多元化生态扩张

腾讯音乐2Q25业绩优于预期，收入同比增长17.9%至84.4亿元，主要得益于在线音乐服务收入增长。毛利率环比改善0.3pp至44.4%，经营利润率同比提升4.6pp至35.3%，调整后净利率同比提升4.3pp至30.5%。

在线音乐服务收入同比增长26.4%，其中音乐订阅收入同比增长17.1%，主要受付费用户增长6.3%和ARPPU提升10.1%推动，SVIP数量突破1,500万，推动音乐订阅ARPPU提升至11.7元。非订阅部分收入同比增长46.9%，广告收入同比环比加速增长，主要受激励广告推动，艺人周边和演出收入也实现强劲增长。

公司持续探索新业务，QQ音乐推出“泡泡”功能，让粉丝与艺人聊天，定价28元/月。此外，公司宣布计划收购喜马拉雅，加强在长音频领域的布局，预计将推动订阅用户规模增长和ARPPU提升。

维持“买入”评级，上调目标价至29美元/114港元，上调FY25E/FY26E收入预测4%/5%、调整后净利润预测6%/7%。看好公司在音乐生态的业务拓展机会。 投资风险：用户增长不及预期；竞争加剧；版权版税风险。