2017年年报点评：业绩基本符合预期，家电批发提升营收增速

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年4月17日 安德利（603031.SH） 批发和零售贸易 业绩基本符合预期，家电批发提升营收增速 ——安德利（603031.SH）2017年年报点评 公司简报 ◆公司2017年营收同比增长10.69%，归母净利润同比减少15.10% 4月17日晚，公司公布2017年年报，2017年实现营业收入17.05亿元，同比增长10.69%，实现归母净利润0.39亿元，折合成全面摊薄EPS为0.48元，同比减少15.10%，实现扣非归母净利润0.34亿元，同比减少12.97%，业绩基本符合预期。公司归母净利润下滑的主要原因是：1）2016年底新开门店当涂安德利处于亏损状态，2）毛利率的下降，3）计入当期损益的政府补贴为746.08万元，较上年下降186.81万元。 ◆综合毛利率下降0.39个百分点，期间费用率上升0.22个百分点： 2017年公司新开1个购物中心，4个超市。公司主营业务收入为16.44亿元，同比增长10.24%，其中百货/ 超市/ 家电业态的营收分别是4.26/ 8.29/ 3.87亿元，同比分别增长8.51%/ 8.89%/ 17.08%。家电业态销售同比增速较高的主要原因是：1）新增庐江购物中心广场店，当涂安德利，2）批发销售的增长。公司主营业务毛利率为17.60%，较上年下降0.83个百分点，其中百货/ 超市/ 家电业态毛利率分别是23.99％/ 16.61％/ 12.24％，较上年分别变化0.68/ -0.07/ -2.77个百分点。家电业态毛利率降幅较大的主要原因是：1）低毛利批发销售的增长，2）线上家电产品销售冲击。 ◆自营模式为主，布局安徽中部三四线城市及农村市场 公司零售业务以自营为主，2017年自营模式收入占营收的83.88%。公司经营业态包括百货、超市、家电专业店等。截至2017年底，公司经营各类门店46个，经营网点主要分布在庐江、巢湖、和县、无为、含山、当涂等县城及其下辖乡镇，营业面积合计为19.07万平方米。由于公司经营门店集中在安徽中部三四线城市及农村市场，毛利率难以显著提升。 ◆略上调盈利预测，维持“中性”评级 我们认为公司受益于百货行业的回暖，近年新开门店的盈利能力也将逐步增强，公司2017年业绩略高于我们前期预测，我们相应略上调对公司2018-2019 年EPS的预测，分别为0.52/ 0.55元（之前为0.50/ 0.52元），并预测2020年EPS为0.59元，当前公司市盈率较高，维持“中性”评级。 ◆风险提示：经营区域较为集中，CPI 增速未达预期。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,541 1,705 1,893 2,097 2,310 营业收入增长率 5.74% 10.69% 11.03% 10.73% 10.18% 净利润（百万元） 46 39 42 44 47 净利润增长率 -0.31% -15.10% 7.48% 6.68% 5.65% EPS（元） 0.57 0.48 0.52 0.55 0.59 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.79% 6.34% 6.38% 6.45% 6.46% P/E 39 46 43 40 38 P/B 3.0 2.9 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年4月17日 中性（维持） 当前价：22.25元 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-22169161 tangjiarui@ebscn.com 联系人 邬亮 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 021-22169117 sunlu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 0.80 总市值(亿元)：25.98 一年最低/最高(元)：20.20/46.68 近3月换手率：79.46% 股价表现(一年) -70%-45%-20%5%30%03-1706-1709-1712-17安德利沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 5.70 3.42 -58.49 绝对 -1.89 -8.55 -50.98 资料来源：Wind 相关研报 业绩符合预期，毛利率持续下降 ····································· 2017-10-25 业绩低于预期，销售费用率上升较快 ····································· 2017-08-28 2018-04-17 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图表1：公司4Q2017归母净利润同比下降12.99% 营业收入 (万元） 营业收入增速 （%） 营业成本 （万元） 毛利率 （%） 归母净利润 （万元） 归母净利润 增速（%） 全面摊薄 EPS（元） 全面摊薄扣非EPS（元） 3Q2015 32503.38 NA 26123.65 19.63 552.86 NA 0.07 0.00 4Q2015 37871.83 NA 29108.59 23.14 1991.94 NA 0.25 0.51 1Q2016 44655.69 NA 35785.16 19.86 876.49 NA 0.11 0.00 2Q2016 32150.21 NA 24852.65 22.70 1301.22 NA 0.16 0.25 3Q2016 36096.32 11.05 29794.93 