线上占比及毛利率同比提升，业绩基本符合预期

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 半年报点评 2022年08月28日 永辉超市（601933.SH） 线上占比及毛利率同比提升，业绩基本符合预期 事件：8月26日，公司发布2022年中报，2022H1公司实现营业收入487.3亿/同比+4.07%，归母净利润为-1.1亿元（上年同期为-10.83亿元），扣非归母净利润为0.9亿元（上年同期为-9.3亿元）；其中Q2实现营业收入214.9亿元/+4.86%，归母净利润-6.1亿元（上年同期为-12.1亿元），扣非归母净利润-5.3亿元（上年同期为-10.9亿元），业绩基本符合预期。 同店恢复优于同行，线上同比大幅减亏。1）门店端来看：报告期内公司开店20家、关店17家，截止报告期末共拥有已开业门店1060家，已签约门店137家，储备充足；2）同店来看，2022H1同店同比上升+4.2%，公司4月单月同店突破双位数，同店恢复优于同行；3）收入端仍然实现增长，实现营业收入487.3亿元/同比+4.07%。此外，报告期内，公司线上业务持续增长，实现线上业务营收75.9亿元/同比+11.5%，占营收比重15.7%/同比+1.6pct，亏损率1.6%，同比大幅减亏，其中：1）永辉生活自营销售额40.2亿元/同比+9.2%，日均单量29.2万单/同比+4.66%，月平均复购率51.2%；第三方平台到家业务已覆盖918家门店，实现销量34.85亿元，日均单量19.9万单。 毛利率同比提升，同时费用优化，业绩整体符合预期。报告期内，公司：1）综合毛利率为20.35%/同比+1.53pct，成本端有所改善；2）采取多项措施降本增效，除研发投入持续加大外，费率整体有所优化，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.05%/1.84%/1.57%，同比-1.12pct/-0.35pct/-0.08pct，研发费用率为0.50%/同比+0.28pct（研发人员薪酬支出上升所致）；3）整体而言，2022H1公司实现营业收入487.3亿/同比+4.07%，归母净利润为-1.1亿元（上年同期为-10.83亿元），扣非归母净利润为0.9亿元（上年同期为-9.3亿元），业绩基本符合预期。 投资建议：公司为强生鲜供应链的线下超市龙头，2020年下半年开始，社区团购等新型渠道来袭，公司经营受到一定挑战；进入2022H1以后，公司竞争环境、自身经营状况有所改善。预计2022-2024年营业收入分别约为983亿/1042亿/1105亿，归母净利润分别为2.44亿/5.71亿/6.66亿，EPS分别为0.03元/股、0.06元/股、0.07元/股，维持“买入”评级，目标价5元/股。 风险提示：行业竞争明显加剧；公司经营改善不及预期。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 93,199 91,062 98,347 104,248 110,503 增长率yoy（%） 9.8 -2.3 8.0 6.0 6.0 归母净利润（百万元） 1,794 -3,944 243.9 570.8 665.7 增长率yoy（%） 14.8 -319.8 - 134.1 16.6 EPS最新摊薄（元/股） 0.20 -0.43 0.03 0.06 0.07 净资产收益率（%） 8.1 -40.6 2.2 5.2 6.0 P/E（倍） 22.4 -10.2 164.9 70.4 60.4 P/B（倍） 2.1 3.8 3.7 3.8 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2022年8月26日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 一般零售 前次评级 买入 8月26日收盘价(元) 3.45 总市值(百万元) 31,308.88 总股本(百万股) 9,075.04 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 54.43 股价走势 作者 分析师 杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008 邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《永辉超市（601933.SH）：多项经营指标改善，2022Q1利润超预期》2022-04-30 2、《永辉超市（601933.SH）：最逆境或已过，经营指标同比改善》2022-03-31 -34%-23%-11%0%11%23%34%2021-082021-122022-042022-08永辉超市沪深300 2022年08月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 33178 28714 40695 32062 36662 营业收入 93199 91062 98347 104248 110503 现金 12005 9163 0 11310 6023 营业成本 73281 74027 77979 82356 86965 应收票据及应收账款 447 477 19192 0 7367 营业税金及附加 220 213 246 261 276 其他应收款 938 742 1073 851 1188 营业费用 15439 16630 15735 16680 17680 预付账款 2468 1972 2823 2260 3128 管理费用 2293 2155 2262 2398 2542 存货 10882 10791 12039 12073 13388 研发费用 0 428 116 153 203 其他流动资产 6438 5568 