商业贸易/一般零售 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 永辉超市（601933.SH） 2020年08月29日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/28 当前股价(元) 9.06 一年最高最低(元) 11.20/7.05 总市值(亿元) 862.18 流通市值(亿元) 857.82 总股本(亿股) 95.16 流通股本(亿股) 94.68 近3个月换手率(%) 61.75 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司信息更新报告-收回永辉云创20%股权，全渠道整合推进到家业务》-2020.8.3 《公司信息更新报告-一季度高增长，门店全国扩张与到家业务布局加速》-2020.4.29 《公司首次覆盖报告-生鲜超市龙头稳步扩张，“到店到家”巩固主业护城河》-2019.12.27 二季度业绩符合预期，线上收入占比快速提升 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师） 李旭东（联系人） huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 lixudong@kysec.cn 证书编号：S0790120010014 ⚫ 事件：公司2020年二季度经营稳健 公司发布半年报：2020H1实现营收505.2亿元（+22.7%），归母净利润18.5亿元（+35.4%），扣非净利润13.9亿元（+19.9%）；其中Q2营收212.6亿元（+12.2%），归母净利润2.9亿元（+16.6%），扣非净利润1.0亿元（-35.8%），业绩符合预期。我们认为，公司深化全国布局，线上业务占比快速提升，收回云创股权后实现资源协同，并持续推进基础设施建设巩固经营壁垒，保障未来增长。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.09/31.79/39.58亿元，对应EPS为0.26/0.33/0.42元，当前股价对应PE为34/27/22倍，维持“买入”评级。 ⚫ 毛利率稳健提升、费用率整体稳定，云创出售蜀海股权实现利润扭亏为盈 疫情期间必选消费稳健叠加CPI上涨因素，带动2020H1公司同店增长7.4%，表现亮眼。分板块来看，生鲜/食品用品收入分别为228.3亿元（+27.5%）/241.5亿元（+19.4%），毛利率分别为14.95%（+1.03pct）/19.22%（+0.64pct）,稳健提升。费用方面，2020H1公司销售/管理/财务费用率分别为15.6%（+0.4pct）/2.3%（-0.3pct）/0.35%，整体保持稳定，管理费用改善主要因为股权激励费用同比减少0.86亿元。报告期内，云创净利润为5.0亿元（2019年同期为-6.2亿元），利润大幅改善主要是出售蜀海供应链8.44%股权确认一次性投资收益11.27亿元。 ⚫ 全国布局进一步深化，线上收入占比快速提升 2020H1公司新开超市门店31家，并于6月/8月进入山东、西藏市场，目前已经覆盖26个省市，深化全国布局；mini店收入14.5亿元，新开/关闭mini店16家/88家，仍处于优化调整阶段。2020H1线上销售额45.6亿元，占收入比重9.7%（Q1/Q2占比分别为7.1%/11.6%，2019年同期为3.4%），其中来自永辉生活/京东到家分别为22.5亿元/16.2亿元；7月底，公司收回云创20%股权、整合到家业务，目前永辉生活APP已覆盖852家门店，线上收入占比有望持续提升。此外，公司继续推进供应链、物流、技术中台建设，持续提升基础设施服务能力。 ⚫ 风险提示：门店扩张不及预期；并购整合情况不及预期；同店增长放缓。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 70,517 84,877 102,977 121,989 143,193 YOY(%) 20.4 20.4 21.3 18.5 17.4 归母净利润(百万元) 1,480 1,564 2,509 3,179 3,958 YOY(%) -18.5 5.6 60.4 26.7 24.5 毛利率(%) 22.1 21.6 21.4 21.6 21.8 净利率(%) 2.1 1.8 2.4 2.6 2.8 ROE(%) 5.1 7.1 10.2 11.9 13.9 EPS(摊薄/元) 0.16 0.16 0.26 0.33 0.42 P/E(倍) 58.2 55.1 34.4 27.1 21.8 P/B(倍) 4.5 4.3 4.0 3.7 3.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -32%-16%0%16%32%2019-082019-122020-04永辉超市沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 23953 31066 31290 37057 43433 营业收入 70517 84877 102977 121989 143193 现金 4733 7129 4482 6494 9272 营业成本 54900 66574 80916 95652 111968 应收票据及应收账款 2085 993 2742 1683 3511 营业税金及附加 237 247 309 366 430 其他应收款 835 952 1216 1352 1662 营业费用 11560 13782 16734 19762 23197 预付账款 2105 2398 3065 3407 4190 管理费用 3007 2013 2677 3111 3580 存货 8119 12333 12525 16861 17537 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 