17.46 679.33 22.88 0.08 0.28 4Q2016 41158.36 8.68 31829.50 22.67 1697.89 -14.76 0.21 0.48 1Q2017 47973.26 7.43 38799.15 19.12 783.08 -10.66 0.10 0.09 2Q2017 35643.55 10.87 27775.92 22.07 1092.28 -16.06 0.14 0.22 3Q2017 41677.62 15.46 33915.49 18.62 514.43 -24.27 0.06 0.27 4Q2017 45235.12 9.91 35500.94 21.52 1477.26 -12.99 0.18 0.42 资料来源：公司公告 图表2：公司4Q2017期间费用率较上年同期上升1.78个百分点 期间费用 （万元） 期间费用率 （%） 销售费用 （万元） 销售费用率 （%） 管理费用 （万元） 管理费用率 （%） 财务费用 （万元） 财务费用率 （%） 3Q2015 5717.82 17.59 3933.05 12.10 922.89 2.84 861.88 2.65 4Q2015 6104.13 16.12 4298.12 11.35 969.28 2.56 836.73 2.21 1Q2016 7307.35 16.36 5330.10 11.94 1162.23 2.60 815.03 1.83 2Q2016 5491.82 17.08 3885.94 12.09 900.63 2.80 705.26 2.19 3Q2016 5819.75 16.12 4051.71 11.22 1123.89 3.11 644.16 1.78 4Q2016 6290.20 15.28 5016.26 12.19 848.15 2.06 425.80 1.03 1Q2017 7512.60 15.66 5920.81 12.34 1111.12 2.32 480.67 1.00 2Q2017 6053.21 16.98 4619.25 12.96 1008.48 2.83 425.49 1.19 3Q2017 6669.33 16.00 5088.29 12.21 1081.76 2.60 499.28 1.20 4Q2017 7719.09 17.06 5986.77 13.23 1215.46 2.69 516.85 1.14 资料来源：公司公告 图表3：公司的单季度营收增速（3Q2016-4Q2017） 图表4：公司的单季度归母净利润增速（3Q2016-4Q2017） 0246810121416183Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的营收增速（%） -30-20-1001020303Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的归母净利润增速（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 2018-04-17 安德利 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图表5：公司的单季度毛利率与期间费用率（3Q2015-4Q2017） 图表6：公司的单季度销售费用率（3Q2015-4Q2017） 05101520253Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的毛利率（%）安德利的期间费用率（%） 812163Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的销售费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表7：公司的单季度管理费用率（3Q2015-4Q2017） 图表8：公司的单季度财务费用率（3Q2015-4Q2017） 012343Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的管理费用率（%） 0.00.51.01.52.02.53.03Q20154Q20151Q20162Q20163Q20164Q20161Q20172Q20173Q20174Q2017安德利的财务费用率（%） 资料来源：公司公告 资料来源：公司公告 图表9：2017年公司主营业务情况（分业态） 业态 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年增量 （亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年 增量（百分点） 百货 25.01 4.26 0.33 8.51 23.99 0.68 超市 48.60 8.29 0.68 8.89 16.61 -0.07 家电 22.69 3.87 0.56 17.08 12.24 -2.77 其他 0.12 0.02 -0.05 -69.15 99.76 -0.11 主营业务合计 96.42 16.44 1.53 10.24 17.60 -0.83 资料来源：公司公告 图表10：2017年公司主营业务情况（分地区） 地区 收入占营业收入的比重（%） 收入 （亿元） 收入较上年增量 （亿元） 收入同比增速 （%） 毛利率 （%） 毛利率较上年 增量（百分点） 合肥 34.75 5.93 0.59 11.15 18.34 -0.49 巢湖 29.01 4.95 0.12 2.57 17.35 -1.12 马鞍山 15.82 2.70 0.64 31.01 16.73 0.70 芜湖 16.85 2.87 0.17 6.31 17.33 -2.11 主营业务合计 96.42 16.44 1.53 10.24 17.60 -0.8