5568 5568 5568 财务费用 223 1552 1548 1475 1772 非流动资产 22979 42597 40872 38906 36845 资产减值损失 -692 -777 0 0 0 长期投资 5410 4774 3637 2501 1364 其他收益 316 183 0 0 0 固定资产 5310 4658 4513 4207 3847 公允价值变动收益 1152 -379 0 0 0 无形资产 1617 1525 1557 1603 1672 投资净收益 -143 192 -214 -247 -273 其他非流动资产 10642 31640 31165 30595 29962 资产处置收益 -8 53 0 0 0 资产总计 56158 71312 81567 70968 73507 营业利润 2285 -4828 246 678 791 流动负债 34893 34092 44489 34160 36784 营业外收入 290 344 0 0 0 短期借款 13890 10948 20507 10948 10948 营业外支出 401 238 0 0 0 应付票据及应付账款 12514 12552 14153 14091 15592 利润总额 2174 -4722 246 678 791 其他流动负债 8490 10593 9829 9121 10245 所得税 521 -227 0 102 119 非流动负债 871 26143 25935 25725 25514 净利润 1653 -4495 246 577 672 长期借款 0 1021 814 604 392 少数股东损益 -141 -551 2 6 7 其他非流动负债 871 25121 25121 25121 25121 归属母公司净利润 1794 -3944 243.9 570.8 665.7 负债合计 35765 60234 70424 59885 62298 EBITDA 4383 -2344 2568 3072 2899 少数股东权益 1042 419 421 427 434 EPS（元） 0.20 -0.43 0.03 0.06 0.07 股本 9516 9075 9075 9075 9075 资本公积 6927 4276 4276 4276 4276 主要财务比率 留存收益 4918 -2694 -2544 -2148 -1604 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 19351 10659 10721 10656 10776 成长能力 负债和股东权益 56158 71312 81567 70968 73507 营业收入(%) 9.8 -2.3 8.0 6.0 6.0 营业利润(%) 39.3 -311.3 105.1 175.4 16.6 归属于母公司净利润(%) 14.8 -319.8 - 134.1 16.6 获利能力 毛利率(%) 21.4 18.7 20.7 21.0 21.3 现金流量表（百万元） 净利率(%) 1.9 -4.3 0.2 0.5 0.6 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 8.1 -40.6 2.2 5.2 6.0 经营活动现金流 6140 5827 -14956 23059 -2858 ROIC(%) 6.1 -8.2 1.9 2.7 2.2 净利润 1653 -4495 246 577 672 偿债能力 折旧摊销 1727 1922 1476 1587 1688 资产负债率(%) 63.7 84.5 86.3 84.4 84.8 财务费用 223 1552 1548 1475 1772 净负债比率(%) 9.9 269.2 417.1 229.1 271.8 投资损失 143 -192 214 247 273 流动比率 1.0 0.8 0.9 0.9 1.0 营运资金变动 2208 3659 -18440 19173 -7263 速动比率 0.4 0.4 0.5 0.4 0.4 其他经营现金流 185 3381 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -2171 -915 35 131 101 总资产周转率 1.7 1.4 1.3 1.4 1.5 资本支出 2087 2010 -589 -829 -925 应收账款周转率 129.4 197.0 10.0 25.0 30.0 长期投资 -623 521 1136 1136 1136 应付账款周转率 5.7 5.9 5.8 5.8 5.9 其他投资现金流 -708 1617 583 438 313 每股指标（元） 筹资活动现金流 106 -6856 -3803 -2321 -2530 每股收益(最新摊薄) 0.20 -0.43 0.03 0.06 0.07 短期借款 3077 -2942 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.68 0.64 -1.65 2.54 -0.31 长期借款 0 1021 -208 -210 -212 每股净资产(最新摊薄) 2.13 1.17 1.18 1.17 1.19 普通股增加 -54 -441 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -251 -2651 0 0 0 P/E 22.4 -10.2 164.9 70.4 60.4 其他筹资现金流 -2665 -1843 -3595 -2111 -2318 P/B 2.1 3.8 3.7 3.8 3.7 现金净增加额 4073 -1944 -18723 20869 -5287 EV/EBITDA 9.8 -29.4 33.3 21.0 24.0 资料来源：Wind，国盛