6077 7261 7261 7261 7261 财务费用 148 351 309 366 430 非流动资产 15674 21287 21636 21752 21893 资产减值损失 69 -326 80 80 80 长期投资 5701 5886 6040 6125 6289 其他收益 120 152 180 210 240 固定资产 4512 5128 5623 6001 6356 公允价值变动收益 33 84 58 58 58 无形资产 625 812 793 774 754 投资净收益 548 -69 337 268 347 其他非流动资产 4836 9460 9179 8852 8494 资产处置收益 -33 -46 0 0 0 资产总计 39627 52353 52926 58809 65326 营业利润 1264 1640 2528 3189 4154 流动负债 19951 31487 31126 35534 39723 营业外收入 233 223 223 223 223 短期借款 3690 10813 7095 7095 7095 营业外支出 48 85 85 85 85 应付票据及应付账款 9716 12983 14606 18008 20170 利润总额 1449 1777 2665 3326 4291 其他流动负债 6544 7690 9424 10431 12458 所得税 452 324 486 607 783 非流动负债 244 412 412 412 412 净利润 997 1453 2179 2719 3508 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -483 -111 -330 -460 -450 其他非流动负债 244 412 412 412 412 归母净利润 1480 1564 2509 3179 3958 负债合计 20195 31899 31537 35945 40134 EBITDA 2840 3725 4497 5277 6411 少数股东权益 77 348 18 -442 -892 EPS(元) 0.16 0.16 0.26 0.33 0.42 股本 9570 9570 9570 9570 9570 资本公积 7557 7178 7178 7178 7178 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 3855 4354 4778 5388 6188 成长能力 归属母公司股东权益 19355 20106 21371 23305 26083 营业收入(%) 20.4 20.4 21.3 18.5 17.4 负债和股东权益 39627 52353 52926 58809 65326 营业利润(%) -34.8 29.7 54.1 26.1 30.3 归属于母公司净利润(%) -18.5 5.6 60.4 26.7 24.5 获利能力 毛利率(%) 22.1 21.6 21.4 21.6 21.8 净利率(%) 2.1 1.8 2.4 2.6 2.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.1 7.1 10.2 11.9 13.9 经营活动现金流 1761 416 4043 5097 6051 ROIC(%) 4.6 5.8 8.7 9.6 11.0 净利润 997 1453 2179 2719 3508 偿债能力 折旧摊销 1310 1506 1464 1686 1926 资产负债率(%) 51.0 60.9 59.6 61.1 61.4 财务费用 148 351 309 366 430 净负债比率(%) -4.8 18.6 12.8 3.2 -8.2 投资损失 -548 69 -337 -268 -347 流动比率 1.2 1.0 1.0 1.0 1.1 营运资金变动 -761 -3165 487 653 592 速动比率 0.5 0.3 0.3 0.3 0.4 其他经营现金流 616 202 -58 -58 -58 营运能力 投资活动现金流 -3669 -4501 -1417 -1476 -1662 总资产周转率 1.9 1.8 2.0 2.2 2.3 资本支出 3029 3109 1447 1488 1655 应收账款周转率 46.0 55.1 55.1 55.1 55.1 长期投资 -1620 -4525 -154 0 -164 应付账款周转率 6.3 5.9 5.9 5.9 5.9 其他投资现金流 -2260 -5917 -125 12 -172 每股指标(元) 筹资活动现金流 2305 5900 -5271 -1610 -1610 每股收益(最新摊薄) 0.16 0.16 0.26 0.33 0.42 短期借款 3690 7123 -3718 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.19 0.04 0.42 0.54 0.64 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.03 2.11 2.25 2.45 2.74 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 918 -379 0 0 0 P/E 58.2 55.1 34.4 27.1 21.8 其他筹资现金流 -2304 -844 -1553 -1610 -1610 P/B 4.5 4.3 4.0 3.7 3.3 现金净增加额 406 1818 -2646 2011 2779 EV/EBITDA 29.1 24.1 19.7 16.3 12.9 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 nNpMuMmRqQqNtMsMvNxOnPaQbP9PpNoOoMrRfQp