% -14.08% 13.09% 8.48% 4.90% EPS（元） 0.52 0.45 0.51 0.55 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 10.46% 8.50% 9.00% 9.09% 8.89% P/E 18 21 19 17 16 P/B 2 2 2 2 1 资料来源：公司公告、光大证券研究所 买入（维持） 当前价：9.19元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 程璐 021-22169328 chenglu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.58 总市值(亿元)：60.51 一年最低/最高(元)：8.01/10.94 近3月换手率：45.25% 股价表现(一年) -20%-10%0%10%20%09-1612-1604-1707-17首商股份沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -9.04 -6.91 -23.10 绝对 -3.79 1.43 -2.89 相关研报 业绩基本符合预期，较多货币资金提供安全边际 ····································· 2017-08-26 业绩高于预期，关注国企改革机会 ····································· 2017-04-21 2017-10-28 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司分业态的营业收入 1-3Q2017 （亿元） 1-3Q2016 （亿元） 变化 （亿元） 同比增速 （%） 百货商场 32.88 34.04 -1.16 -3.40 购物中心 6.00 6.69 -0.69 -10.25 专业店 12.10 10.27 1.82 17.75 奥特莱斯 25.95 25.42 0.53 2.07 小计 76.93 76.42 0.51 0.67 资料来源：公司公告 图表2：公司分业态的毛利率 1-3Q2017（%） 1-3Q2016（%） 变动（百分点） 百货商场 23.96 24.57 -0.61 购物中心 52.64 46.47 6.17 专业店 18.21 18.79 -0.58 奥特莱斯 16.88 16.81 0.07 小计 22.90 22.68 0.22 资料来源：公司公告 图表3：公司3Q2017归母净利润同比增长22.38% 季度 营业收入 (万元） 营收增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 4Q2014 312711.09 -2.35 244253.86 21.89 12553.89 390.89 1Q2015 312536.31 -3.46 245341.58 21.50 7110.69 4.33 2Q2015 263852.42 -5.33 204522.42 22.49 9723.08 43.41 3Q2015 241067.17 -9.48 185304.21 23.13 6836.57 -6.69 4Q2015 276130.51 -11.70 209515.45 24.12 10760.45 -14.29 1Q2016 274896.42 -12.04 212619.04 22.65 7014.21 -1.36 2Q2016 241788.72 -8.36 184435.15 23.72 7889.70 -18.86 3Q2016 223646.87 -7.23 170412.96 23.80 5856.74 -14.33 4Q2016 267408.31 -3.16 206737.06 22.69 8821.09 -18.02 1Q2017 269758.84 -1.87 209530.90 22.33 8466.80 20.71 2Q2017 243986.69 0.91 186998.86 23.36 8753.06 10.94 3Q2017 228129.20 2.00 173037.37 24.15 7167.33 22.38 资料来源：公司公告 2017-10-28 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表4：公司3Q2017期间费用率较上年同期下降0.13个百分点 季度 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 4Q2014 45336.75 14.50 19415.91 6.21 27244.29 8.71 -1323.45 -0.42 1Q2015 45877.83 14.68 18317.20 5.86 26465.53 8.47 1095.09 0.35 2Q2015 37365.43 14.16 17587.30 6.67 20348.12 7.71 -569.98 -0.22 3Q2015 41126.14 17.06 19331.08 8.02 21720.31 9.01 74.76 0.03 4Q2015 42792.65 15.50 20771.37 7.52 25015.64 9.06 -2994.36 -1.08 1Q2016 44728.85 16.27 18279.79 6.65 26006.05 9.46 443.01 0.16 2Q2016 39515.86 16.34 19062.37 7.88 20419.80 8.45 33.69 0.01 3Q2016 41029.96 18.35 20141.57 9.01 20652.65 9.23 235.74 0.11 4Q2016 45291.99 16.94 20929.65 7.83 25094.75 9.38 -732.40 -0.27 1Q2017 42911.03 15.91 20394.05 7.56 21959.42 8.14 557.57 0.21 2Q2017 39641.62 16.25 21166.76 8.68 18109.70 7.42 365.17 0.15 3Q2017 41545.51 18.21 21407.82 9.38 19785.83 8.67 351.86 0.15 资料来源：公司公告 图表5：公司的单季度营收增速（4Q2014-3Q2017） 图表6：公司的单季度归母净利润（4Q2014-3Q2017） -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 4Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017营收增速（%） 0.0 0.5 1.0 1.5 4Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017归母净利润（亿元） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度毛利率（4Q2014-3Q2017） 图表8：公司的单季度期间费用率（4Q2014-3Q2017） 15 18 21 24 27 4Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017毛利率（%） 5 10 15 20 4Q20141Q20152Q20153Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q2017期间费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2017-10-28 首商股份 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 0%5%10%15%20%25%30%201520162017E2018E2019E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 10936 10077 10228 1